Come interpretare il tuo WACC
Il WACC è un tasso soglia più che un punteggio, quindi la sua interpretazione dipende da cosa viene confrontato. La tabella seguente riassume i confronti standard.
| Confronto | Lettura |
|---|---|
| ROIC > WACC | L'azienda guadagna più sul capitale investito di quanto costi il suo capitale — si sta creando valore |
| ROIC = WACC | I rendimenti coprono esattamente il costo del capitale — nessun valore economico aggiunto o distrutto |
| ROIC < WACC | I rendimenti non raggiungono il costo del capitale — la crescita a questi rendimenti distrugge valore |
| IRR di progetto vs. WACC | I progetti di rischio simile all'azienda sono convenzionalmente accettati quando il loro rendimento atteso supera il WACC |
- Il WACC dovrebbe usare valori di mercato per i pesi di capitale azionario e debito; i valori contabili, specialmente per il capitale azionario, possono differire sostanzialmente dai valori di mercato e distorcere i pesi.
- Il WACC a livello di singola azienda è un tasso di sconto appropriato solo per progetti di rischio simile all'azienda nel suo complesso; progetti più rischiosi o più sicuri richiedono tassi rettificati.
- Ogni input è una stima — il costo del capitale azionario in particolare dipende dalle ipotesi del modello (beta, premio per il rischio azionario), quindi il WACC va trattato al meglio come un intervallo piuttosto che una cifra precisa.
Cos'è il WACC?
Il costo medio ponderato del capitale è il tasso di rendimento medio che un'azienda deve pagare ai propri investitori — sia azionisti sia finanziatori — ponderato in base a quanto capitale dell'azienda fornisce ciascun gruppo. Gli azionisti richiedono il costo del capitale azionario, tipicamente stimato con modelli come il Capital Asset Pricing Model, mentre i finanziatori richiedono il costo del debito, osservabile dai tassi di indebitamento dell'azienda.
Il debito riceve una rettifica per le imposte: poiché i pagamenti di interessi sono generalmente deducibili fiscalmente per le società, il costo effettivo del debito è il tasso al lordo delle imposte moltiplicato per uno meno l'aliquota fiscale. Questo scudo fiscale è il motivo per cui il debito è tipicamente una fonte di finanziamento più economica del capitale azionario, ed è per questo che il costo del debito al netto delle imposte compare nella formula WACC.
Il WACC serve come tasso di sconto standard nella valutazione a flussi di cassa scontati (DCF) di un'intera impresa e come tasso soglia rispetto al quale si confronta il rendimento sul capitale investito (ROIC): un'azienda crea valore solo quando i suoi progetti guadagnano più del costo combinato del loro finanziamento. Riferimenti di valutazione come i materiali di Aswath Damodaran alla NYU Stern sottolineano l'uso di valori di mercato, non contabili, per i pesi di capitale azionario e debito.
Come usare questo calcolatore WACC
- Inserisci il valore di mercato del capitale azionario in milioni — per un'azienda quotata, la sua capitalizzazione di mercato.
- Inserisci il valore di mercato del debito in milioni; il valore contabile del debito viene spesso usato come approssimazione pratica quando i valori di mercato non sono disponibili.
- Inserisci il costo del capitale azionario in percentuale — il rendimento richiesto dagli azionisti, spesso stimato con il Capital Asset Pricing Model.
- Inserisci il costo del debito al lordo delle imposte in percentuale — il tasso che l'azienda paga sui propri prestiti.
- Inserisci l'aliquota fiscale societaria; il calcolatore la applica al costo del debito per riflettere lo scudo fiscale degli interessi.
- Leggi il WACC, il peso del capitale azionario, e il costo del debito al netto delle imposte.
La formula dietro il WACC
Il WACC pondera il costo di ciascuna fonte di finanziamento per la sua quota sul capitale totale (V = E + D a valori di mercato). Il capitale azionario contribuisce con il suo costo pieno, mentre il debito contribuisce con il suo costo ridotto dallo scudo fiscale sugli interessi deducibili.
Ad esempio, un'azienda finanziata con $600 milioni di capitale azionario e $400 milioni di debito (pesi 60% / 40%), un costo del capitale azionario del 10%, un costo del debito al lordo delle imposte del 6% e un'aliquota fiscale del 25% ha WACC = 0,60 × 10% + 0,40 × 6% × (1 − 0,25) = 6,0% + 1,8% = 7,8%.
