Ihren Unternehmenswert verstehen
Unternehmenswert und Marktkapitalisierung beantworten unterschiedliche Fragen; die folgende Tabelle fasst zusammen, wann welche Kennzahl die passende ist.
| Kennzahl | Was sie bewertet | Typische Verwendung |
|---|---|---|
| Marktkapitalisierung | Nur der Eigenkapitalanspruch (Aktionäre) | Aktienbasierte Kennzahlen: KGV, Marktkapitalisierungsgewichtungen in Indizes |
| Unternehmenswert | Das gesamte Unternehmen: Eigenkapital plus Schulden, netto der Kasse | Multiplikatoren für das Gesamtunternehmen: EV/EBITDA, EV/Umsatz; Übernahmeanalysen |
| Nettoverschuldung | Die Schuldenlast nach verfügbarer Kasse | Verschuldungsbewertung; die Brücke zwischen Marktkapitalisierung und EV |
- Ein Unternehmen mit mehr Kasse als Schulden hat eine negative Nettoverschuldung, wodurch sein Unternehmenswert niedriger als seine Marktkapitalisierung ist.
- Dieser Rechner verwendet den vereinfachten dreiteiligen EV; eine vollständige Betrachtung addiert auch Vorzugsaktien und Minderheitsanteile und passt je nach Analyse Leasingverhältnisse und Pensionsverpflichtungen an.
- Die Marktkapitalisierung ändert sich fortlaufend mit dem Aktienkurs, sodass der Unternehmenswert eine Momentaufnahme ist, die mit Bilanzdaten vom jüngsten Berichtsdatum kombiniert werden sollte.
Was ist der Unternehmenswert?
Der Unternehmenswert ist ein kapitalstrukturneutrales Maß für den Gesamtwert eines Unternehmens und erfasst die Ansprüche sowohl von Eigen- als auch von Fremdkapitalgebern. Er beginnt bei der Marktkapitalisierung — dem Marktwert aller Stammaktien —, addiert dann die Gesamtverschuldung, da ein Käufer des gesamten Unternehmens diese Verpflichtungen übernehmen würde, und subtrahiert Kasse und Zahlungsmitteläquivalente, da diese Kasse den Nettokaufpreis effektiv senkt.
EV ist der Standard-Zähler bei Bewertungsmultiplikatoren wie EV/EBITDA und EV/Umsatz, weil deren Nenner Einkommen oder Umsatz darstellen, die allen Kapitalgebern zur Verfügung stehen, nicht nur den Aktionären. Ein Zähler auf Gesamtkapitalbasis mit einem Nenner auf Gesamtkapitalbasis zu kombinieren hält den Multiplikator konsistent, weshalb Analysten EV-basierte Multiplikatoren bevorzugen, wenn sie Unternehmen mit unterschiedlichen Verschuldungsgraden vergleichen.
Die vollständige Praktikerdefinition des Unternehmenswerts kann auch Vorzugsaktien, Minderheitsanteile und andere Ansprüche einschließen; dieser Rechner verwendet die aus drei Kernkomponenten bestehende Version — Marktkapitalisierung plus Verschuldung minus Kasse —, die vereinfachte Standardform, die in Bewertungsreferenzen wie den Arbeiten von Aswath Damodaran an der NYU Stern gelehrt wird.
So verwenden Sie diesen Unternehmenswert-Rechner
- Geben Sie die Marktkapitalisierung des Unternehmens in Millionen ein — Aktienkurs multipliziert mit ausstehenden Aktien.
- Geben Sie die Gesamtverschuldung in Millionen ein, einschließlich kurz- und langfristiger verzinslicher Schulden aus der Bilanz.
- Geben Sie Kasse und Zahlungsmitteläquivalente in Millionen ein, ebenfalls aus der Bilanz.
- Lesen Sie den Unternehmenswert und die Nettoverschuldung (Verschuldung minus Kasse) ab, die beiden am häufigsten von Käufern und Analysten genannten Zahlen.
Die Formel hinter dem Unternehmenswert
Der Unternehmenswert addiert den Marktwert des Eigenkapitals und den Wert der Schulden und subtrahiert dann die Kasse: Ein Käufer muss die Aktien kaufen und die Schulden bedienen, gewinnt aber die Kasse des Zielunternehmens, was einen Teil des Preises ausgleicht. Die Nettoverschuldung — Gesamtverschuldung minus Kasse — ist die kombinierte Anpassung, sodass EV äquivalent als Marktkapitalisierung plus Nettoverschuldung geschrieben werden kann.
Zum Beispiel hat ein Unternehmen mit 500 Millionen $ Marktkapitalisierung, 120 Millionen $ Gesamtverschuldung und 40 Millionen $ Kasse einen Unternehmenswert von 500 + 120 − 40 = 580 Millionen $ und eine Nettoverschuldung von 80 Millionen $.
