シャープレシオが解決する問題
2つのポートフォリオが表面上同じリターンを掲げていても、実際には大きく異なるリスクを抱えていることがある——生のリターンだけを比較すると、この違いが見えなくなる。シャープレシオは、投資の超過リターン(短期国債などの無リスクベンチマークを上回る部分)を、標準偏差で測ったリターンのボラティリティと比較するものである。これは、投資家が引き受けたリスク1単位当たりでどれだけの見返りを得たかを示すものであり、リスク水準の異なるポートフォリオを共通の尺度で比較できるようにする。
ウィリアム・F・シャープは、1966年に『ジャーナル・オブ・ビジネス』誌に発表した論文でこの指標を導入し、当初は「リワード・トゥ・バリアビリティ・レシオ」と呼んでいた。シャープはその後、金融資産価格理論への貢献により1990年のノーベル経済学賞を受賞している。
計算式と計算例
シャープレシオは、ポートフォリオのリターンから無リスク金利を差し引いて超過リターン(リスクを取ったことへの対価)を求め、それをリターンの標準偏差で割る。結果は無次元の数値——ボラティリティ1パーセンテージポイント当たりに得られた超過リターン——となる。
無リスク金利が3%のときにリターン8%を上げるポートフォリオは、超過リターン5パーセンテージポイントを持ち、標準偏差12%のもとでシャープレシオは(8−3)÷12≈0.417となる。この比率が意味を持つためには、3つの入力値すべてが同一期間(通常は年率換算)をカバーしている必要がある。
- シャープレシオ = (Rp − Rf) ÷ σp
- Rp = ポートフォリオのリターン(8%)、Rf = 無リスク金利(3%)、σp = リターンの標準偏差(12%)
- シャープレシオ = (8 − 3) ÷ 12 ≈ 0.417
数値の読み方
良好なシャープレシオを定める公式の規制基準は存在しないが、同一期間で測定されたポートフォリオ同士を比較する際、投資実務では経験則としての目安の範囲が広く使われている。
| シャープレシオ | 一般的な解釈 |
|---|---|
| 1.0以上 | 良好とされることが多い——ボラティリティ1単位当たり少なくとも1単位の超過リターン。 |
| 0.5〜1.0 | 妥当——正のリスク調整後リターンだが、リスク1単位当たりの超過リターンはやや少ない。 |
| 0.5未満 | 不十分——取ったボラティリティに見合う超過リターンがほとんど、あるいはまったくない(ポートフォリオが無リスク金利を下回れば負の値になる)。 |
シャープレシオが破綻する場面
シャープレシオは標準偏差を用いるため、上振れと下振れのボラティリティを等しく罰し、リターンがほぼ正規分布に従うことを前提としている——このため、オプション売却戦略のように、滑らかなリターンの裏でまれに大きな損失が生じる戦略の質を過大評価してしまうことがあり、こうした戦略では標準偏差が真の下振れリスクを過小に示す。また予測でもない:過去の(または想定された)リスクとリターンを要約するだけで、将来の成績を予測するものではない。負のシャープレシオ——ポートフォリオのリターンが無リスク金利を下回る場合に必ず生じる——もランク付けが難しい:成績が振るわないポートフォリオ同士の間では、ボラティリティが高いほど比率がより負でなくなるが、それは成績が良いことを意味しない。
関連する指標は、他の用途に合わせてリスクの分母を変えている:ソルティノレシオは超過リターンを下方偏差のみで割るもので、非対称なリターン分布に有用であり、トレイナーレシオは総ボラティリティの代わりにベータを用いる。
よくある質問
良いシャープレシオとはどのくらいですか?
一般的な投資実務では、シャープレシオ1.0以上はしばしば良好とされ、0.5〜1.0は妥当、0.5未満は不十分とされる。これらは公式な基準ではなく実務者の経験則であり、妥当な基準は資産クラス、戦略、市場環境によって異なる。
シャープレシオを考案したのは誰ですか?
ウィリアム・F・シャープが1966年の論文『ミューチュアルファンドの運用成績』(『ジャーナル・オブ・ビジネス』誌掲載)で導入し、当初は「リワード・トゥ・バリアビリティ・レシオ」と呼んでいた。シャープはその後、金融資産価格理論への貢献により1990年のノーベル経済学賞を受賞した。
シャープレシオは負になることがありますか?
ある。ポートフォリオのリターンが無リスク金利を下回るときには必ず負のシャープレシオが生じ、投資家がボラティリティを引き受けながら無リスクの代替案より低いリターンしか得られなかったことを意味する。負のシャープレシオでポートフォリオをランク付けするのは問題がある——成績が振るわないポートフォリオ同士の間では、標準偏差が高いほど比率がより負でなくなるが、それは成績が良いことを意味しないためである。
シャープレシオとソルティノレシオの違いは何ですか?
シャープレシオは超過リターンを総標準偏差で割り、上振れと下振れのボラティリティを等しく罰する。一方ソルティノレシオは超過リターンを下方偏差のみで割り、目標を下回るリターンだけを罰する。ソルティノレシオは非対称なリターン分布を持つ戦略に対して好まれることがある。
参考文献
- Sharpe WF. Mutual Fund Performance. Journal of Business, 1966;39(1):119–138.
- Sharpe WF. The Sharpe Ratio. Journal of Portfolio Management, 1994;21(1):49–58.
- CFA Institute. Portfolio Risk and Return — CFA Program Curriculum. cfainstitute.org.
- U.S. Securities and Exchange Commission, Investor.gov. Assessing risk and investment performance. investor.gov.