Cách diễn giải WACC của bạn
WACC là một tỷ suất ngưỡng chứ không phải một điểm số, nên cách diễn giải nó phụ thuộc vào việc nó được so sánh với cái gì. Bảng dưới đây tóm tắt các so sánh chuẩn.
| So sánh | Cách đọc |
|---|---|
| ROIC > WACC | Công ty kiếm được nhiều hơn trên vốn đầu tư so với chi phí vốn của nó — giá trị đang được tạo ra |
| ROIC = WACC | Lợi nhuận vừa đủ trang trải chi phí vốn — không có giá trị kinh tế được tạo ra hay phá hủy |
| ROIC < WACC | Lợi nhuận không đủ trang trải chi phí vốn — tăng trưởng ở mức lợi nhuận này phá hủy giá trị |
| IRR dự án so với WACC | Các dự án có rủi ro tương tự công ty theo quy ước được chấp nhận khi lợi nhuận kỳ vọng vượt WACC |
- WACC nên dùng giá trị thị trường cho tỷ trọng vốn chủ sở hữu và nợ; giá trị sổ sách, đặc biệt đối với vốn chủ sở hữu, có thể khác biệt đáng kể so với giá trị thị trường và làm sai lệch tỷ trọng.
- WACC của một công ty duy nhất chỉ là tỷ suất chiết khấu phù hợp cho các dự án có rủi ro tương tự toàn bộ công ty; các dự án rủi ro hơn hoặc an toàn hơn cần tỷ suất đã điều chỉnh.
- Mỗi đầu vào đều là một ước tính — chi phí vốn chủ sở hữu đặc biệt phụ thuộc vào giả định mô hình (beta, phần bù rủi ro vốn chủ sở hữu), nên WACC nên được coi là một khoảng thay vì một con số chính xác.
WACC là gì?
Chi phí vốn bình quân gia quyền là tỷ suất sinh lời trung bình mà một công ty phải trả cho các nhà đầu tư của mình — cả cổ đông lẫn người cho vay — gia quyền theo lượng vốn mà mỗi nhóm cung cấp cho công ty. Cổ đông yêu cầu chi phí vốn chủ sở hữu, thường được ước tính bằng các mô hình như Mô hình Định giá Tài sản Vốn, trong khi người cho vay yêu cầu chi phí nợ, có thể quan sát được từ lãi suất vay của công ty.
Nợ nhận được một điều chỉnh cho thuế: vì các khoản thanh toán lãi vay nhìn chung được khấu trừ thuế đối với doanh nghiệp, chi phí nợ hiệu quả là mức lãi suất trước thuế nhân với một trừ thuế suất. Lá chắn thuế này là lý do nợ thường là nguồn tài trợ rẻ hơn vốn chủ sở hữu, và tại sao chi phí nợ sau thuế xuất hiện trong công thức WACC.
WACC đóng vai trò là tỷ suất chiết khấu chuẩn trong định giá dòng tiền chiết khấu (DCF) của toàn bộ công ty và làm ngưỡng để so sánh với tỷ suất sinh lời trên vốn đầu tư (ROIC): một công ty chỉ tạo ra giá trị khi các dự án của nó kiếm được nhiều hơn chi phí tài trợ kết hợp cho chúng. Các tài liệu định giá như của Aswath Damodaran tại NYU Stern nhấn mạnh việc dùng giá trị thị trường, không phải giá trị sổ sách, cho tỷ trọng vốn chủ sở hữu và nợ.
Cách sử dụng máy tính WACC này
- Nhập giá trị thị trường của vốn chủ sở hữu tính bằng triệu — đối với một công ty đại chúng, đó là vốn hóa thị trường của nó.
- Nhập giá trị thị trường của nợ tính bằng triệu; giá trị sổ sách của nợ thường được dùng như một xấp xỉ thực tế khi giá trị thị trường không có sẵn.
- Nhập chi phí vốn chủ sở hữu theo phần trăm — tỷ suất sinh lời cổ đông yêu cầu, thường được ước tính bằng Mô hình Định giá Tài sản Vốn.
- Nhập chi phí nợ trước thuế theo phần trăm — lãi suất công ty trả trên các khoản vay của mình.
- Nhập thuế suất doanh nghiệp; máy tính áp dụng nó cho chi phí nợ để phản ánh lá chắn thuế lãi vay.
- Xem WACC, tỷ trọng vốn chủ sở hữu, và chi phí nợ sau thuế.
Công thức đằng sau WACC
WACC gia quyền chi phí của mỗi nguồn tài trợ theo tỷ trọng của nó trong tổng vốn (V = E + D theo giá trị thị trường). Vốn chủ sở hữu đóng góp toàn bộ chi phí của nó, trong khi nợ đóng góp chi phí của nó đã giảm bởi lá chắn thuế trên lãi vay được khấu trừ.
