シャープ・レシオの結果を理解する
良いシャープ・レシオについて公式の規制上の閾値は存在しませんが、以下の目安の範囲は、同じ期間で測定されたポートフォリオを比較する際に投資実務で広く用いられています。
| シャープ・レシオ | 一般的な解釈 |
|---|---|
| 1.0以上 | 良いとよく表現される——ボラティリティ1単位あたり少なくとも1単位の超過リターン |
| 0.5〜1.0 | 適正——正のリスク調整後リターンだが、リスク1単位あたりの超過リターンはより少ない |
| 0.5未満 | 不十分——ボラティリティに対して超過リターンがほとんど、あるいはまったくない(ポートフォリオが無リスク金利を下回った場合はマイナス) |
- 良好・適正・不十分の閾値は実務家の目安であり、規制上または学術上の基準ではありません。適切なベンチマークは資産クラス、戦略、市場局面によって異なります。
- シャープ・レシオは標準偏差を用いるため、上昇方向のボラティリティを下落方向と同様にペナルティの対象とし、リターンがほぼ正規分布していることを前提とします——なめらかなリターンだが稀に大きな損失を出す戦略の質を過大に示すことがあります。
- シャープ・レシオは同じ期間・同じ頻度で計算された場合にのみ比較可能です。年率化されたシャープ・レシオと月次のシャープ・レシオは変換なしでは直接比較できず、過去のレシオは将来の成果を予測するものではありません。
シャープ・レシオとは?
シャープ・レシオは、投資の超過リターン——短期米国財務省証券のような無リスクのベンチマークを上回るリターン——を、標準偏差で測定されるリターンのボラティリティと比較する、リスク調整後リターンの指標です。これは、投資家がリスク1単位あたりでどれだけの見返りを得たかという問いに答えるものであり、異なるリスク水準を持つポートフォリオを共通の尺度で比較することを可能にします。
ウィリアム・F・シャープは1966年の『ジャーナル・オブ・ビジネス』誌の論文でこの指標を導入し、当初は「リワード・トゥ・バリアビリティ・レシオ」と呼んでいました。後にファイナンス業界がシャープ・レシオという名称を採用しました。シャープはその後、金融資産価格理論への貢献により1990年にノーベル経済学賞を受賞しました。
シャープ・レシオは総ボラティリティ(標準偏差)をリスク指標として用いるため、上昇方向と下落方向の値動きを同等に扱います。これは広く分散されたポートフォリオを比較するのに最も適しており、ソルティノ・レシオ(下方偏差を使用)やトレイナー・レシオ(ベータを使用)といった関連指標は、他の用途向けにリスクの分母を変えたものです。
このシャープ・レシオ計算の使い方
- ポートフォリオの年間リターンをパーセンテージで入力してください——評価対象の投資の実際の、または期待されるリターンです。
- 同じ期間の無リスク金利を入力してください。一般的には短期米国財務省証券の利回りが代用されます。
- ポートフォリオのリターンの標準偏差をパーセンテージで入力してください——リターンが平均の周りでどれだけ変動するかを示す指標です。
- シャープ・レシオと超過リターンを確認してください。レシオが高いほど、ボラティリティ1単位あたりに稼いだ超過リターンが大きいことを示します。
シャープ・レシオを支える計算式
シャープ・レシオは、ポートフォリオのリターンから無リスク金利を差し引いてリスクを取ったことへの対価である超過リターンを取り出し、その超過分をリターンの標準偏差で割ります。結果は無次元の数値です:ボラティリティ1パーセントポイントあたりの超過リターンです。
例えば、無リスク金利が3%のときにポートフォリオが8%のリターンを上げた場合、超過リターンは5パーセントポイントです。標準偏差が12%であれば、シャープ・レシオは(8 − 3) ÷ 12 ≈ 0.417です。この比率が意味を持つためには、3つの入力すべてが同じ期間(通常は年率換算)をカバーしている必要があります。
よくある間違い
- 異なる期間や頻度で計算されたシャープ・レシオを比較してしまうこと——月次シャープ・レシオは変換なしには年率化されたものと比較できません。
- このレシオを予測として扱ってしまうこと——これは過去の(あるいは想定された)リスクとリターンを要約するものであり、将来の成果を予測するものではありません。
- オプション売り戦略のような、非常に歪んだ、あるいはファットテールなリターン分布を持つ戦略に適用してしまうこと。標準偏差はそうした戦略の真の下方リスクを過小に示します。
- 異なる期間や通貨のポートフォリオリターンと無リスク金利のような、整合しない入力値を使ってしまうこと。これは超過リターンの分子をゆがめます。
- 単一の閾値が普遍的に当てはまるかのように、大きく異なる資産クラスや戦略の間でシャープ・レシオを比較してしまうこと——文脈と同一グループでの比較が重要です。
よくある質問
良いシャープ・レシオとはどのくらいですか?
一般的な投資実務では、シャープ・レシオ1.0以上は良いとよく表現され、0.5から1.0は適正、0.5未満は不十分とされます。これらは公式の基準というより実務家の目安であり、妥当なベンチマークは資産クラス、戦略、測定期間の市場環境によって異なります。
シャープ・レシオを考案したのは誰ですか?
ウィリアム・F・シャープは1966年の論文『Mutual Fund Performance』(『ジャーナル・オブ・ビジネス』誌掲載)でこの指標を導入し、当初は「リワード・トゥ・バリアビリティ・レシオ」と呼びました。シャープはその後、金融資産価格理論への貢献により1990年のノーベル経済学賞を受賞しました。
シャープ・レシオはマイナスになり得ますか?
はい。マイナスのシャープ・レシオは、ポートフォリオのリターンが無リスク金利を下回る場合に発生し、投資家がボラティリティを引き受けたにもかかわらず、無リスクの代替案よりも少ないリターンしか得られなかったことを意味します。マイナスのシャープ・レシオでポートフォリオを順位付けするのは問題があります。成果が振るわないポートフォリオの間では、標準偏差が高いほどレシオはよりマイナスに近づき(絶対値としては小さくなり)、それは成果が良いことを示すものではないためです。
シャープ・レシオではどの無リスク金利を使うべきですか?
無リスク金利は、評価対象のポートフォリオリターンの期間と通貨に一致させるべきです。米ドル建てポートフォリオの年間計算では、短期米国財務省証券の利回りが最も一般的な代用値です。財務省証券は慣習的にデフォルトリスクがないものとして扱われるためです。
シャープ・レシオとソルティノ・レシオの違いは何ですか?
シャープ・レシオは超過リターンを総標準偏差で割り、上昇方向と下落方向のボラティリティを同等にペナルティの対象としますが、ソルティノ・レシオは超過リターンを下方偏差のみで割り、目標を下回るリターンのみにペナルティを課します。ソルティノ・レシオは、上昇方向のボラティリティが欠点とみなされない非対称なリターン分布を持つ戦略で好まれることがあります。
参考文献
- Sharpe WF. Mutual Fund Performance. Journal of Business, 1966;39(1):119–138.
- Sharpe WF. The Sharpe Ratio. Journal of Portfolio Management, 1994;21(1):49–58.
- CFA Institute. Portfolio Risk and Return — CFA Program Curriculum. cfainstitute.org.
- U.S. Securities and Exchange Commission, Investor.gov. Assessing risk and investment performance. investor.gov.