Hiểu kết quả DCF của bạn
Ví dụ: $100.000 dòng tiền tự do hiện tại, tăng trưởng 8% hàng năm trong 5 năm, tỷ lệ tăng trưởng cuối kỳ 2,5% và tỷ suất chiết khấu 10% (WACC) tạo ra giá trị doanh nghiệp khoảng $1.720.240 — với giá trị cuối kỳ chiếm khoảng 72% tổng đó, minh họa mức độ nhạy cảm của kết quả DCF với các giả định giá trị cuối kỳ.
| Tỷ trọng giá trị cuối kỳ | Ý nghĩa |
|---|---|
| Dưới ~50% | Phần lớn giá trị ước tính đến từ kỳ dự phóng rõ ràng, dễ dự đoán hơn |
| ~50%–75% | Khoảng điển hình trong thực tế; một tỷ trọng đáng kể giá trị dựa vào các giả định tăng trưởng dài hạn và tỷ suất chiết khấu |
| Trên ~75% | Định giá phụ thuộc rất nhiều vào các đầu vào tăng trưởng cuối kỳ và tỷ suất chiết khấu — thay đổi nhỏ ở một trong hai có thể làm dao động kết quả đáng kể |
- Mô hình tăng trưởng Gordon không xác định (và máy tính này không trả về kết quả) khi tỷ lệ tăng trưởng cuối kỳ lớn hơn hoặc bằng tỷ suất chiết khấu, vì công thức vĩnh viễn yêu cầu tỷ suất chiết khấu phải vượt tỷ lệ tăng trưởng.
- Mô hình này giả định một tỷ lệ tăng trưởng không đổi trong suốt kỳ dự phóng và một tỷ lệ tăng trưởng cuối kỳ không đổi duy nhất sau đó; dòng tiền tự do thực tế hiếm khi tăng trưởng mượt mà như vậy, do đó kết quả nên được xem là một kịch bản trong số nhiều kịch bản, không phải một dự báo chính xác.
- Máy tính này chỉ ước tính giá trị doanh nghiệp; chuyển đổi giá trị doanh nghiệp thành giá trị vốn chủ sở hữu đòi hỏi các điều chỉnh thêm (trừ nợ ròng, lợi ích thiểu số, và các khoản mục tương tự) mà công cụ này không thực hiện.
Định giá dòng tiền chiết khấu (DCF) là gì?
Định giá DCF ước tính giá trị hiện tại của một doanh nghiệp bằng cách dự báo dòng tiền tự do của nó trong một số năm tương lai, chiết khấu dòng tiền mỗi năm về hiện tại sử dụng một tỷ suất lợi nhuận yêu cầu, và cộng thêm giá trị hiện tại của mọi thứ doanh nghiệp dự kiến tạo ra sau khi kỳ dự báo rõ ràng kết thúc — giá trị cuối kỳ. Đây là một trong những phương pháp định giá nội tại nền tảng được mô tả trong giáo trình định giá vốn chủ sở hữu của Viện CFA.
Tỷ suất chiết khấu được sử dụng thường là chi phí vốn bình quân gia quyền (WACC), kết hợp chi phí tài trợ nợ và vốn chủ sở hữu của công ty theo trọng số mỗi loại được sử dụng bao nhiêu. WACC cao hơn tạo ra định giá thấp hơn vì nó chiết khấu dòng tiền tương lai nặng hơn, phản ánh yêu cầu bù đắp rủi ro cao hơn.
Giá trị cuối kỳ đại diện cho giả định đơn lẻ lớn nhất trong hầu hết các mô hình DCF vì nó nắm bắt giá trị của mọi dòng tiền ngoài cửa sổ dự phóng hữu hạn, thường kéo dài đến vô cực theo phương pháp tăng trưởng Gordon. Vì điều này, giá trị cuối kỳ thường chiếm một tỷ trọng lớn của tổng giá trị doanh nghiệp, đó là lý do máy tính này báo cáo rõ ràng tỷ trọng đó.
Cách sử dụng máy tính DCF này
- Nhập dòng tiền tự do hiện tại (Năm 0) — con số dòng tiền mà dự phóng sẽ tăng trưởng từ đó.
- Nhập tỷ lệ tăng trưởng hàng năm dự kiến trong kỳ dự phóng rõ ràng.
- Nhập số năm trong kỳ dự phóng (thường 5 đến 10 năm trong thực tế).
- Nhập tỷ lệ tăng trưởng cuối kỳ (vĩnh viễn) — một tỷ lệ tăng trưởng bền vững dài hạn thường ở mức hoặc dưới tỷ lệ tăng trưởng dài hạn của nền kinh tế, và luôn thấp hơn tỷ suất chiết khấu.
- Nhập tỷ suất chiết khấu (WACC) dùng để đưa cả dòng tiền dự phóng và giá trị cuối kỳ về giá trị hiện tại.
- Xem giá trị doanh nghiệp, giá trị hiện tại đóng góp bởi kỳ dự phóng so với giá trị cuối kỳ, và tỷ trọng của tổng mà giá trị cuối kỳ chiếm.
