DCF sonucunuzu anlamak
Örnek: 100.000 dolarlık güncel serbest nakit akışı, 5 yıl boyunca yıllık %8 büyüyerek, %2,5'lik bir nihai büyüme oranı ve %10'luk bir indirgeme oranı (WACC) ile yaklaşık 1.720.240 dolarlık bir şirket değeri üretir — nihai değer bu toplamın kabaca %72'sini oluşturur; bu, DCF çıktılarının nihai değer varsayımlarına ne kadar duyarlı olduğunu gösterir.
| Nihai değer payı | Ne anlama gelir |
|---|---|
| Yaklaşık %50'nin altı | Tahmini değerin çoğu, açık, daha öngörülebilir projeksiyon döneminden gelir |
| Yaklaşık %50–%75 | Pratikte tipik bir aralık; değerin önemli bir payı uzun vadeli büyüme ve indirgeme oranı varsayımlarına dayanır |
| Yaklaşık %75'in üzeri | Değerleme, nihai büyüme ve indirgeme oranı girdilerine büyük ölçüde bağımlıdır — her ikisindeki küçük değişiklikler sonucu önemli ölçüde sallayabilir |
- Nihai büyüme oranı indirgeme oranına eşit veya ondan büyük olduğunda Gordon büyüme modeli tanımsızdır (ve bu hesaplayıcı hiçbir sonuç döndürmez), çünkü sonsuzluk formülü indirgeme oranının büyüme oranını aşmasını gerektirir.
- Bu model, projeksiyon dönemi boyunca sabit bir büyüme oranı ve ardından tek bir sabit nihai büyüme oranı varsayar; gerçek serbest nakit akışı nadiren bu kadar düzgün büyür, bu nedenle sonuçlar kesin bir tahmin değil, birkaç senaryodan biri olarak ele alınmalıdır.
- Bu hesaplayıcı yalnızca şirket değerini tahmin eder; şirket değerini özkaynak değerine dönüştürmek, bu aracın gerçekleştirmediği ek ayarlamalar (net borcu, azınlık payını ve benzer kalemleri çıkarmak) gerektirir.
İndirgenmiş nakit akışı (DCF) değerlemesi nedir?
Bir DCF değerlemesi, bir işletmenin serbest nakit akışını gelecek yıllar için öngörerek, gerekli bir getiri oranı kullanarak her yılın nakit akışını bugüne indirgeyerek ve açık öngörü sona erdikten sonra işletmenin üretmesi beklenen her şeyin bugünkü değerini — nihai değeri — ekleyerek bugün değerini ne olduğunu tahmin eder. CFA Enstitüsü özkaynak değerleme müfredatında açıklanan temel içsel değerleme yaklaşımlarından biridir.
Kullanılan indirgeme oranı tipik olarak, bir şirketin borç ve özkaynak finansmanının maliyetini kullandığı miktara göre ağırlıklandırarak birleştiren ağırlıklı ortalama sermaye maliyetidir (WACC). Daha yüksek bir WACC, gelecekteki nakit akışlarını daha ağır indirgediğinden daha düşük bir değerleme üretir; bu, risk için daha fazla gerekli tazminatı yansıtır.
Nihai değer, çoğu DCF modelinde tek en büyük varsayımı temsil eder çünkü açık projeksiyon penceresinin ötesindeki tüm nakit akışlarının değerini yakalar ve Gordon büyüme yöntemi altında genellikle sonsuzluğa uzanır. Bu nedenle, nihai değer sıklıkla toplam şirket değerinin büyük bir payını oluşturur; bu hesaplayıcının bu payı açıkça bildirmesinin nedeni budur.
Bu DCF hesaplama aracı nasıl kullanılır
- Güncel (Yıl 0) serbest nakit akışını — projeksiyonun büyüyeceği nakit akışı rakamını — girin.
- Açık projeksiyon dönemi boyunca beklenen yıllık büyüme oranını girin.
- Projeksiyon dönemindeki yıl sayısını (pratikte yaygın olarak 5 ila 10 yıl) girin.
- Nihai (sonsuz) büyüme oranını — tipik olarak ekonominin uzun vadeli büyüme oranında veya altında ve her zaman indirgeme oranından düşük, uzun vadeli sürdürülebilir bir büyüme oranını — girin.
- Hem öngörülen nakit akışlarını hem de nihai değeri bugünkü değere getirmek için kullanılan indirgeme oranını (WACC) girin.
- Şirket değerini, projeksiyon dönemi ile nihai değer tarafından katkıda bulunan bugünkü değeri ve nihai değerin toplamın hangi payını temsil ettiğini okuyun.
