Что сочетает в себе WACC
WACC — это средняя ставка доходности, которую компания обязана выплачивать своим инвесторам — и акционерам, и кредиторам, — взвешенная по тому, какую долю капитала компании предоставляет каждая группа. Акционеры требуют стоимость собственного капитала, обычно оцениваемую с помощью таких моделей, как модель оценки капитальных активов (CAPM); кредиторы требуют стоимость заёмного капитала, наблюдаемую по фактическим ставкам заимствования компании.
Долг получает налоговую корректировку, которой нет у собственного капитала: поскольку процентные платежи, как правило, вычитаются из налогооблагаемой базы для корпораций, эффективная стоимость долга — это ставка до налога, умноженная на единицу минус ставка налога. Этот налоговый щит по процентам во многом объясняет, почему долг обычно является более дешёвым источником финансирования, чем собственный капитал.
Формула и пример расчёта
WACC взвешивает стоимость каждого источника финансирования по его доле в совокупном капитале, V = E + D по рыночной стоимости. Собственный капитал вносит свою полную стоимость; долг вносит свою стоимость, уменьшенную на налоговый щит по вычитаемым процентам.
Компания, финансируемая $600 млн собственного капитала и $400 млн долга, имеет веса 60% и 40%. При стоимости собственного капитала 10%, ставке по долгу до налога 6% и налоговой ставке 25%: WACC = 0,60 × 10% + 0,40 × 6% × (1 − 0,25) = 6,0% + 1,8% = 7,8%. Стоимость долга после налога отдельно составляет 6% × (1 − 0,25) = 4,5%.
- WACC = (E ÷ V) × Re + (D ÷ V) × Rd × (1 − T)
- E = $600 млн собственного капитала, D = $400 млн долга, V = $1 000 млн → веса 60% / 40%
- Стоимость долга после налога = 6% × (1 − 0,25) = 4,5%
- WACC = 0,60 × 10% + 0,40 × 4,5% = 6,0% + 1,8% = 7,8%
WACC как пороговая ставка, а не оценка
WACC в первую очередь используется как ставка дисконтирования при DCF-оценке свободных денежных потоков фирмы и как пороговая ставка (hurdle rate) для решений по капитальному бюджетированию по проектам, сопоставимым по риску с самой компанией. Это также ориентир, с которым сравнивают доходность на инвестированный капитал (ROIC): компания создаёт экономическую ценность только тогда, когда ROIC превышает WACC. Когда ROIC равен WACC, доходность ровно покрывает стоимость капитала — ценность не создаётся и не разрушается; когда ROIC отстаёт от WACC, рост при такой доходности фактически разрушает ценность.
Распространённые ошибки
Использование балансовых значений вместо рыночных для весов собственного и заёмного капитала — частая ошибка: WACC определяется через рыночные значения, а балансовый собственный капитал часто мало связан с рыночной капитализацией. Забытая налоговая корректировка по долгу завышает его стоимость. А применение единой общекорпоративной WACC к проектам с существенно разным риском смещает компанию в сторону рискованных проектов и против безопасных, поскольку единая WACC компании — подходящая ставка дисконтирования только для проектов, сопоставимых по риску с компанией в целом.
Часто задаваемые вопросы
Какова формула WACC?
WACC = (E/V) × Re + (D/V) × Rd × (1 − T), где E и D — рыночная стоимость собственного и заёмного капитала, V — их сумма, Re — стоимость собственного капитала, Rd — ставка по долгу до налога, а T — налоговая ставка. При 60% собственного капитала со стоимостью 10%, 40% долга со ставкой до налога 6% и налоговой ставке 25% WACC = 6,0% + 1,8% = 7,8%.
Почему стоимость долга умножается на (1 − ставка налога)?
Процентные платежи по долгу, как правило, вычитаются из налогооблагаемой базы для корпораций, поэтому каждый доллар процентных расходов снижает налогооблагаемый доход и причитающиеся налоги. Этот налоговый щит снижает эффективную стоимость заимствования — ставка по долгу до налога 6% при налоговой ставке 25% фактически составляет 4,5% после налога.
Для чего используется WACC?
WACC в первую очередь используется как ставка дисконтирования при оценке дисконтированных денежных потоков свободных денежных потоков фирмы и как пороговая ставка для решений по капитальному бюджетированию по проектам, сопоставимым по риску с компанией. Это также ориентир, с которым сравнивают доходность на инвестированный капитал (ROIC).
Должна ли WACC использовать рыночные или балансовые значения?
Рыночные значения. WACC отражает доходность, которую инвесторы в настоящий момент требуют на вложенный капитал, измеряемую по рыночным значениям — для собственного капитала это рыночная капитализация, а не балансовая стоимость. Балансовую стоимость долга часто используют как практическую замену рыночной стоимости долга, когда долг не торгуется, поскольку эти две величины обычно ближе друг к другу, чем для собственного капитала.
Существует ли «типичная» WACC, к которой должна стремиться любая компания?
Нет. WACC различается по отраслям, структуре капитала, процентной среде и стране. Отраслевые наборы данных по стоимости капитала, такие как публикуемые Асватом Дамодараном из Нью-Йоркского университета (Stern), показывают значимые и устойчивые различия между секторами, поэтому WACC следует оценивать по собственным вводным данным компании, а не принимать по общему целевому значению.
Источники
- Damodaran A. Cost of Capital by Sector and Estimating the Cost of Capital. New York University Stern School of Business. pages.stern.nyu.edu/~adamodar.
- CFA Institute. Cost of Capital — CFA Program Curriculum. cfainstitute.org.
- Brealey RA, Myers SC, Allen F. Principles of Corporate Finance. 13th ed. McGraw-Hill Education.
- Koller T, Goedhart M, Wessels D. Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies. 7th ed. McKinsey & Company / Wiley, 2020.