Häufige Fehler
- Verwechslung von Unternehmenswert mit Marktkapitalisierung — die Marktkapitalisierung bewertet nur das Eigenkapital, während EV das gesamte Unternehmen einschließlich seiner Schulden, netto der Kasse, bewertet.
- Vergessen, die Kasse abzuziehen, was die effektiven Übernahmekosten überzeichnet, da ein Käufer die Kassenbestände des Zielunternehmens gewinnt.
- Kombination von EV mit einer rein eigenkapitalbezogenen Kennzahl wie Nettoeinkommen — EV sollte mit Kennzahlen kombiniert werden, die allen Kapitalgebern zur Verfügung stehen, wie EBITDA oder EBIT, nicht mit Gewinn nach Zinsen.
- Verwendung nur der langfristigen Verschuldung unter Auslassung kurzfristiger Kredite, was die Gesamtverschuldung und damit den EV unterzeichnet.
- Vermischen von Datenstichtagen — die Kombination der heutigen Marktkapitalisierung mit einer ein Jahr alten Bilanz kann den EV erheblich verfälschen, wenn sich Verschuldung oder Kasse geändert haben.
Häufig gestellte Fragen
Wie lautet die Formel für den Unternehmenswert?
Der Unternehmenswert entspricht der Marktkapitalisierung plus Gesamtverschuldung minus Kasse und Zahlungsmitteläquivalente. Zum Beispiel hat ein Unternehmen mit 500 Millionen $ Marktkapitalisierung, 120 Millionen $ Verschuldung und 40 Millionen $ Kasse einen EV von 580 Millionen $. Die Komponente Verschuldung minus Kasse, hier 80 Millionen $, wird Nettoverschuldung genannt.
Warum wird die Kasse in der Unternehmenswert-Formel abgezogen?
Ein Käufer, der das gesamte Unternehmen erwirbt, gewinnt die Kontrolle über dessen Kassenbestand, was die Nettokosten der Übernahme effektiv senkt — der Käufer könnte diese Kasse nutzen, um die übernommenen Schulden zu tilgen oder sie sich selbst auszuzahlen. Der Abzug der Kasse wandelt daher den Bruttopreis von Eigenkapital und Schulden in die Nettokosten des operativen Geschäfts um.
Kann der Unternehmenswert niedriger sein als die Marktkapitalisierung?
Ja. Wenn ein Unternehmen mehr Kasse und Zahlungsmitteläquivalente als Gesamtverschuldung hält, ist seine Nettoverschuldung negativ, und der Unternehmenswert liegt unter der Marktkapitalisierung. Das ist bei kassenstarken Technologieunternehmen üblich und bedeutet, dass der Markt das operative Geschäft niedriger bewertet als den Eigenkapitalpreis, wobei die Differenz durch die Nettokasse erklärt wird.
Was ist der Unterschied zwischen Unternehmenswert und Marktkapitalisierung?
Die Marktkapitalisierung ist allein der Marktwert des Stammkapitals — Aktienkurs mal ausstehende Aktien —, während der Unternehmenswert die Verschuldung des Unternehmens addiert und dessen Kasse subtrahiert, um den Wert des gesamten Unternehmens für alle Kapitalgeber zu messen. Die Marktkapitalisierung beantwortet, was die Aktien kosten; der EV beantwortet, was das gesamte Unternehmen kostet.
Warum verwenden Analysten EV statt Marktkapitalisierung in Bewertungsmultiplikatoren?
Kennzahlen wie EBITDA und Umsatz werden vom gesamten Unternehmen erwirtschaftet und stehen sowohl Fremd- als auch Eigenkapitalgebern zur Verfügung, sodass sie mit einer Kennzahl des gesamten Unternehmenswerts — dem Unternehmenswert — statt nur mit dem Eigenkapital verglichen werden sollten. Die Verwendung EV-basierter Multiplikatoren macht auch Unternehmen mit unterschiedlichen Verschuldungsgraden vergleichbar, was marktkapitalisierungsbasierte Multiplikatoren nicht leisten.
Quellenangaben
- Damodaran A. Enterprise Value, Firm Value and Equity Value. New York University Stern School of Business. pages.stern.nyu.edu/~adamodar.
- CFA Institute. Market-Based Valuation: Price and Enterprise Value Multiples — CFA Program Curriculum. cfainstitute.org.
- U.S. Securities and Exchange Commission, Investor.gov. Market capitalization — investor glossary. investor.gov.
- Koller T, Goedhart M, Wessels D. Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies. 7th ed. McKinsey & Company / Wiley, 2020.