WACCの結果を理解する
WACCはスコアではなくハードルレートであるため、その解釈は何と比較されるかに依存します。以下の表は標準的な比較をまとめたものです。
| 比較 | 読み方 |
|---|---|
| ROIC > WACC | 企業は投下資本に対して資本コストを上回るリターンを稼いでいる——価値が創造されている |
| ROIC = WACC | リターンが資本コストをちょうど賄っている——経済的付加価値の創造も毀損もない |
| ROIC < WACC | リターンが資本コストに届いていない——この水準でのリターンでの成長は価値を毀損する |
| プロジェクトのIRR対WACC | 企業全体と類似のリスクを持つプロジェクトは、期待リターンがWACCを上回る場合に慣習的に採択される |
- WACCは自己資本と負債のウェイトに時価を用いるべきです。簿価、特に自己資本の簿価は時価と大きく異なることがあり、ウェイトをゆがめます。
- 単一企業のWACCは、企業全体と類似のリスクを持つプロジェクトに対してのみ適切な割引率です。よりリスクの高い、あるいは安全なプロジェクトには調整された率が必要です。
- すべての入力値は推定値です——特に自己資本コストはモデルの前提(ベータ、株式リスクプレミアム)に依存するため、WACCは正確な数値というよりも範囲として扱うのが最善です。
WACCとは?
加重平均資本コストは、企業がその投資家——株主と貸し手の両方——に支払わなければならない平均リターン率であり、それぞれのグループが企業の資本のうちどれだけを供給しているかで加重されます。株主は自己資本コストを要求し、通常は資本資産価格モデルのようなモデルで推定されます。貸し手は負債コストを要求し、企業の借入金利から観察可能です。
負債には税金による調整が加わります:支払利息は法人にとって一般的に税務上損金算入可能であるため、実効負債コストは税引前金利に1から税率を引いたものを掛けたものになります。この税による節税効果が、負債が一般的に自己資本よりも安価な資金調達源である理由であり、WACCの計算式に税引後負債コストが登場する理由です。
WACCは、企業全体の割引キャッシュフロー(DCF)評価における標準的な割引率として、また投下資本利益率(ROIC)を比較するためのハードルレートとして機能します:企業は、そのプロジェクトが資金調達の混合コストを上回るリターンを稼ぐ場合にのみ価値を創造します。ニューヨーク大学スターン経営大学院のアスワス・ダモダラン氏の資料のような評価に関する文献は、自己資本と負債のウェイトについて簿価ではなく時価を用いることを強調しています。
このWACC計算の使い方
- 自己資本の時価を百万単位で入力してください——上場企業の場合、その時価総額です。
- 負債の時価を百万単位で入力してください。時価が入手できない場合、負債の簿価が実務上の近似としてよく用いられます。
- 自己資本コストをパーセンテージで入力してください——株主が要求するリターンで、多くの場合資本資産価格モデルで推定されます。
- 税引前負債コストをパーセンテージで入力してください——企業が借入金に対して支払う金利です。
- 法人税率を入力してください。本ツールはこれを負債コストに適用し、支払利息の節税効果を反映します。
- WACC、自己資本ウェイト、税引後負債コストを確認してください。
WACCを支える計算式
WACCは各資金調達源のコストを、総資本(時価ベースでV = E + D)に占める割合で加重します。自己資本はそのコストを全額寄与しますが、負債は損金算入可能な利息にかかる税の節税効果によって軽減されたコストを寄与します。
例えば、自己資本6億ドルと負債4億ドル(60% / 40%のウェイト)、自己資本コスト10%、税引前負債コスト6%、税率25%で資金調達されている企業のWACCは、0.60 × 10% + 0.40 × 6% × (1 − 0.25) = 6.0% + 1.8% = 7.8%です。
よくある間違い
- 自己資本と負債のウェイトに時価ではなく簿価を使ってしまうこと——WACCは時価で定義されており、簿価の自己資本は時価総額とほとんど関係がないことがよくあります。
- 負債に対する税調整を忘れてしまうこと。これは負債コストを過大に示します。利息は法人にとって一般的に税務上損金算入可能だからです。
- 企業全体のWACCを、リスクが大きく異なるプロジェクトに適用してしまうこと。これは企業をリスクの高いプロジェクトに偏らせ、安全なプロジェクトを不利にします。
- WACCを一定なものとして扱ってしまうこと——金利、企業の資本構成、リスクプロファイルが変化するにつれてWACCも変動するため、ある環境で推定されたWACCは別の環境では陳腐化していることがあります。
- 株式のみのキャッシュフローをWACCで割り引くことで、資金調達効果を二重計上してしまうこと——WACCは企業へのフリーキャッシュフローと組み合わせるものであり、株式へのキャッシュフローは自己資本コストで割り引くべきです。
よくある質問
WACCの計算式は何ですか?
WACC = (E/V) × Re + (D/V) × Rd × (1 − T)。ここでEとDは自己資本と負債の時価、Vはその合計、Reは自己資本コスト、Rdは税引前負債コスト、Tは税率です。自己資本コスト10%の自己資本60%、税引前負債コスト6%の負債40%、税率25%の場合、WACC = 6.0% + 1.8% = 7.8%です。
なぜ負債コストに(1 − 税率)を掛けるのですか?
法人にとって負債の利息支払いは一般的に税務上損金算入可能であるため、利息費用の1ドルごとに課税所得、ひいては納税額が減少します。この利息の節税効果は、実効的な借入コストを税引前金利に1から税率を引いたものを掛けた値まで引き下げます——税引前負債コスト6%は、税率25%のもとでは実質的に税引後4.5%になります。
WACCは何に使われますか?
WACCは主に、企業のフリーキャッシュフローの割引キャッシュフロー評価における割引率として、また企業と類似のリスクを持つプロジェクトの資本予算決定におけるハードルレートとして使われます。また投下資本利益率(ROIC)と比較されるベンチマークでもあります:企業はROICがWACCを上回るときにのみ経済的価値を創造します。
WACCでは時価と簿価のどちらを使うべきですか?
時価です。WACCは、投資家が現在、危険にさらしている資本に対して要求するリターンを表しており、これは時価で測定されます——自己資本については、簿価の自己資本ではなく時価総額です。負債が取引されていない場合、負債の簿価は負債の時価の実務上の代用としてよく使われます。負債の場合、簿価と時価の差は自己資本ほど大きくないことが通常だからです。
典型的なWACCとはどのくらいですか?
WACCは業界、資本構成、金利環境、国によって異なり、企業間で一律に当てはまる単一の典型的な値は存在しません。ニューヨーク大学スターン経営大学院のアスワス・ダモダラン氏が公表しているような業界別の資本コストデータセットは、セクター間の意味のある持続的な差を示しており、これがWACCは常に想定するのではなく企業自身の入力値から推定すべき理由です。
参考文献
- Damodaran A. Cost of Capital by Sector and Estimating the Cost of Capital. New York University Stern School of Business. pages.stern.nyu.edu/~adamodar.
- CFA Institute. Cost of Capital — CFA Program Curriculum. cfainstitute.org.
- Brealey RA, Myers SC, Allen F. Principles of Corporate Finance. 13th ed. McGraw-Hill Education.
- Koller T, Goedhart M, Wessels D. Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies. 7th ed. McKinsey & Company / Wiley, 2020.