WACC'nizi anlamak
WACC bir puandan ziyade bir eşik oranıdır, bu yüzden yorumlanması neye karşı karşılaştırıldığına bağlıdır. Aşağıdaki tablo standart karşılaştırmaları özetler.
| Karşılaştırma | Okuma |
|---|---|
| ROIC > WACC | Şirket yatırılan sermayeden sermaye maliyetinden daha fazla kazanır — değer yaratılıyor |
| ROIC = WACC | Getiriler tam olarak sermaye maliyetini karşılar — eklenen veya yok edilen ekonomik değer yok |
| ROIC < WACC | Getiriler sermaye maliyetinin altında kalır — bu getirilerde büyüme değer yok eder |
| Proje IRR vs. WACC | Firmaya benzer riske sahip projeler, beklenen getirileri WACC'yi aştığında geleneksel olarak kabul edilir |
- WACC, özkaynak ve borç ağırlıkları için piyasa değerleri kullanmalıdır; özellikle özkaynak için defter değerleri piyasa değerlerinden önemli ölçüde farklı olabilir ve ağırlıkları bozar.
- Tek firma WACC'si, yalnızca genel şirkete benzer riske sahip projeler için uygun bir iskonto oranıdır; daha riskli veya daha güvenli projeler düzeltilmiş oranları hak eder.
- Her girdi bir tahmindir — özellikle özkaynak maliyeti model varsayımlarına (beta, özkaynak risk primi) bağlıdır, bu yüzden WACC kesin bir rakamdan ziyade bir aralık olarak ele alınması en iyisidir.
WACC nedir?
Ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti, bir şirketin yatırımcılarına — hem hissedarlar hem de kredi verenler — ödemesi gereken ortalama getiri oranıdır; her grubun şirketin sermayesinin ne kadarını sağladığına göre ağırlıklandırılır. Hissedarlar özkaynak maliyetini talep eder, tipik olarak Finansal Varlıkları Fiyatlandırma Modeli gibi modellerle tahmin edilir, kredi verenler ise şirketin borçlanma oranlarından gözlemlenebilen borç maliyetini talep eder.
Borç, vergiler için bir düzeltme alır: faiz ödemeleri genellikle kurumlar için vergiden düşülebilir olduğundan, etkin borç maliyeti vergi öncesi oran çarpı bir eksi vergi oranıdır. Bu vergi kalkanı, borcun tipik olarak özkaynaktan daha ucuz bir finansman kaynağı olmasının ve vergi sonrası borç maliyetinin WACC formülünde görünmesinin nedenidir.
WACC, bir firmanın tamamının iskonto edilmiş nakit akışı (DCF) değerlemesinde standart iskonto oranı olarak ve yatırılan sermaye getirilerinin (ROIC) karşılaştırıldığı eşik oranı olarak hizmet eder: bir şirket yalnızca projeleri onları finanse etmenin harmanlanmış maliyetinden daha fazla kazandığında değer yaratır. Aswath Damodaran'ın NYU Stern materyalleri gibi değerleme referansları, özkaynak ve borç ağırlıkları için defter değerleri değil piyasa değerleri kullanmayı vurgular.
Bu WACC hesaplama aracı nasıl kullanılır
- Özkaynağın piyasa değerini milyon cinsinden girin — halka açık bir şirket için piyasa değeri.
- Borcun piyasa değerini milyon cinsinden girin; piyasa değerleri mevcut olmadığında borcun defter değeri genellikle pratik bir yaklaşım olarak kullanılır.
- Özkaynak maliyetini yüzde olarak girin — hissedarların talep ettiği getiri, genellikle Finansal Varlıkları Fiyatlandırma Modeli ile tahmin edilir.
- Vergi öncesi borç maliyetini yüzde olarak girin — şirketin borçlanmaları üzerinde ödediği oran.
- Kurumlar vergisi oranını girin; hesaplayıcı faiz vergi kalkanını yansıtmak için bunu borç maliyetine uygular.
- WACC'yi, özkaynak ağırlığını ve vergi sonrası borç maliyetini okuyun.
WACC'nin arkasındaki formül
WACC, her finansman kaynağının maliyetini toplam sermayedeki payına göre ağırlıklandırır (piyasa değerlerinde V = E + D). Özkaynak tam maliyetini katarken, borç, düşülebilir faiz üzerindeki vergi kalkanıyla azaltılmış maliyetini katar.