Bu DCF modelinin arkasındaki formül
Her yılın serbest nakit akışı, projeksiyon dönemi büyüme oranında büyütülür ve WACC'de bugüne indirgenir. Projeksiyon döneminin sonunda, Gordon büyüme modeli, nihai büyüme oranında bir yıl daha büyütülen son yılın nakit akışını, indirgeme oranının nihai büyüme oranını aşmasını gerektiren sonsuzluk büyüme formülünü kullanarak tek bir nihai değere dönüştürür. O nihai değer daha sonra kendisi bugüne indirgenir ve şirket değerini üretmek için öngörülen nakit akışlarının bugünkü değerine eklenir.
Sık yapılan hatalar
- Nihai büyüme oranını indirgeme oranına çok yakın, ona eşit veya üzerinde ayarlamak; bu, tanımsız veya inandırıcı olmayacak kadar şişirilmiş bir nihai değer üretir.
- Sonsuzluk büyümesi sonsuza kadar bileşiklendiğinden, uzun vadeli ekonomik büyümeye göre gerçekçi olmayacak kadar yüksek bir nihai büyüme oranı seçmek.
- Nihai değerin toplam değerin ne kadar büyük bir payını temsil ettiğini gözden kaçırmak ve başlıca şirket değeri rakamını, altta yatan uzun vadeli varsayımların haklı çıkardığından daha kesin olarak ele almak.
- Şirketin gerçek sermaye yapısını ve riskini yansıtmayan bir indirgeme oranı kullanmak — WACC, genel bir rakam değil, değerlemesi yapılan işletmeye özgü olmalıdır.
- Şirket değerini özkaynak (hisse başına) değerle karıştırmak; bu hesaplayıcının çıktısı, borç ve nakit için ayarlamalardan önceki şirket değeridir.
Sıkça Sorulan Sorular
Bir DCF modelinde şirket değeri nedir?
Şirket değeri, bir işletmenin öngörülen serbest nakit akışlarının toplam bugünkü değeri artı nihai değerinin bugünkü değeridir — tüm işletme işinin, nasıl finanse edildiğinden bağımsız olarak ne kadar değerli olduğuna dair bir tahmindir. Net borç ve işletme üzerindeki diğer talepler için daha fazla ayarlama yapan özkaynak değerinden farklıdır.
Nihai değer neden genellikle DCF şirket değerinin bu kadar büyük bir payı?
Nihai değer, açık projeksiyon dönemi tipik olarak yalnızca 5 ila 10 yıl iken, Gordon büyüme modeli altında etkin olarak sonsuzluğa uzanan, sonlu projeksiyon döneminin ötesinde beklenen tüm nakit akışlarını yakalar. Süresiz uzun bir nakit akışı akışını temsil ettiğinden, nihai değer sıklıkla toplam tahmini şirket değerinin çoğunluğunu oluşturur; bu, analistlerin varsayımlarını yakından incelemesinin nedenidir.
Nihai büyüme oranı indirgeme oranından daha yüksek ayarlanırsa ne olur?
Gordon büyüme sonsuzluk formülü, indirgeme oranının nihai büyüme oranını aşmasını gerektirir; aşmazsa, formül ekonomik olarak anlamlı olmayan negatif veya tanımsız bir nihai değer üretir. Bu hesaplayıcı, bu durumda geçersiz bir rakam göstermek yerine hiçbir sonuç döndürmez.
Bir DCF değerlemesinde hangi indirgeme oranı kullanılmalı?
Uygulayıcılar tipik olarak, şirketin gerçekte nasıl finanse edildiğiyle orantılı olarak borç maliyetini ve özkaynak maliyetini birleştiren ağırlıklı ortalama sermaye maliyetini (WACC) kullanır. WACC, ilgisiz bir şirket veya sektörden ödünç alınan bir oran değil, değerlemesi yapılan işletmenin belirli riskini yansıtmalıdır.
Bir DCF değerlemesi varsayımlarına ne kadar duyarlıdır?
Özellikle nihai büyüme oranına ve indirgeme oranına karşı çok duyarlıdır, çünkü her ikisi de toplam şirket değerine sıklıkla hakim olan nihai değeri doğrudan şekillendirir. Her iki girdideki küçük değişiklikler, nihai değerlemede büyük dalgalanmalar üretebilir; bu, DCF çıktılarının tipik olarak tek bir kesin sayı yerine farklı senaryolar altında bir aralık olarak sunulmasının nedenidir.
Kaynaklar
- CFA Institute. CFA Program Curriculum — Equity Valuation: Discounted Cash Flow and Free Cash Flow Models.
- Damodaran A. Investment Valuation: Tools and Techniques for Determining the Value of Any Asset. Wiley (standard DCF and terminal-value reference).
- U.S. Securities and Exchange Commission (SEC), Investor.gov. How to evaluate a company — investor education materials on valuation basics. investor.gov.
- Koller T, Goedhart M, Wessels D (McKinsey & Company). Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies. Wiley.