Как интерпретировать ваш мультипликатор EV/EBITDA
Как и все мультипликаторы оценки, EV/EBITDA значим только относительно отраслевых аналогов, собственной истории компании и её профиля роста и капиталоёмкости. Таблица ниже описывает, как обычно читаются разные относительные уровни.
| EV/EBITDA относительно аналогов | Общая трактовка | Важный контекст |
|---|---|---|
| Ниже медианы аналогов | Весь бизнес оценён в меньшее число лет EBITDA — возможная недооценка или более низкий ожидаемый рост | Может также сигнализировать о более высокой капиталоёмкости, цикличности или бизнес-риске |
| Около медианы аналогов | Оценка соответствует типичному мультипликатору предприятия сектора | Медианы по секторам сильно различаются — мультипликаторы инфраструктуры и телекома несопоставимы с мультипликаторами софта |
| Выше медианы аналогов | Премиальное ценообразование — обычно подразумевает более сильный ожидаемый рост или маржу | Премиальные мультипликаторы резко сжимаются, если рост разочаровывает |
- EBITDA игнорирует капитальные затраты, поэтому две компании с идентичным EV/EBITDA могут иметь очень разный свободный денежный поток, если одной приходится тяжело реинвестировать для поддержания своих активов.
- EBITDA — показатель не по GAAP; цифры скорректированной EBITDA могут исключать регулярные затраты, приукрашивая мультипликатор — проверяйте сверку с цифрами GAAP в отчётности компании.
- Типичные уровни EV/EBITDA устойчиво различаются по отраслям, поэтому межотраслевые сравнения мультипликатора обычно вводят в заблуждение.
Что такое мультипликатор EV/EBITDA?
EV/EBITDA — это мультипликатор оценки, выражающий общую стоимость бизнеса — стоимость предприятия, то есть рыночную капитализацию плюс долг минус денежные средства — как кратное её EBITDA, приближённо отражающей доналоговую генерацию операционного денежного потока до финансовых решений и неденежных списаний. EV/EBITDA равный 8,0× означает, что бизнес оценён в восемь лет его текущей EBITDA.
Мультипликатор популярен в слияниях и поглощениях и при сравнении капиталоёмких или закредитованных компаний, потому что он нейтрален к структуре капитала: процентные расходы не влияют на EBITDA, а долг уже включён в стоимость предприятия. Он также обходит различия в графиках амортизации и налоговых ставках, искажающие мультипликаторы на основе прибыли, такие как P/E.
EBITDA — показатель не по стандартам GAAP — он не определён стандартами бухгалтерского учёта, и Комиссия по ценным бумагам и биржам США требует от компаний, представляющих его, сверять его с ближайшей цифрой GAAP. Аналитикам следует проверять, как компания определяет EBITDA, и удалили ли корректировки (так называемая скорректированная EBITDA) действительно регулярные затраты.
Как пользоваться этим калькулятором EV/EBITDA
- Введите стоимость предприятия компании в миллионах — рыночную капитализацию плюс общий долг минус денежные средства (калькулятор стоимости предприятия рассчитывает это).
- Введите EBITDA в миллионах — операционную прибыль до вычета процентов, налогов, износа и амортизации, обычно за последние двенадцать месяцев.
- Ознакомьтесь с мультипликатором EV/EBITDA, показывающим, сколько лет текущей EBITDA представляет рыночная цена всего бизнеса.
- Ознакомьтесь с подразумеваемой доходностью EBITDA — обратной величиной мультипликатора, — выражающей EBITDA в процентах от стоимости предприятия.
Формула, лежащая в основе EV/EBITDA
Мультипликатор — простое отношение: стоимость предприятия, делённая на EBITDA. Обратная ему величина, доходность EBITDA, выражает годовую EBITDA как процентную доходность на общую цену бизнеса, которую некоторые аналитики сравнивают между инвестиционными возможностями.
