EV/EBITDA çarpanınızı anlamak
Tüm değerleme çarpanları gibi, EV/EBITDA yalnızca sektör emsallerine, şirketin kendi geçmişine ve büyüme ile sermaye yoğunluğu profiline göre anlamlıdır. Aşağıdaki tablo farklı göreli düzeylerin genel olarak nasıl okunduğunu açıklar.
| EV/EBITDA vs. emsaller | Genel okuma | Önemli bağlam |
|---|---|---|
| Emsal medyanının altında | Tüm işletme daha az yıllık EBITDA ile fiyatlanmış — olası değer veya daha düşük beklenen büyüme | Daha yüksek sermaye yoğunluğu, döngüsellik veya iş riski de işaret edebilir |
| Emsal medyanına yakın | Sektörün tipik firma çarpanıyla tutarlı değerleme | Sektör medyanları büyük ölçüde farklıdır — altyapı ve telekom çarpanları yazılım çarpanlarıyla karşılaştırılamaz |
| Emsal medyanının üstünde | Primli fiyatlandırma — tipik olarak daha güçlü beklenen büyüme veya marjlar ima eder | Büyüme hayal kırıklığı yaratırsa primli çarpanlar keskin biçimde daralır |
- EBITDA sermaye harcamasını göz ardı eder, bu yüzden aynı EV/EBITDA'ya sahip iki şirket, biri varlıklarını korumak için yoğun yeniden yatırım yapmak zorundaysa çok farklı serbest nakit akışına sahip olabilir.
- EBITDA GAAP dışı bir ölçüttür; düzeltilmiş EBITDA rakamları yinelenen maliyetleri hariç tutabilir ve çarpanı olduğundan iyi gösterebilir — şirket başvurularındaki GAAP rakamlarına mutabakatı kontrol edin.
- Tipik EV/EBITDA düzeyleri sektöre göre kalıcı olarak değişir, bu yüzden çarpanın sektörler arası karşılaştırmaları genellikle yanıltıcıdır.
EV/EBITDA çarpanı nedir?
EV/EBITDA, bir işletmenin toplam değerini — firma değeri, yani piyasa değeri artı borç eksi nakit — finansman ve nakit dışı giderler öncesi vergi öncesi faaliyet nakit üretiminin bir vekili olan EBITDA'sının bir katı olarak ifade eden bir değerleme çarpanıdır. 8,0×'lik bir EV/EBITDA, işletmenin mevcut EBITDA'sının sekiz yılı olarak fiyatlandırıldığı anlamına gelir.
Çarpan, birleşme ve devralmalarda ve sermaye yoğun veya kaldıraçlı şirketleri karşılaştırmada popülerdir, çünkü sermaye yapısına karşı nötrdür: faiz gideri EBITDA'yı etkilemez ve borç zaten firma değerine dahildir. Ayrıca F/K gibi kazanç tabanlı çarpanları bozan amortisman programları ve vergi oranlarındaki farklılıkları da atlar.
EBITDA, GAAP dışı bir ölçüttür — muhasebe standartları tarafından tanımlanmaz ve ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu, bunu sunan şirketlerin onu en yakın GAAP rakamıyla mutabakata getirmesini gerektirir. Analistler, bir şirketin EBITDA'yı nasıl tanımladığını ve düzeltmelerin (sözde düzeltilmiş EBITDA) gerçekten yinelenen maliyetleri kaldırıp kaldırmadığını doğrulamalıdır.
Bu EV/EBITDA hesaplama aracı nasıl kullanılır
- Şirketin firma değerini milyon cinsinden girin — piyasa değeri artı toplam borç eksi nakit (firma değeri hesaplayıcısı bunu hesaplar).
- EBITDA'yı milyon cinsinden girin — faiz, vergi, amortisman ve itfa öncesi faaliyet kazançları, tipik olarak izleyen on iki ay için.
- Tüm işletmenin piyasa fiyatının mevcut EBITDA'nın kaç yılını temsil ettiğini gösteren EV/EBITDA çarpanını okuyun.
- İma edilen EBITDA verimini — çarpanın tersi — okuyun; bu, EBITDA'yı firma değerinin bir yüzdesi olarak ifade eder.
EV/EBITDA'nın arkasındaki formül
Çarpan basit bir orandır: firma değerinin EBITDA'ya bölünmesi. Tersi olan EBITDA verimi, yıllık EBITDA'yı işletmenin toplam fiyatı üzerinden bir yüzde getiri olarak ifade eder; bazı analistler bunu yatırım fırsatları arasında karşılaştırır.
Örneğin, 580 milyon $ firma değerine ve 72,5 milyon $ EBITDA'ya sahip bir işletme 580 ÷ 72,5 = 8,0×'te işlem görür, ima edilen EBITDA verimi 72,5 ÷ 580 = %12,5'tir.
