Ihr DCF-Ergebnis verstehen
Beispiel: $100.000 aktueller freier Cashflow, mit 8% jährlich über 5 Jahre wachsend, eine terminale Wachstumsrate von 2,5% und ein Abzinsungssatz von 10% (WACC) ergeben einen Unternehmenswert von etwa $1.720.240 — wobei der Terminalwert rund 72% dieses Gesamtwerts ausmacht, was veranschaulicht, wie empfindlich DCF-Ergebnisse auf die Terminalwert-Annahmen reagieren.
| Anteil des Terminalwerts | Was er impliziert |
|---|---|
| Unter ~50% | Der Großteil des geschätzten Werts stammt aus dem expliziten, besser vorhersehbaren Projektionszeitraum |
| ~50%–75% | Eine in der Praxis typische Spanne; ein erheblicher Wertanteil beruht auf Annahmen zu langfristigem Wachstum und Abzinsungssatz |
| Über ~75% | Die Bewertung hängt stark von den terminalen Wachstums- und Abzinsungssatz-Eingaben ab — kleine Änderungen an einer der beiden können das Ergebnis erheblich verschieben |
- Das Gordon-Wachstumsmodell ist undefiniert (und dieser Rechner gibt kein Ergebnis zurück), wenn die terminale Wachstumsrate größer oder gleich dem Abzinsungssatz ist, da die Formel für ewiges Wachstum erfordert, dass der Abzinsungssatz die Wachstumsrate übersteigt.
- Dieses Modell nimmt eine konstante Wachstumsrate über den gesamten Projektionszeitraum und danach eine einzige konstante terminale Wachstumsrate an; realer freier Cashflow wächst selten so gleichmäßig, sodass Ergebnisse als ein Szenario unter mehreren behandelt werden sollten, nicht als präzise Prognose.
- Dieser Rechner schätzt nur den Unternehmenswert (Enterprise Value); die Umrechnung des Unternehmenswerts in den Eigenkapitalwert erfordert weitere Anpassungen (Abzug der Nettoverschuldung, Minderheitsanteile und ähnlicher Posten), die dieses Tool nicht vornimmt.
Was ist eine Discounted-Cashflow-Bewertung (DCF)?
Eine DCF-Bewertung schätzt den heutigen Wert eines Unternehmens, indem sie dessen freien Cashflow für eine Anzahl künftiger Jahre prognostiziert, jeden Jahres-Cashflow mit einer geforderten Rendite auf die Gegenwart abzinst und den Barwert all dessen addiert, was das Unternehmen nach dem expliziten Prognosezeitraum voraussichtlich erwirtschaftet — den Terminalwert. Es ist einer der grundlegenden intrinsischen Bewertungsansätze, die im Aktienbewertungs-Lehrplan des CFA Institute beschrieben werden.
Der verwendete Abzinsungssatz ist typischerweise die gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten (WACC), die die Kosten des Fremd- und Eigenkapitals eines Unternehmens gewichtet nach deren jeweiligem Anteil mischen. Ein höherer WACC ergibt eine niedrigere Bewertung, da er künftige Cashflows stärker abzinst und damit eine höhere geforderte Risikokompensation widerspiegelt.
Der Terminalwert stellt in den meisten DCF-Modellen die größte Einzelannahme dar, da er den Wert aller Cashflows jenseits des endlichen Projektionsfensters erfasst, der sich unter der Gordon-Wachstumsmethode oft bis ins Unendliche erstreckt. Deshalb macht der Terminalwert häufig einen großen Anteil des gesamten Unternehmenswerts aus, weshalb dieser Rechner diesen Anteil explizit ausweist.
So verwenden Sie diesen DCF-Rechner
- Geben Sie den aktuellen (Jahr 0) freien Cashflow ein — die Cashflow-Zahl, aus der die Projektion wächst.
- Geben Sie die während des expliziten Projektionszeitraums erwartete jährliche Wachstumsrate ein.
- Geben Sie die Anzahl der Jahre im Projektionszeitraum ein (in der Praxis üblicherweise 5 bis 10 Jahre).
- Geben Sie die terminale (ewige) Wachstumsrate ein — eine langfristige, nachhaltige Wachstumsrate, typischerweise bei oder unter der langfristigen Wachstumsrate der Wirtschaft und stets niedriger als der Abzinsungssatz.
- Geben Sie den Abzinsungssatz (WACC) ein, mit dem sowohl die projizierten Cashflows als auch der Terminalwert auf den Barwert zurückgeführt werden.
- Lesen Sie den Unternehmenswert, den vom Projektionszeitraum gegenüber dem Terminalwert beigetragenen Barwert und den Anteil des Terminalwerts am Gesamtwert ab.
