Come interpretare il tuo enterprise value
Enterprise value e capitalizzazione di mercato rispondono a domande diverse; la tabella seguente riassume quando ciascuna misura è quella appropriata.
| Misura | Cosa valuta | Uso tipico |
|---|---|---|
| Capitalizzazione di mercato | Solo la pretesa azionaria (azionisti) | Metriche basate sulle azioni: P/E, ponderazioni di indice per capitalizzazione |
| Enterprise value | L'intera azienda: capitale azionario più debito, al netto della liquidità | Multipli dell'intera azienda: EV/EBITDA, EV/Vendite; analisi di acquisizione |
| Debito netto | L'onere del debito dopo la liquidità disponibile | Valutazione della leva finanziaria; il ponte tra capitalizzazione di mercato ed EV |
- Un'azienda con più liquidità che debito ha un debito netto negativo, il che rende il suo enterprise value inferiore alla sua capitalizzazione di mercato.
- Questo calcolatore usa l'EV semplificato a tre componenti; un trattamento completo aggiunge anche azioni privilegiate e interessi di minoranza, e può rettificare per leasing e obbligazioni pensionistiche a seconda dell'analisi.
- La capitalizzazione di mercato cambia continuamente con il prezzo dell'azione, quindi l'enterprise value è una cifra puntuale che dovrebbe essere abbinata a dati di bilancio della data di rendicontazione più recente.
Cos'è l'enterprise value?
L'enterprise value è una misura neutrale rispetto alla struttura del capitale del valore totale di un'azienda, che cattura le pretese sia degli azionisti sia dei creditori. Parte dalla capitalizzazione di mercato — il valore di mercato di tutte le azioni ordinarie — poi aggiunge il debito totale, perché un acquirente dell'intera azienda si assumerebbe quelle obbligazioni, e sottrae la liquidità e i mezzi equivalenti, perché quella liquidità riduce di fatto il prezzo netto d'acquisto.
L'EV è il numeratore standard nei multipli di valutazione come EV/EBITDA ed EV/Vendite, perché quei denominatori rappresentano reddito o ricavi disponibili per tutti i fornitori di capitale, non solo per gli azionisti. Abbinare un numeratore che copre tutto il capitale a un denominatore che copre tutto il capitale mantiene coerente il multiplo, motivo per cui gli analisti preferiscono i multipli basati sull'EV quando confrontano aziende con livelli di debito diversi.
La definizione completa usata dagli operatori di enterprise value può anche includere azioni privilegiate, interessi di minoranza (di terzi) e altre pretese; questo calcolatore usa la versione base a tre componenti — capitalizzazione di mercato più debito meno liquidità — che è la forma semplificata standard insegnata in riferimenti di valutazione come il lavoro di Aswath Damodaran alla NYU Stern.
Come usare questo calcolatore dell'enterprise value
- Inserisci la capitalizzazione di mercato dell'azienda in milioni — prezzo dell'azione moltiplicato per le azioni in circolazione.
- Inserisci il debito totale in milioni, incluso sia il debito a breve termine sia quello a lungo termine fruttifero d'interessi dal bilancio.
- Inserisci la liquidità e i mezzi equivalenti in milioni, anch'essi dal bilancio.
- Leggi l'enterprise value e il debito netto (debito meno liquidità), le due cifre più citate da acquirenti e analisti.
La formula dietro l'enterprise value
L'enterprise value somma il valore di mercato del capitale azionario e il valore del debito, poi sottrae la liquidità: un acquirente deve comprare le azioni e onorare il debito, ma acquisisce la liquidità del target, che compensa parte del prezzo. Il debito netto — debito totale meno liquidità — è l'aggiustamento combinato, quindi l'EV può equivalentemente essere scritto come capitalizzazione di mercato più debito netto.
Ad esempio, un'azienda con $500 milioni di capitalizzazione di mercato, $120 milioni di debito totale e $40 milioni di liquidità ha un enterprise value di 500 + 120 − 40 = $580 milioni, e un debito netto di $80 milioni.