Sık yapılan hatalar
- Farklı sektörler arasında EV/EBITDA çarpanlarını karşılaştırmak — sermaye yoğunluğu, büyüme ve marj yapıları sektöre göre o kadar farklıdır ki yalnızca emsal grubu karşılaştırmaları anlamlıdır.
- Payda firma değeri yerine piyasa değeri kullanmak, bu da çarpanı yararlı kılan sermaye yapısı nötrlüğünü bozar.
- Düzeltilmiş EBITDA'yı olduğu gibi kabul etmek — şirket tarafından tanımlanan düzeltmeler bazen hisse bazlı tazminat veya yeniden yapılandırma gibi yinelenen maliyetleri hariç tutar ve gerçek çarpanı olduğundan düşük gösterir.
- EBITDA'yı serbest nakit akışı olarak ele almak — EBITDA, hepsi gerçek nakit talep eden sermaye harcamasını, işletme sermayesi ihtiyaçlarını, faizi ve vergileri hariç tutar.
- Dönemleri karıştırmak — bugünün firma değerini farklı bir mali dönemden bir EBITDA rakamına bölmek, kârlılık değiştiğinde çarpanı bozar.
Sıkça Sorulan Sorular
8'lik bir EV/EBITDA ne anlama gelir?
8,0×'lik bir EV/EBITDA, işletmenin toplam değerinin — özkaynak artı borç, nakit netleştirilmiş — mevcut EBITDA'sının sekiz yılına eşit olduğu anlamına gelir. Örneğin, 72,5 milyon $ EBITDA'ya karşı 580 milyon $ firma değeri, 8,0×'lik bir çarpan üretir; bu, tüm işletme fiyatı üzerinden %12,5'lik bir EBITDA verimine eşdeğerdir.
İyi bir EV/EBITDA çarpanı nedir?
Evrensel bir iyi düzey yoktur, çünkü tipik çarpanlar sektöre, büyüme görünümüne ve faiz oranı ortamına göre kalıcı olarak değişir. Çarpan, doğrudan sektör emsalleriyle ve şirketin kendi tarihsel aralığıyla karşılaştırıldığında en bilgilendiricidir; daha düşük bir çarpan göreli değeri gösterebilir veya daha zayıf büyüme beklentilerini ve daha yüksek riski yansıtabilir.
F/K oranı yerine neden EV/EBITDA kullanılır?
EV/EBITDA, tüm işletmenin değerini tüm sermaye sağlayıcılarına kullanılabilir kazançlarla karşılaştırır, bu yüzden bir şirketin ne kadar borç taşıdığından, vergi oranı farklarından ve F/K karşılaştırmalarını bozan amortisman politikası farklarından etkilenmez. Bu, onu kaldıraçlı, sermaye yoğun veya uluslararası merkezli şirketleri karşılaştırmak için özellikle yararlı kılar ve net gelir negatif ama EBITDA pozitif olduğunda kullanılabilir kalır.
EBITDA bir GAAP ölçütü müdür?
Hayır. EBITDA, GAAP dışı bir finansal ölçüttür — muhasebe standartları tarafından tanımlanmaz ve şirketler onu değişen yollarla hesaplar. ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu, başvurularda EBITDA gibi GAAP dışı ölçütler sunan şirketlerin bunları en doğrudan karşılaştırılabilir GAAP ölçütüyle mutabakata getirmesini gerektirir ve analistler rakama güvenmeden önce o mutabakatı gözden geçirmelidir.
EV/EBITDA'nın sınırlamaları nelerdir?
EBITDA sermaye harcamasını hariç tutar, bu yüzden çarpan, amortismanı gerçek süregelen yeniden yatırım ihtiyaçlarını yansıtan sermaye yoğun işletmeleri olduğundan iyi gösterebilir; ayrıca hepsi gerçek nakit tüketen işletme sermayesi gereksinimlerini, faizi ve vergileri de göz ardı eder. Ek olarak, şirket tarafından düzeltilmiş EBITDA tanımları değişir ve çarpanlar yalnızca aynı sektör ve zaman dönemi içinde karşılaştırılabilir.
Kaynaklar
- U.S. Securities and Exchange Commission. Non-GAAP financial measures — compliance and disclosure interpretations. sec.gov.
- CFA Institute. Market-Based Valuation: Price and Enterprise Value Multiples — CFA Program Curriculum. cfainstitute.org.
- Damodaran A. Enterprise Value Multiples. New York University Stern School of Business. pages.stern.nyu.edu/~adamodar.
- Koller T, Goedhart M, Wessels D. Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies. 7th ed. McKinsey & Company / Wiley, 2020.