Как интерпретировать ваш WACC
WACC — это пороговая ставка, а не оценка, поэтому её интерпретация зависит от того, с чем она сравнивается. Таблица ниже обобщает стандартные сравнения.
| Сравнение | Трактовка |
|---|---|
| ROIC > WACC | Компания зарабатывает на инвестированном капитале больше, чем стоит её капитал — создаётся ценность |
| ROIC = WACC | Доходность в точности покрывает стоимость капитала — экономическая ценность не создаётся и не уничтожается |
| ROIC < WACC | Доходность не достигает стоимости капитала — рост при такой доходности уничтожает ценность |
| IRR проекта против WACC | Проекты с риском, схожим с риском фирмы, традиционно принимаются, когда их ожидаемая доходность превышает WACC |
- WACC должен использовать рыночные значения для весов акционерного капитала и долга; балансовые значения, особенно для акционерного капитала, могут существенно отличаться от рыночных значений и искажать веса.
- WACC одной фирмы — подходящая ставка дисконтирования только для проектов с риском, схожим с риском компании в целом; более рискованные или более безопасные проекты требуют скорректированных ставок.
- Каждое входное значение — оценка, стоимость акционерного капитала в частности зависит от допущений модели (бета, премия за риск акционерного капитала), поэтому WACC лучше рассматривать как диапазон, а не точную цифру.
Что такое WACC?
Средневзвешенная стоимость капитала — это средняя норма доходности, которую компания должна платить своим инвесторам — и акционерам, и кредиторам — взвешенная по тому, сколько капитала компании поставляет каждая группа. Акционеры требуют стоимость акционерного капитала, обычно оцениваемую с помощью таких моделей, как модель оценки капитальных активов, тогда как кредиторы требуют стоимость долга, наблюдаемую по ставкам заимствования компании.
Долг получает корректировку на налоги: поскольку процентные платежи, как правило, вычитаются из налогооблагаемой базы для корпораций, эффективная стоимость долга — это доналоговая ставка, умноженная на единицу минус налоговая ставка. Этот налоговый щит — причина, по которой долг обычно является более дешёвым источником финансирования, чем акционерный капитал, и почему посленалоговая стоимость долга фигурирует в формуле WACC.
WACC служит стандартной ставкой дисконтирования в оценке методом дисконтированных денежных потоков (DCF) всей фирмы и пороговой ставкой, с которой сравнивается доходность на инвестированный капитал (ROIC): компания создаёт ценность только тогда, когда её проекты приносят больше, чем смешанная стоимость их финансирования. Справочники по оценке, такие как материалы Асвата Дамодарана в NYU Stern, подчёркивают использование рыночных, а не балансовых значений для весов акционерного капитала и долга.
Как пользоваться этим калькулятором WACC
- Введите рыночную стоимость акционерного капитала в миллионах — для публичной компании это её рыночная капитализация.
- Введите рыночную стоимость долга в миллионах; балансовая стоимость долга часто используется как практическое приближение, когда рыночные значения недоступны.
- Введите стоимость акционерного капитала в процентах — доходность, требуемую акционерами, часто оцениваемую с помощью модели оценки капитальных активов.
- Введите доналоговую стоимость долга в процентах — ставку, которую компания платит по своим заимствованиям.
- Введите ставку корпоративного налога; калькулятор применяет её к стоимости долга, чтобы отразить налоговый щит по процентам.
- Ознакомьтесь с WACC, весом акционерного капитала и посленалоговой стоимостью долга.
Формула, лежащая в основе WACC
WACC взвешивает стоимость каждого источника финансирования по его доле в общем капитале (V = E + D по рыночным значениям). Акционерный капитал вносит свою полную стоимость, тогда как долг вносит свою стоимость, уменьшенную на налоговый щит по вычитаемым процентам.
Например, компания, финансируемая $600 млн акционерного капитала и $400 млн долга (веса 60% / 40%), со стоимостью акционерного капитала 10%, доналоговой стоимостью долга 6% и налоговой ставкой 25%, имеет WACC = 0,60 × 10% + 0,40 × 6% × (1 − 0,25) = 6,0% + 1,8% = 7,8%.