Errori comuni
- Confondere l'enterprise value con la capitalizzazione di mercato — la capitalizzazione di mercato prezza solo il capitale azionario, mentre l'EV prezza l'intera azienda incluso il suo debito, al netto della liquidità.
- Dimenticare di sottrarre la liquidità, il che sovrastima il costo effettivo dell'acquisizione poiché un acquirente acquisisce il saldo di liquidità del target.
- Abbinare l'EV a una metrica solo azionaria come l'utile netto — l'EV dovrebbe essere abbinato a misure disponibili per tutti i fornitori di capitale, come EBITDA o EBIT, non con utili dopo gli interessi.
- Usare solo il debito a lungo termine e omettere i prestiti a breve termine, il che sottostima il debito totale e quindi l'EV.
- Mescolare date di dati — combinare la capitalizzazione di mercato di oggi con un bilancio di un anno fa può falsare materialmente l'EV quando debito o liquidità sono cambiati.
Domande frequenti
Qual è la formula per l'enterprise value?
L'enterprise value equivale alla capitalizzazione di mercato più il debito totale meno la liquidità e i mezzi equivalenti. Ad esempio, un'azienda con $500 milioni di capitalizzazione di mercato, $120 milioni di debito e $40 milioni di liquidità ha un EV di $580 milioni. La componente debito-meno-liquidità, qui $80 milioni, è chiamata debito netto.
Perché la liquidità viene sottratta nella formula dell'enterprise value?
Un acquirente che compra l'intera azienda ottiene il controllo del suo saldo di liquidità, il che riduce di fatto il costo netto dell'acquisizione — l'acquirente potrebbe usare quella liquidità per ripagare il debito assunto o restituirla a se stesso. Sottrarre la liquidità converte quindi il prezzo lordo del capitale azionario e del debito nel costo netto dell'azienda operativa.
L'enterprise value può essere inferiore alla capitalizzazione di mercato?
Sì. Quando un'azienda detiene più liquidità e mezzi equivalenti che debito totale, il suo debito netto è negativo e l'enterprise value scende sotto la capitalizzazione di mercato. Questo è comune per le aziende tecnologiche ricche di liquidità e significa che il mercato valuta l'azienda operativa meno del prezzo del capitale azionario, con la differenza spiegata dalla liquidità netta.
Qual è la differenza tra enterprise value e capitalizzazione di mercato?
La capitalizzazione di mercato è il valore di mercato del solo capitale azionario ordinario — prezzo dell'azione per azioni in circolazione — mentre l'enterprise value aggiunge il debito dell'azienda e sottrae la sua liquidità per misurare il valore dell'intera azienda per tutti i fornitori di capitale. La capitalizzazione di mercato risponde a quanto costano le azioni; l'EV risponde a quanto costa l'intera azienda.
Perché gli analisti usano l'EV invece della capitalizzazione di mercato nei multipli di valutazione?
Metriche come EBITDA e ricavi sono generate dall'intera azienda e sono disponibili sia per i creditori sia per gli azionisti, quindi dovrebbero essere confrontate con una misura del valore dell'intera azienda — l'enterprise value — anziché solo con il capitale azionario. Usare multipli basati sull'EV rende anche confrontabili aziende con livelli di debito diversi, cosa che i multipli basati sulla capitalizzazione di mercato non fanno.
Fonti
- Damodaran A. Enterprise Value, Firm Value and Equity Value. New York University Stern School of Business. pages.stern.nyu.edu/~adamodar.
- CFA Institute. Market-Based Valuation: Price and Enterprise Value Multiples — CFA Program Curriculum. cfainstitute.org.
- U.S. Securities and Exchange Commission, Investor.gov. Market capitalization — investor glossary. investor.gov.
- Koller T, Goedhart M, Wessels D. Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies. 7th ed. McKinsey & Company / Wiley, 2020.