Например, бизнес со стоимостью предприятия $580 млн и EBITDA $72,5 млн торгуется при 580 ÷ 72,5 = 8,0×, с подразумеваемой доходностью EBITDA 72,5 ÷ 580 = 12,5%.
Частые ошибки
- Сравнение мультипликаторов EV/EBITDA между разными отраслями — капиталоёмкость, рост и структура маржи настолько различаются по секторам, что значимы только сравнения с группой аналогов.
- Использование рыночной капитализации вместо стоимости предприятия в числителе, что нарушает нейтральность к структуре капитала, делающую мультипликатор полезным.
- Принятие скорректированной EBITDA на веру — определяемые компанией корректировки иногда исключают регулярные затраты, такие как вознаграждение акциями или реструктуризацию, занижая истинный мультипликатор.
- Восприятие EBITDA как свободного денежного потока — EBITDA исключает капитальные затраты, потребности в оборотном капитале, проценты и налоги, все из которых требуют реальных денег.
- Смешение периодов — деление сегодняшней стоимости предприятия на цифру EBITDA из другого финансового периода искажает мультипликатор при меняющейся прибыльности.
Часто задаваемые вопросы
Что означает EV/EBITDA равный 8?
EV/EBITDA равный 8,0× означает, что общая стоимость бизнеса — акционерный капитал плюс долг, за вычетом денежных средств — равна восьми годам его текущей EBITDA. Например, стоимость предприятия $580 млн против EBITDA $72,5 млн даёт мультипликатор 8,0×, эквивалентный доходности EBITDA 12,5% на цену всего бизнеса.
Какой мультипликатор EV/EBITDA является хорошим?
Универсального хорошего уровня не существует, поскольку типичные мультипликаторы устойчиво различаются в зависимости от отрасли, перспектив роста и процентной среды. Мультипликатор наиболее информативен при сравнении с прямыми отраслевыми аналогами и историческим диапазоном самой компании; более низкий мультипликатор может указывать на относительную ценность или отражать более слабые перспективы роста и более высокий риск.
Почему использовать EV/EBITDA вместо коэффициента P/E?
EV/EBITDA сравнивает стоимость всего бизнеса с прибылью, доступной всем поставщикам капитала, поэтому он не зависит от того, сколько долга несёт компания, от различий в налоговых ставках и от различий в политике амортизации, которые искажают сравнения P/E. Это делает его особенно полезным для сравнения закредитованных, капиталоёмких или зарегистрированных за рубежом компаний, и он остаётся применимым, когда чистая прибыль отрицательна, но EBITDA положительна.
Является ли EBITDA показателем GAAP?
Нет. EBITDA — финансовый показатель не по GAAP — он не определён стандартами бухгалтерского учёта, и компании рассчитывают его по-разному. Комиссия по ценным бумагам и биржам США требует от компаний, представляющих показатели не по GAAP, такие как EBITDA, в отчётности, сверять их с наиболее непосредственно сопоставимым показателем GAAP, и аналитикам следует изучать эту сверку перед тем, как полагаться на цифру.
Каковы ограничения EV/EBITDA?
EBITDA исключает капитальные затраты, поэтому мультипликатор может приукрашивать капиталоёмкие бизнесы, чья амортизация отражает реальные текущие потребности в реинвестировании; он также игнорирует потребности в оборотном капитале, проценты и налоги, которые все потребляют реальные деньги. Кроме того, скорректированные компанией определения EBITDA различаются, и мультипликаторы сопоставимы только в пределах одной отрасли и периода времени.
Источники
- U.S. Securities and Exchange Commission. Non-GAAP financial measures — compliance and disclosure interpretations. sec.gov.
- CFA Institute. Market-Based Valuation: Price and Enterprise Value Multiples — CFA Program Curriculum. cfainstitute.org.
- Damodaran A. Enterprise Value Multiples. New York University Stern School of Business. pages.stern.nyu.edu/~adamodar.
- Koller T, Goedhart M, Wessels D. Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies. 7th ed. McKinsey & Company / Wiley, 2020.