Công thức đằng sau mô hình DCF này
Dòng tiền tự do mỗi năm được tăng theo tỷ lệ tăng trưởng của kỳ dự phóng và chiết khấu về hiện tại theo WACC. Vào cuối kỳ dự phóng, mô hình tăng trưởng Gordon chuyển đổi dòng tiền của năm cuối cùng, tăng thêm một năm nữa theo tỷ lệ tăng trưởng cuối kỳ, thành một giá trị cuối kỳ duy nhất sử dụng công thức tăng trưởng vĩnh viễn — yêu cầu tỷ suất chiết khấu phải vượt tỷ lệ tăng trưởng cuối kỳ. Giá trị cuối kỳ đó sau đó tự nó được chiết khấu về hiện tại và cộng vào giá trị hiện tại của dòng tiền dự phóng để tạo ra giá trị doanh nghiệp.
Những lỗi thường gặp
- Đặt tỷ lệ tăng trưởng cuối kỳ quá gần, bằng, hoặc trên tỷ suất chiết khấu, tạo ra giá trị cuối kỳ không xác định hoặc phóng đại phi thực tế.
- Chọn một tỷ lệ tăng trưởng cuối kỳ cao phi thực tế so với tăng trưởng kinh tế dài hạn, vì tăng trưởng vĩnh viễn ghép mãi mãi.
- Bỏ qua tỷ trọng lớn của giá trị cuối kỳ trong tổng giá trị, và coi con số giá trị doanh nghiệp tổng quan là chính xác hơn những gì các giả định dài hạn nền tảng biện minh.
- Sử dụng một tỷ suất chiết khấu không phản ánh cấu trúc vốn và rủi ro thực tế của công ty — WACC nên đặc thù cho doanh nghiệp đang được định giá, không phải một con số chung chung.
- Nhầm lẫn giá trị doanh nghiệp với giá trị vốn chủ sở hữu (mỗi cổ phần); kết quả của máy tính này là giá trị doanh nghiệp, trước các điều chỉnh cho nợ và tiền mặt.
Câu hỏi thường gặp
Giá trị doanh nghiệp trong một mô hình DCF là gì?
Giá trị doanh nghiệp là tổng giá trị hiện tại của dòng tiền tự do dự phóng của một doanh nghiệp cộng giá trị hiện tại của giá trị cuối kỳ — một ước tính về giá trị của toàn bộ doanh nghiệp hoạt động, độc lập với cách nó được tài trợ. Nó khác với giá trị vốn chủ sở hữu, vốn điều chỉnh thêm cho nợ ròng và các quyền lợi khác đối với doanh nghiệp.
Vì sao giá trị cuối kỳ thường là một tỷ trọng lớn của giá trị doanh nghiệp DCF?
Giá trị cuối kỳ nắm bắt mọi dòng tiền dự kiến ngoài kỳ dự phóng hữu hạn, về cơ bản kéo dài đến vô cực theo mô hình tăng trưởng Gordon, trong khi kỳ dự phóng rõ ràng thường chỉ là 5 đến 10 năm. Vì nó đại diện cho một chuỗi dòng tiền dài vô hạn, giá trị cuối kỳ thường chiếm phần lớn tổng giá trị doanh nghiệp ước tính, đó là lý do các nhà phân tích xem xét kỹ các giả định của nó.
Điều gì xảy ra nếu tỷ lệ tăng trưởng cuối kỳ được đặt cao hơn tỷ suất chiết khấu?
Công thức vĩnh viễn tăng trưởng Gordon yêu cầu tỷ suất chiết khấu phải vượt tỷ lệ tăng trưởng cuối kỳ; nếu không, công thức tạo ra một giá trị cuối kỳ âm hoặc không xác định, không có ý nghĩa kinh tế. Máy tính này không trả về kết quả trong trường hợp đó thay vì hiển thị một con số không hợp lệ.
Nên sử dụng tỷ suất chiết khấu nào trong một định giá DCF?
Các nhà thực hành thường sử dụng chi phí vốn bình quân gia quyền (WACC), kết hợp chi phí nợ và chi phí vốn chủ sở hữu theo tỷ lệ công ty thực sự được tài trợ. WACC nên phản ánh rủi ro cụ thể của doanh nghiệp đang được định giá, không phải một tỷ lệ vay mượn từ một công ty hoặc ngành không liên quan.
Định giá DCF nhạy cảm đến mức nào với các giả định của nó?
Rất nhạy cảm, đặc biệt với tỷ lệ tăng trưởng cuối kỳ và tỷ suất chiết khấu, vì cả hai đều trực tiếp định hình giá trị cuối kỳ thường chi phối tổng giá trị doanh nghiệp. Thay đổi nhỏ ở một trong hai đầu vào có thể tạo ra dao động lớn trong định giá cuối cùng, đó là lý do kết quả DCF thường được trình bày dưới dạng một khoảng theo các kịch bản khác nhau thay vì một con số chính xác duy nhất.
Tài liệu tham khảo
- CFA Institute. CFA Program Curriculum — Equity Valuation: Discounted Cash Flow and Free Cash Flow Models.
- Damodaran A. Investment Valuation: Tools and Techniques for Determining the Value of Any Asset. Wiley (standard DCF and terminal-value reference).
- U.S. Securities and Exchange Commission (SEC), Investor.gov. How to evaluate a company — investor education materials on valuation basics. investor.gov.
- Koller T, Goedhart M, Wessels D (McKinsey & Company). Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies. Wiley.