企業価値の結果を理解する
企業価値と時価総額は異なる問いに答えるものです。以下の表は、それぞれの指標が適切となる場面をまとめたものです。
| 指標 | 何を評価するか | 典型的な用途 |
|---|---|---|
| 時価総額 | 株式の請求権のみ(株主) | 株式ベースの指標:PER、時価総額に基づく指数のウェイト付け |
| 企業価値 | 企業全体:株式プラス負債、現金控除後 | 企業全体の倍率:EV/EBITDA、EV/売上高;買収分析 |
| 純有利子負債 | 利用可能な現金を差し引いた後の負債負担 | レバレッジの評価;時価総額とEVの橋渡し |
- 負債より現金の方が多い企業は純有利子負債がマイナスとなり、企業価値が時価総額より低くなります。
- 本ツールは簡略化された3要素のEVを用います。完全な取り扱いでは優先株式と少数株主持分も加え、分析によってはリースや年金債務についても調整することがあります。
- 時価総額は株価とともに継続的に変動するため、企業価値は一時点の数値であり、直近の報告日の貸借対照表データと組み合わせるべきです。
企業価値とは?
企業価値は、株主と債権者の両方の請求権を捉える、資本構成に中立な企業の総価値の指標です。まず時価総額——普通株式全体の市場価値——から出発し、これに有利子負債総額を加えます。企業全体の買収者はそれらの債務を引き継ぐことになるためです。そして現金及び現金同等物を差し引きます。その現金は実質的に正味の買収価格を引き下げるためです。
EVはEV/EBITDAやEV/売上高といった評価倍率の標準的な分子です。なぜなら、それらの分母は株主だけでなくすべての資本提供者に帰属する利益や収益を表すからです。全資本を含む分子と全資本を含む分母を組み合わせることで倍率の整合性が保たれ、これが異なる負債水準を持つ企業を比較する際にアナリストがEVベースの倍率を好む理由です。
実務家による企業価値の完全な定義には、優先株式や少数株主(非支配)持分、その他の請求権も含まれることがあります。本ツールは、ニューヨーク大学スターン経営大学院のアスワス・ダモダラン氏の研究などの評価に関する文献で教えられる標準的な簡略版である、時価総額プラス負債マイナス現金という中核的な3要素バージョンを用います。
この企業価値計算の使い方
- 企業の時価総額を百万単位で入力してください——株価に発行済株式数を掛けたものです。
- 有利子負債総額を百万単位で入力してください。貸借対照表上の短期・長期の有利子負債の両方を含みます。
- 現金及び現金同等物を百万単位で入力してください。これも貸借対照表からのものです。
- 企業価値と純有利子負債(負債から現金を引いたもの)を確認してください——買収者やアナリストが最も頻繁に引用する2つの数値です。
企業価値を支える計算式
企業価値は株式の市場価値と負債の価値を足し、そこから現金を差し引きます:買収者は株式を買い、負債を引き受けなければなりませんが、対象企業の現金を手に入れるため、それが価格の一部を相殺します。純有利子負債——有利子負債総額から現金を引いたもの——はこの2つの調整を合わせたものであり、そのためEVは同等に「時価総額 + 純有利子負債」として書くこともできます。
例えば、時価総額5億ドル、有利子負債総額1億2,000万ドル、現金4,000万ドルの企業は、企業価値が500 + 120 − 40 = 5億8,000万ドルとなり、純有利子負債は8,000万ドルです。
よくある間違い
- 企業価値を時価総額と混同してしまうこと——時価総額は株式のみを評価するのに対し、EVは負債を含み現金を差し引いた企業全体を評価します。
- 現金を差し引き忘れてしまうこと。これは実質的な買収コストを過大に示します。買い手は対象企業の現金残高を手に入れるためです。
- EVを純利益のような株式のみの指標と組み合わせてしまうこと——EVはEBITDAやEBITのような、すべての資本提供者が利用可能な指標と組み合わせるべきであり、利息後の利益とは組み合わせるべきではありません。
- 短期借入を除外し、長期負債のみを使ってしまうこと。これは有利子負債総額、ひいてはEVを過小に示します。
- データの日付を混在させてしまうこと——今日の時価総額と1年前の貸借対照表を組み合わせると、負債や現金が変化している場合にEVを大きく誤って示すことがあります。
よくある質問
企業価値の計算式は何ですか?
企業価値は時価総額に有利子負債総額を加え、現金及び現金同等物を差し引いたものです。例えば、時価総額5億ドル、負債1億2,000万ドル、現金4,000万ドルの企業のEVは5億8,000万ドルです。ここでの負債から現金を引いた要素、8,000万ドルは純有利子負債と呼ばれます。
企業価値の計算式でなぜ現金を差し引くのですか?
企業全体を買収する買収者は、その現金残高の支配権も手に入れます。これは実質的に買収の正味コストを引き下げます——買い手はその現金を引き受けた負債の返済や自分自身への還元に使うことができます。したがって現金を差し引くことで、株式と負債の総価格を営業事業の正味コストに変換します。
企業価値は時価総額より低くなり得ますか?
はい。企業が有利子負債総額よりも多くの現金及び現金同等物を保有している場合、純有利子負債はマイナスとなり、企業価値は時価総額を下回ります。これは現金が潤沢なテクノロジー企業でよく見られ、市場が営業事業を株式価格よりも低く評価していることを意味し、その差は純現金によって説明されます。
企業価値と時価総額の違いは何ですか?
時価総額は普通株式単独の市場価値——株価に発行済株式数を掛けたもの——であるのに対し、企業価値は企業の負債を加え現金を差し引いて、すべての資本提供者にとっての企業全体の価値を測ります。時価総額は株式のコストに答え、EVは企業全体のコストに答えます。
アナリストはなぜ評価倍率で時価総額の代わりにEVを使うのですか?
EBITDAや収益のような指標は企業全体によって生み出され、負債保有者と株式保有者の両方に利用可能であるため、企業全体の価値——株式のみではなく企業価値——と比較すべきです。EVベースの倍率を使うことは、時価総額ベースの倍率ではできない、異なる負債水準を持つ企業間の比較も可能にします。
参考文献
- Damodaran A. Enterprise Value, Firm Value and Equity Value. New York University Stern School of Business. pages.stern.nyu.edu/~adamodar.
- CFA Institute. Market-Based Valuation: Price and Enterprise Value Multiples — CFA Program Curriculum. cfainstitute.org.
- U.S. Securities and Exchange Commission, Investor.gov. Market capitalization — investor glossary. investor.gov.
- Koller T, Goedhart M, Wessels D. Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies. 7th ed. McKinsey & Company / Wiley, 2020.