Частые ошибки
- Использование балансовых значений вместо рыночных для весов акционерного капитала и долга — WACC определяется по рыночным значениям, а балансовый акционерный капитал часто мало связан с рыночной капитализацией.
- Забывание налоговой корректировки долга, что завышает стоимость долга, поскольку проценты обычно вычитаются из налогооблагаемой базы для корпораций.
- Применение общефирменного WACC к проектам с существенно иным риском, что смещает фирму в сторону рискованных проектов и против безопасных.
- Восприятие WACC как постоянной величины — она меняется по мере изменения процентных ставок, структуры капитала компании и её профиля риска, поэтому WACC, оценённая в одной среде, может устареть в другой.
- Двойной учёт эффектов финансирования путём дисконтирования денежных потоков только на акционерный капитал по WACC; WACC сочетается со свободным денежным потоком на фирму, тогда как денежные потоки на акционерный капитал следует дисконтировать по стоимости акционерного капитала.
Часто задаваемые вопросы
Какова формула WACC?
WACC = (E/V) × Re + (D/V) × Rd × (1 − T), где E и D — рыночные стоимости акционерного капитала и долга, V — их сумма, Re — стоимость акционерного капитала, Rd — доналоговая стоимость долга, а T — налоговая ставка. При 60% акционерного капитала со стоимостью 10%, 40% долга с доналоговой стоимостью 6% и налоговой ставке 25% WACC = 6,0% + 1,8% = 7,8%.
Почему стоимость долга умножается на (1 − налоговая ставка)?
Процентные платежи по долгу, как правило, вычитаются из налогооблагаемой базы для корпораций, поэтому каждый доллар процентных расходов снижает налогооблагаемый доход и, следовательно, причитающиеся налоги. Этот налоговый щит по процентам снижает эффективную стоимость заимствования до доналоговой ставки, умноженной на единицу минус налоговая ставка — доналоговая стоимость долга 6% при налоговой ставке 25% эффективно составляет 4,5% после налога.
Для чего используется WACC?
WACC в первую очередь используется как ставка дисконтирования в оценке свободных денежных потоков фирмы методом дисконтированных денежных потоков и как пороговая ставка для решений капитального бюджетирования по проектам с риском, схожим с риском компании. Это также ориентир, с которым сравнивается доходность на инвестированный капитал (ROIC): компания создаёт экономическую ценность только тогда, когда её ROIC превышает её WACC.
Следует ли использовать рыночные или балансовые значения в WACC?
Рыночные значения. WACC представляет доходность, которую инвесторы в настоящее время требуют на вложенный ими капитал, что измеряется рыночными значениями — для акционерного капитала это рыночная капитализация, а не балансовый акционерный капитал. Балансовая стоимость долга часто используется как практический приблизитель рыночной стоимости долга, когда долг не торгуется, поскольку эти два значения обычно ближе друг к другу, чем для акционерного капитала.
Какой WACC является типичным?
WACC различается в зависимости от отрасли, структуры капитала, процентной среды и страны; единого типичного значения, применимого ко всем компаниям, не существует. Отраслевые наборы данных о стоимости капитала, такие как публикуемые Асватом Дамодараном в NYU Stern, показывают значимые и устойчивые различия между секторами, поэтому WACC следует всегда оценивать по собственным данным компании, а не предполагать.
Источники
- Damodaran A. Cost of Capital by Sector and Estimating the Cost of Capital. New York University Stern School of Business. pages.stern.nyu.edu/~adamodar.
- CFA Institute. Cost of Capital — CFA Program Curriculum. cfainstitute.org.
- Brealey RA, Myers SC, Allen F. Principles of Corporate Finance. 13th ed. McGraw-Hill Education.
- Koller T, Goedhart M, Wessels D. Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies. 7th ed. McKinsey & Company / Wiley, 2020.