Как интерпретировать вашу стоимость предприятия
Стоимость предприятия и рыночная капитализация отвечают на разные вопросы; таблица ниже обобщает, когда каждый показатель является подходящим.
| Показатель | Что оценивает | Типичное использование |
|---|---|---|
| Рыночная капитализация | Только требование акционерного капитала (акционеры) | Показатели на основе акций: P/E, взвешивание в индексах по капитализации |
| Стоимость предприятия | Весь бизнес: акционерный капитал плюс долг, за вычетом денежных средств | Мультипликаторы всего бизнеса: EV/EBITDA, EV/продажи; анализ поглощений |
| Чистый долг | Долговая нагрузка после доступных денежных средств | Оценка левериджа; мост между рыночной капитализацией и EV |
- Компания с бо́льшим объёмом денежных средств, чем долга, имеет отрицательный чистый долг, что делает её стоимость предприятия ниже рыночной капитализации.
- Этот калькулятор использует упрощённую трёхкомпонентную EV; полный анализ также добавляет привилегированные акции и миноритарные доли и может корректировать на аренду и пенсионные обязательства в зависимости от анализа.
- Рыночная капитализация непрерывно меняется с ценой акции, поэтому стоимость предприятия — цифра на определённый момент времени, которую следует сочетать с данными баланса на последнюю отчётную дату.
Что такое стоимость предприятия?
Стоимость предприятия — это нейтральный к структуре капитала показатель общей стоимости компании, охватывающий требования и держателей акций, и держателей долга. Она начинается с рыночной капитализации — рыночной стоимости всех обыкновенных акций — затем добавляет общий долг, потому что приобретатель всего бизнеса взял бы на себя эти обязательства, и вычитает денежные средства и эквиваленты, потому что эти деньги фактически снижают чистую цену покупки.
EV — стандартный числитель в мультипликаторах оценки, таких как EV/EBITDA и EV/продажи, потому что эти знаменатели представляют доход или выручку, доступные всем поставщикам капитала, а не только акционерам. Сочетание числителя, охватывающего весь капитал, со знаменателем, охватывающим весь капитал, сохраняет согласованность мультипликатора, поэтому аналитики предпочитают мультипликаторы на основе EV при сравнении компаний с разным уровнем долга.
Полное определение стоимости предприятия, используемое практиками, может также включать привилегированные акции, миноритарные (неконтролирующие) доли и другие требования; этот калькулятор использует базовую трёхкомпонентную версию — рыночная капитализация плюс долг минус денежные средства — стандартную упрощённую форму, преподаваемую в справочниках по оценке, таких как работы Асвата Дамодарана в NYU Stern.
Как пользоваться этим калькулятором стоимости предприятия
- Введите рыночную капитализацию компании в миллионах — цену акции, умноженную на число акций в обращении.
- Введите общий долг в миллионах, включая как краткосрочный, так и долгосрочный процентный долг с баланса.
- Введите денежные средства и их эквиваленты в миллионах, также с баланса.
- Ознакомьтесь со стоимостью предприятия и чистым долгом (долг минус денежные средства) — двумя цифрами, которые чаще всего называют приобретатели и аналитики.
Формула, лежащая в основе стоимости предприятия
Стоимость предприятия складывает рыночную стоимость акционерного капитала и стоимость долга, затем вычитает денежные средства: приобретатель должен купить акции и погасить долг, но получает денежные средства цели, что компенсирует часть цены. Чистый долг — общий долг минус денежные средства — это совокупная корректировка, поэтому EV можно эквивалентно записать как рыночная капитализация плюс чистый долг.
Например, компания с рыночной капитализацией $500 млн, общим долгом $120 млн и денежными средствами $40 млн имеет стоимость предприятия 500 + 120 − 40 = $580 млн, и чистый долг $80 млн.
Частые ошибки
- Путаница стоимости предприятия с рыночной капитализацией — рыночная капитализация оценивает только акционерный капитал, тогда как EV оценивает весь бизнес, включая его долг, за вычетом денежных средств.
- Забывание вычесть денежные средства, что завышает эффективную стоимость приобретения, поскольку покупатель получает денежный баланс цели.
- Сочетание EV с показателем только акционерного капитала, таким как чистая прибыль — EV следует сопоставлять с показателями, доступными всем поставщикам капитала, такими как EBITDA или EBIT, а не с прибылью после процентов.
- Использование только долгосрочного долга и исключение краткосрочных заимствований, что занижает общий долг и, следовательно, EV.
- Смешение дат данных — сочетание сегодняшней рыночной капитализации с годовалым балансом может существенно исказить EV, когда долг или денежные средства изменились.
Часто задаваемые вопросы
Какова формула стоимости предприятия?
Стоимость предприятия равна рыночной капитализации плюс общий долг минус денежные средства и эквиваленты. Например, компания с рыночной капитализацией $500 млн, долгом $120 млн и денежными средствами $40 млн имеет EV $580 млн. Компонент «долг минус денежные средства», здесь $80 млн, называется чистым долгом.
Почему денежные средства вычитаются в формуле стоимости предприятия?
Приобретатель, покупающий всю компанию, получает контроль над её денежным балансом, что фактически снижает чистую стоимость приобретения — покупатель мог бы использовать эти деньги для погашения принятого долга или вернуть их себе. Вычитание денежных средств тем самым переводит валовую цену акционерного капитала и долга в чистую стоимость операционного бизнеса.
Может ли стоимость предприятия быть ниже рыночной капитализации?
Да. Когда компания держит больше денежных средств и эквивалентов, чем общий долг, её чистый долг отрицателен, и стоимость предприятия опускается ниже рыночной капитализации. Это распространено для богатых деньгами технологических компаний и означает, что рынок оценивает операционный бизнес ниже цены акционерного капитала, а разница объясняется чистыми денежными средствами.
В чём разница между стоимостью предприятия и рыночной капитализацией?
Рыночная капитализация — это рыночная стоимость только обыкновенного акционерного капитала — цена акции, умноженная на число акций в обращении, — тогда как стоимость предприятия добавляет долг компании и вычитает её денежные средства, чтобы измерить стоимость всего бизнеса для всех поставщиков капитала. Рыночная капитализация отвечает на вопрос, сколько стоят акции; EV отвечает на вопрос, во сколько обходится весь бизнес.
Почему аналитики используют EV вместо рыночной капитализации в мультипликаторах оценки?
Такие показатели, как EBITDA и выручка, генерируются всем бизнесом и доступны и держателям долга, и держателям акций, поэтому их следует сравнивать с показателем стоимости всего бизнеса — стоимостью предприятия — а не только акционерного капитала. Использование мультипликаторов на основе EV также делает сопоставимыми компании с разным уровнем долга, чего не делают мультипликаторы на основе рыночной капитализации.
Источники
- Damodaran A. Enterprise Value, Firm Value and Equity Value. New York University Stern School of Business. pages.stern.nyu.edu/~adamodar.
- CFA Institute. Market-Based Valuation: Price and Enterprise Value Multiples — CFA Program Curriculum. cfainstitute.org.
- U.S. Securities and Exchange Commission, Investor.gov. Market capitalization — investor glossary. investor.gov.
- Koller T, Goedhart M, Wessels D. Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies. 7th ed. McKinsey & Company / Wiley, 2020.