Ihren WACC verstehen
WACC ist eine Hürdenrate und keine Bewertungsnote, weshalb die Interpretation davon abhängt, womit sie verglichen wird. Die folgende Tabelle fasst die Standardvergleiche zusammen.
| Vergleich | Lesart |
|---|---|
| ROIC > WACC | Das Unternehmen erzielt auf investiertes Kapital mehr, als seine Kapitalkosten betragen — Wert wird geschaffen |
| ROIC = WACC | Die Rendite deckt die Kapitalkosten genau — kein wirtschaftlicher Wert wird geschaffen oder vernichtet |
| ROIC < WACC | Die Rendite bleibt hinter den Kapitalkosten zurück — Wachstum bei diesen Renditen vernichtet Wert |
| Projekt-IRR vs. WACC | Projekte mit ähnlichem Risiko wie die Firma werden konventionell angenommen, wenn ihre erwartete Rendite den WACC übersteigt |
- WACC sollte Marktwerte für die Eigen- und Fremdkapitalgewichte verwenden; Buchwerte, insbesondere beim Eigenkapital, können erheblich von den Marktwerten abweichen und die Gewichte verzerren.
- Der firmenweite WACC ist nur für Projekte mit ähnlichem Risiko wie das Gesamtunternehmen ein angemessener Diskontsatz; riskantere oder sicherere Projekte rechtfertigen angepasste Sätze.
- Jede Eingabe ist eine Schätzung — insbesondere die Eigenkapitalkosten hängen von Modellannahmen (Beta, Aktienrisikoprämie) ab, sodass der WACC am besten als Bandbreite und nicht als präzise Zahl behandelt wird.
Was sind die WACC?
Die gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten sind die durchschnittliche Rendite, die ein Unternehmen seinen Investoren — sowohl Aktionären als auch Kreditgebern — zahlen muss, gewichtet danach, wie viel des Unternehmenskapitals jede Gruppe bereitstellt. Aktionäre verlangen die Eigenkapitalkosten, typischerweise geschätzt mit Modellen wie dem Capital Asset Pricing Model, während Kreditgeber die Fremdkapitalkosten verlangen, die aus den Kreditzinsen des Unternehmens ablesbar sind.
Fremdkapital erhält eine Steueranpassung: Da Zinszahlungen für Unternehmen im Allgemeinen steuerlich absetzbar sind, sind die effektiven Fremdkapitalkosten der Vorsteuersatz multipliziert mit eins minus dem Steuersatz. Dieser Steuervorteil ist der Grund, warum Fremdkapital typischerweise günstiger ist als Eigenkapital, und warum die Fremdkapitalkosten nach Steuern in der WACC-Formel erscheinen.
WACC dient als Standard-Diskontsatz bei der Discounted-Cashflow-(DCF-)Bewertung einer gesamten Firma und als Hürdenrate, gegen die die Rendite auf investiertes Kapital (ROIC) verglichen wird: Ein Unternehmen schafft nur dann Wert, wenn seine Projekte mehr erwirtschaften als die gemischten Finanzierungskosten. Bewertungsreferenzen wie die NYU-Stern-Materialien von Aswath Damodaran betonen, für die Eigen- und Fremdkapitalgewichte Marktwerte statt Buchwerte zu verwenden.
So verwenden Sie diesen WACC-Rechner
- Geben Sie den Marktwert des Eigenkapitals in Millionen ein — für ein börsennotiertes Unternehmen dessen Marktkapitalisierung.
- Geben Sie den Marktwert des Fremdkapitals in Millionen ein; der Buchwert der Schulden wird oft als praktische Näherung verwendet, wenn Marktwerte nicht verfügbar sind.
- Geben Sie die Eigenkapitalkosten in Prozent ein — die von Aktionären geforderte Rendite, oft geschätzt mit dem Capital Asset Pricing Model.
- Geben Sie die Fremdkapitalkosten vor Steuern in Prozent ein — den Zinssatz, den das Unternehmen auf seine Kredite zahlt.
- Geben Sie den Körperschaftsteuersatz ein; der Rechner wendet ihn auf die Fremdkapitalkosten an, um den Zins-Steuervorteil widerzuspiegeln.
- Lesen Sie den WACC, das Eigenkapitalgewicht und die Fremdkapitalkosten nach Steuern ab.
Die Formel hinter WACC
WACC gewichtet die Kosten jeder Finanzierungsquelle nach ihrem Anteil am Gesamtkapital (V = E + D zu Marktwerten). Eigenkapital trägt seine vollen Kosten bei, während Fremdkapital seine um den Steuervorteil aus absetzbaren Zinsen reduzierten Kosten beiträgt.