Die Formel hinter diesem DCF-Modell
Der freie Cashflow jedes Jahres wächst mit der Wachstumsrate des Projektionszeitraums und wird mit dem WACC auf die Gegenwart abgezinst. Am Ende des Projektionszeitraums wandelt das Gordon-Wachstumsmodell den Cashflow des letzten Jahres, um ein weiteres Jahr mit der terminalen Wachstumsrate gewachsen, mit der Formel für ewiges Wachstum in einen einzelnen Terminalwert um — was erfordert, dass der Abzinsungssatz die terminale Wachstumsrate übersteigt. Dieser Terminalwert wird dann selbst auf die Gegenwart abgezinst und zum Barwert der projizierten Cashflows addiert, um den Unternehmenswert zu ergeben.
Häufige Fehler
- Die terminale Wachstumsrate zu nahe an, gleich oder über dem Abzinsungssatz zu setzen, was entweder einen undefinierten oder einen unplausibel aufgeblähten Terminalwert erzeugt.
- Eine terminale Wachstumsrate zu wählen, die im Verhältnis zum langfristigen Wirtschaftswachstum unrealistisch hoch ist, da ewiges Wachstum für immer aufzinst.
- Zu übersehen, wie großen Anteil des Gesamtwerts der Terminalwert ausmacht, und die Unternehmenswert-Kennzahl als präziser zu behandeln, als es die zugrunde liegenden langfristigen Annahmen rechtfertigen.
- Einen Abzinsungssatz zu verwenden, der die tatsächliche Kapitalstruktur und das Risiko des Unternehmens nicht widerspiegelt — der WACC sollte spezifisch für das bewertete Unternehmen sein, nicht eine generische Zahl.
- Den Unternehmenswert mit dem Eigenkapital-(Pro-Aktie-)Wert zu verwechseln; das Ergebnis dieses Rechners ist der Unternehmenswert, vor Anpassungen für Fremdkapital und Barmittel.
Häufig gestellte Fragen
Was ist der Unternehmenswert in einem DCF-Modell?
Der Unternehmenswert ist der gesamte Barwert der projizierten freien Cashflows eines Unternehmens plus dem Barwert seines Terminalwerts — eine Schätzung dessen, was das gesamte operative Geschäft wert ist, unabhängig von seiner Finanzierung. Er unterscheidet sich vom Eigenkapitalwert, der zusätzlich um Nettoverschuldung und andere Ansprüche an das Unternehmen angepasst wird.
Warum ist der Terminalwert oft ein so großer Anteil des DCF-Unternehmenswerts?
Der Terminalwert erfasst alle Cashflows, die jenseits des endlichen Projektionszeitraums erwartet werden und sich unter dem Gordon-Wachstumsmodell effektiv bis ins Unendliche erstrecken, während der explizite Projektionszeitraum typischerweise nur 5 bis 10 Jahre umfasst. Da er einen unbegrenzt langen Cashflow-Strom repräsentiert, macht der Terminalwert häufig einen Großteil des gesamten geschätzten Unternehmenswerts aus, weshalb Analysten seine Annahmen genau prüfen.
Was passiert, wenn die terminale Wachstumsrate höher als der Abzinsungssatz gesetzt wird?
Die Gordon-Wachstumsformel für ewiges Wachstum erfordert, dass der Abzinsungssatz die terminale Wachstumsrate übersteigt; ist das nicht der Fall, erzeugt die Formel einen negativen oder undefinierten Terminalwert, der wirtschaftlich nicht sinnvoll ist. Dieser Rechner gibt in diesem Fall kein Ergebnis zurück, statt eine ungültige Zahl anzuzeigen.
Welcher Abzinsungssatz sollte in einer DCF-Bewertung verwendet werden?
Praktiker verwenden typischerweise die gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten (WACC), die die Kosten des Fremd- und Eigenkapitals im Verhältnis zur tatsächlichen Finanzierung des Unternehmens mischen. Der WACC sollte das spezifische Risiko des bewerteten Unternehmens widerspiegeln, nicht einen von einem unverbundenen Unternehmen oder einer anderen Branche entlehnten Satz.
Wie empfindlich reagiert eine DCF-Bewertung auf ihre Annahmen?
Sehr empfindlich, insbesondere auf die terminale Wachstumsrate und den Abzinsungssatz, da beide direkt den Terminalwert formen, der oft den gesamten Unternehmenswert dominiert. Kleine Änderungen an einer der beiden Eingaben können große Schwankungen in der Endbewertung erzeugen, weshalb DCF-Ergebnisse typischerweise als Spanne unter verschiedenen Szenarien statt als einzelne präzise Zahl dargestellt werden.
Quellenangaben
- CFA Institute. CFA Program Curriculum — Equity Valuation: Discounted Cash Flow and Free Cash Flow Models.
- Damodaran A. Investment Valuation: Tools and Techniques for Determining the Value of Any Asset. Wiley (standard DCF and terminal-value reference).
- U.S. Securities and Exchange Commission (SEC), Investor.gov. How to evaluate a company — investor education materials on valuation basics. investor.gov.
- Koller T, Goedhart M, Wessels D (McKinsey & Company). Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies. Wiley.