Errori comuni
- Usare valori contabili invece che di mercato per i pesi di capitale azionario e debito — il WACC è definito su valori di mercato, e il capitale azionario contabile spesso ha poca relazione con la capitalizzazione di mercato.
- Dimenticare la rettifica fiscale sul debito, il che sovrastima il costo del debito poiché gli interessi sono generalmente deducibili fiscalmente per le società.
- Applicare il WACC dell'intera azienda a progetti con rischio sostanzialmente diverso, il che orienta l'azienda verso progetti rischiosi e contro quelli sicuri.
- Trattare il WACC come costante — cambia al variare dei tassi di interesse, della struttura del capitale dell'azienda e del suo profilo di rischio, quindi un WACC stimato in un contesto può essere obsoleto in un altro.
- Contare due volte gli effetti di finanziamento scontando flussi di cassa solo azionari al WACC; il WACC si abbina al flusso di cassa libero per l'impresa, mentre i flussi di cassa per gli azionisti andrebbero scontati al costo del capitale azionario.
Domande frequenti
Qual è la formula del WACC?
WACC = (E/V) × Re + (D/V) × Rd × (1 − T), dove E e D sono i valori di mercato di capitale azionario e debito, V è la loro somma, Re è il costo del capitale azionario, Rd è il costo del debito al lordo delle imposte, e T è l'aliquota fiscale. Con 60% di capitale azionario a un costo del 10%, 40% di debito a un costo al lordo delle imposte del 6%, e un'aliquota fiscale del 25%, WACC = 6,0% + 1,8% = 7,8%.
Perché il costo del debito viene moltiplicato per (1 − aliquota fiscale)?
I pagamenti di interessi sul debito sono generalmente deducibili fiscalmente per le società, quindi ogni dollaro di spesa per interessi riduce il reddito imponibile e quindi le imposte dovute. Questo scudo fiscale degli interessi riduce il costo effettivo dell'indebitamento al tasso al lordo delle imposte moltiplicato per uno meno l'aliquota fiscale — un costo del debito al lordo delle imposte del 6% con un'aliquota fiscale del 25% è effettivamente 4,5% al netto delle imposte.
A cosa serve il WACC?
Il WACC è usato principalmente come tasso di sconto nella valutazione a flussi di cassa scontati dei flussi di cassa liberi di un'impresa, e come tasso soglia per le decisioni di capital budgeting su progetti di rischio simile all'azienda. È anche il riferimento rispetto al quale si confronta il rendimento sul capitale investito (ROIC): un'azienda crea valore economico solo quando il suo ROIC supera il suo WACC.
Dovrei usare valori di mercato o contabili nel WACC?
Valori di mercato. Il WACC rappresenta il rendimento che gli investitori richiedono attualmente sul capitale che hanno in gioco, il che si misura con i valori di mercato — per il capitale azionario, la capitalizzazione di mercato piuttosto che il capitale contabile. Il valore contabile del debito viene spesso usato come proxy pratico del valore di mercato del debito quando il debito non è quotato, poiché i due sono solitamente più vicini rispetto al caso del capitale azionario.
Qual è un WACC tipico?
Il WACC varia per settore, struttura del capitale, contesto dei tassi di interesse e paese; non esiste un unico valore tipico applicabile a tutte le aziende. I dataset di costo del capitale per settore, come quelli pubblicati da Aswath Damodaran alla NYU Stern, mostrano differenze significative e persistenti tra settori, motivo per cui il WACC dovrebbe sempre essere stimato dagli input propri di un'azienda piuttosto che presunto.
Fonti
- Damodaran A. Cost of Capital by Sector and Estimating the Cost of Capital. New York University Stern School of Business. pages.stern.nyu.edu/~adamodar.
- CFA Institute. Cost of Capital — CFA Program Curriculum. cfainstitute.org.
- Brealey RA, Myers SC, Allen F. Principles of Corporate Finance. 13th ed. McGraw-Hill Education.
- Koller T, Goedhart M, Wessels D. Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies. 7th ed. McKinsey & Company / Wiley, 2020.