Zum Beispiel hat ein Unternehmen, das mit 600 Millionen $ Eigenkapital und 400 Millionen $ Fremdkapital finanziert ist (60% / 40% Gewichte), bei 10% Eigenkapitalkosten, 6% Fremdkapitalkosten vor Steuern und 25% Steuersatz WACC = 0,60 × 10% + 0,40 × 6% × (1 − 0,25) = 6,0% + 1,8% = 7,8%.
Häufige Fehler
- Verwendung von Buchwerten statt Marktwerten für die Eigen- und Fremdkapitalgewichte — WACC ist auf Marktwerten definiert, und das Buch-Eigenkapital hat oft wenig mit der Marktkapitalisierung zu tun.
- Vergessen der Steueranpassung bei Fremdkapital, was die Fremdkapitalkosten überzeichnet, da Zinsen für Unternehmen im Allgemeinen steuerlich absetzbar sind.
- Anwendung des unternehmensweiten WACC auf Projekte mit wesentlich anderem Risiko, was die Firma zugunsten riskanter Projekte und gegen sichere Projekte verzerrt.
- WACC als konstant zu behandeln — er verschiebt sich mit Zinssätzen, der Kapitalstruktur des Unternehmens und seinem Risikoprofil, sodass ein in einem Umfeld geschätzter WACC in einem anderen veraltet sein kann.
- Doppelzählung von Finanzierungseffekten durch Diskontierung reiner Eigenkapital-Cashflows mit WACC; WACC gehört zum Free Cashflow to the Firm, während Cashflows an das Eigenkapital mit den Eigenkapitalkosten diskontiert werden sollten.
Häufig gestellte Fragen
Wie lautet die WACC-Formel?
WACC = (E/V) × Re + (D/V) × Rd × (1 − T), wobei E und D die Marktwerte von Eigen- und Fremdkapital sind, V deren Summe, Re die Eigenkapitalkosten, Rd die Fremdkapitalkosten vor Steuern und T der Steuersatz. Bei 60% Eigenkapital zu 10% Kosten, 40% Fremdkapital zu 6% Kosten vor Steuern und 25% Steuersatz ist WACC = 6,0% + 1,8% = 7,8%.
Warum werden die Fremdkapitalkosten mit (1 − Steuersatz) multipliziert?
Zinszahlungen auf Fremdkapital sind für Unternehmen im Allgemeinen steuerlich absetzbar, sodass jeder Dollar Zinsaufwand das zu versteuernde Einkommen und damit die geschuldeten Steuern senkt. Dieser Zins-Steuervorteil senkt die effektiven Kreditkosten auf den Vorsteuersatz multipliziert mit eins minus dem Steuersatz — 6% Fremdkapitalkosten vor Steuern bei 25% Steuersatz betragen nach Steuern effektiv 4,5%.
Wofür wird WACC verwendet?
WACC wird primär als Diskontsatz in der Discounted-Cashflow-Bewertung der freien Cashflows einer Firma verwendet, sowie als Hürdenrate für Investitionsentscheidungen bei Projekten mit ähnlichem Risiko wie das Unternehmen. Er ist auch der Referenzwert, gegen den die Rendite auf investiertes Kapital (ROIC) verglichen wird: Ein Unternehmen schafft nur dann wirtschaftlichen Wert, wenn sein ROIC seinen WACC übersteigt.
Sollte ich Markt- oder Buchwerte im WACC verwenden?
Marktwerte. WACC stellt die Rendite dar, die Investoren derzeit auf das eingesetzte Kapital verlangen, was durch Marktwerte gemessen wird — beim Eigenkapital die Marktkapitalisierung statt des Buch-Eigenkapitals. Der Buchwert der Schulden wird oft als praktische Näherung für den Marktwert der Schulden verwendet, wenn diese nicht gehandelt werden, da beide meist näher beieinanderliegen als beim Eigenkapital.
Was ist ein typischer WACC?
WACC variiert je nach Branche, Kapitalstruktur, Zinsumfeld und Land; es gibt keinen einzigen typischen Wert, der über Unternehmen hinweg gilt. Branchendatensätze zu Kapitalkosten, wie sie etwa Aswath Damodaran an der NYU Stern veröffentlicht, zeigen bedeutende und dauerhafte Unterschiede zwischen Sektoren, weshalb WACC stets aus den eigenen Eingaben eines Unternehmens geschätzt werden sollte, statt angenommen zu werden.
Quellenangaben
- Damodaran A. Cost of Capital by Sector and Estimating the Cost of Capital. New York University Stern School of Business. pages.stern.nyu.edu/~adamodar.
- CFA Institute. Cost of Capital — CFA Program Curriculum. cfainstitute.org.
- Brealey RA, Myers SC, Allen F. Principles of Corporate Finance. 13th ed. McGraw-Hill Education.
- Koller T, Goedhart M, Wessels D. Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies. 7th ed. McKinsey & Company / Wiley, 2020.