Ví dụ, một công ty được tài trợ bằng $600 triệu vốn chủ sở hữu và $400 triệu nợ (tỷ trọng 60% / 40%), chi phí vốn chủ sở hữu 10%, chi phí nợ trước thuế 6%, và thuế suất 25% có WACC = 0,60 × 10% + 0,40 × 6% × (1 − 0,25) = 6,0% + 1,8% = 7,8%.
Lỗi thường gặp
- Dùng giá trị sổ sách thay vì giá trị thị trường cho tỷ trọng vốn chủ sở hữu và nợ — WACC được định nghĩa theo giá trị thị trường, và vốn chủ sở hữu theo sổ sách thường ít liên quan đến vốn hóa thị trường.
- Quên điều chỉnh thuế đối với nợ, làm phóng đại chi phí nợ vì lãi vay nhìn chung được khấu trừ thuế đối với doanh nghiệp.
- Áp dụng WACC toàn công ty cho các dự án có rủi ro khác biệt đáng kể, làm thiên lệch công ty theo hướng các dự án rủi ro và chống lại các dự án an toàn.
- Coi WACC là hằng số — nó thay đổi khi lãi suất, cấu trúc vốn của công ty, và hồ sơ rủi ro của nó thay đổi, nên một WACC được ước tính trong một môi trường có thể lỗi thời trong môi trường khác.
- Tính trùng tác động tài trợ bằng cách chiết khấu dòng tiền chỉ dành cho vốn chủ sở hữu theo WACC; WACC đi cùng với dòng tiền tự do cho toàn công ty, trong khi dòng tiền cho vốn chủ sở hữu nên được chiết khấu theo chi phí vốn chủ sở hữu.
Câu hỏi thường gặp
Công thức WACC là gì?
WACC = (E/V) × Re + (D/V) × Rd × (1 − T), trong đó E và D là giá trị thị trường của vốn chủ sở hữu và nợ, V là tổng của chúng, Re là chi phí vốn chủ sở hữu, Rd là chi phí nợ trước thuế, và T là thuế suất. Với 60% vốn chủ sở hữu ở chi phí 10%, 40% nợ ở chi phí trước thuế 6%, và thuế suất 25%, WACC = 6,0% + 1,8% = 7,8%.
Vì sao chi phí nợ được nhân với (1 − thuế suất)?
Các khoản thanh toán lãi vay trên nợ nhìn chung được khấu trừ thuế đối với doanh nghiệp, nên mỗi đô la chi phí lãi vay làm giảm thu nhập chịu thuế và do đó giảm thuế phải nộp. Lá chắn thuế lãi vay này làm giảm chi phí vay hiệu quả xuống mức lãi suất trước thuế nhân với một trừ thuế suất — chi phí nợ trước thuế 6% ở thuế suất 25% thực chất là 4,5% sau thuế.
WACC được dùng để làm gì?
WACC chủ yếu được dùng làm tỷ suất chiết khấu trong định giá dòng tiền chiết khấu của dòng tiền tự do một công ty, và làm tỷ suất ngưỡng cho các quyết định lập ngân sách vốn đối với các dự án có rủi ro tương tự công ty. Nó cũng là chuẩn tham chiếu để so sánh với tỷ suất sinh lời trên vốn đầu tư (ROIC): một công ty chỉ tạo ra giá trị kinh tế khi ROIC của nó vượt WACC.
Tôi nên dùng giá trị thị trường hay giá trị sổ sách trong WACC?
Giá trị thị trường. WACC đại diện cho tỷ suất sinh lời mà nhà đầu tư hiện đang yêu cầu trên số vốn họ đang có rủi ro, được đo bằng giá trị thị trường — đối với vốn chủ sở hữu, là vốn hóa thị trường chứ không phải vốn chủ sở hữu theo sổ sách. Giá trị sổ sách của nợ thường được dùng như một đại diện thực tế cho giá trị thị trường của nợ khi nợ không được giao dịch, vì hai giá trị này thường gần nhau hơn so với vốn chủ sở hữu.
WACC điển hình là bao nhiêu?
WACC khác nhau theo ngành, cấu trúc vốn, môi trường lãi suất, và quốc gia; không có một giá trị điển hình duy nhất áp dụng cho mọi công ty. Các bộ dữ liệu chi phí vốn theo ngành, như những bộ do Aswath Damodaran công bố tại NYU Stern, cho thấy sự khác biệt đáng kể và liên tục giữa các ngành, đó là lý do WACC nên luôn được ước tính từ đầu vào riêng của công ty thay vì giả định.
Tài liệu tham khảo
- Damodaran A. Cost of Capital by Sector and Estimating the Cost of Capital. New York University Stern School of Business. pages.stern.nyu.edu/~adamodar.
- CFA Institute. Cost of Capital — CFA Program Curriculum. cfainstitute.org.
- Brealey RA, Myers SC, Allen F. Principles of Corporate Finance. 13th ed. McGraw-Hill Education.
- Koller T, Goedhart M, Wessels D. Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies. 7th ed. McKinsey & Company / Wiley, 2020.