Örneğin, 600 milyon $ özkaynak ve 400 milyon $ borçla (%60 / %40 ağırlıklar), %10 özkaynak maliyeti, %6 vergi öncesi borç maliyeti ve %25 vergi oranıyla finanse edilen bir şirketin WACC'si = 0,60 × %10 + 0,40 × %6 × (1 − 0,25) = %6,0 + %1,8 = %7,8'dir.
Sık yapılan hatalar
- Özkaynak ve borç ağırlıkları için piyasa değerleri yerine defter değerleri kullanmak — WACC piyasa değerleri üzerinde tanımlanır ve defter özkaynağı genellikle piyasa değeriyle çok az ilişki taşır.
- Borç üzerindeki vergi düzeltmesini unutmak, bu da faiz genellikle kurumlar için vergiden düşülebilir olduğundan borç maliyetini abartır.
- Şirket geneli WACC'yi maddi olarak farklı riske sahip projelere uygulamak, bu da firmayı riskli projelere doğru ve güvenli olanlara karşı önyargılı kılar.
- WACC'yi sabit olarak ele almak — faiz oranları, şirketin sermaye yapısı ve risk profili değiştikçe kayar, bu yüzden bir ortamda tahmin edilen bir WACC başka bir ortamda eskimiş olabilir.
- Yalnızca özkaynak nakit akışlarını WACC'de iskonto ederek finansman etkilerini çifte saymak; WACC firmaya serbest nakit akışıyla eşleşir, özkaynağa nakit akışları ise özkaynak maliyetinde iskonto edilmelidir.
Sıkça Sorulan Sorular
WACC formülü nedir?
WACC = (E/V) × Re + (D/V) × Rd × (1 − T), burada E ve D özkaynağın ve borcun piyasa değerleri, V bunların toplamı, Re özkaynak maliyeti, Rd vergi öncesi borç maliyeti ve T vergi oranıdır. %10 maliyette %60 özkaynak, %6 vergi öncesi maliyette %40 borç ve %25 vergi oranıyla, WACC = %6,0 + %1,8 = %7,8'dir.
Borç maliyeti neden (1 − vergi oranı) ile çarpılır?
Borç üzerindeki faiz ödemeleri genellikle kurumlar için vergiden düşülebilir, bu yüzden her dolarlık faiz gideri vergiye tabi geliri ve dolayısıyla ödenen vergileri azaltır. Bu faiz vergi kalkanı, borçlanmanın etkin maliyetini vergi öncesi oran çarpı bir eksi vergi oranına düşürür — %25 vergi oranında %6'lık vergi öncesi borç maliyeti, vergi sonrası etkin olarak %4,5'tir.
WACC ne için kullanılır?
WACC öncelikle bir firmanın serbest nakit akışlarının iskonto edilmiş nakit akışı değerlemesinde iskonto oranı olarak ve şirkete benzer riske sahip projelerdeki sermaye bütçelemesi kararları için eşik oranı olarak kullanılır. Ayrıca yatırılan sermaye getirisinin (ROIC) karşılaştırıldığı kıyaslamadır: bir şirket yalnızca ROIC'si WACC'sini aştığında ekonomik değer yaratır.
WACC'de piyasa değerleri mi yoksa defter değerleri mi kullanmalıyım?
Piyasa değerleri. WACC, yatırımcıların risk altına aldıkları sermaye üzerinde şu anda talep ettiği getiriyi temsil eder; bu, piyasa değerleriyle ölçülür — özkaynak için defter özkaynağı yerine piyasa değeri. Borcun defter değeri, borç işlem görmediğinde borcun piyasa değeri için genellikle pratik bir vekil olarak kullanılır, çünkü ikisi genellikle özkaynağa göre daha yakındır.
Tipik bir WACC nedir?
WACC sektöre, sermaye yapısına, faiz oranı ortamına ve ülkeye göre değişir; şirketler arasında geçerli olan tek bir tipik değer yoktur. Aswath Damodaran'ın NYU Stern'de yayımladığı gibi sektör sermaye maliyeti veri setleri, sektörler arasında anlamlı ve kalıcı farklılıklar gösterir; bu yüzden WACC her zaman varsayılmak yerine bir şirketin kendi girdilerinden tahmin edilmelidir.
Kaynaklar
- Damodaran A. Cost of Capital by Sector and Estimating the Cost of Capital. New York University Stern School of Business. pages.stern.nyu.edu/~adamodar.
- CFA Institute. Cost of Capital — CFA Program Curriculum. cfainstitute.org.
- Brealey RA, Myers SC, Allen F. Principles of Corporate Finance. 13th ed. McGraw-Hill Education.
- Koller T, Goedhart M, Wessels D. Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies. 7th ed. McKinsey & Company / Wiley, 2020.