Cosa combina il WACC
Il WACC è il tasso di rendimento medio che un'azienda deve corrispondere ai suoi investitori — sia azionisti sia finanziatori — ponderato in base a quanto del capitale dell'azienda fornisce ciascun gruppo. Gli azionisti richiedono il costo del capitale proprio, tipicamente stimato con modelli come il Capital Asset Pricing Model; i finanziatori richiedono il costo del debito, osservabile dai tassi di indebitamento effettivi dell'azienda.
Il debito riceve una correzione fiscale che l'equity non ha: poiché gli interessi passivi sono generalmente deducibili dalle tasse per le società, il costo effettivo del debito è il tasso lordo moltiplicato per uno meno l'aliquota fiscale. Questo scudo fiscale sugli interessi è gran parte del motivo per cui il debito è tipicamente una fonte di finanziamento più economica dell'equity.
La formula e un esempio pratico
Il WACC pondera il costo di ciascuna fonte di finanziamento in base alla sua quota sul capitale totale, V = E + D a valori di mercato. L'equity contribuisce con il suo costo pieno; il debito contribuisce con il suo costo ridotto dallo scudo fiscale sugli interessi deducibili.
Un'azienda finanziata con 600 milioni di $ di equity e 400 milioni di $ di debito ha pesi del 60% e 40%. Con un costo del capitale proprio del 10%, un costo del debito lordo del 6% e un'aliquota fiscale del 25%: WACC = 0,60 × 10% + 0,40 × 6% × (1 − 0,25) = 6,0% + 1,8% = 7,8%. Il costo del debito al netto delle imposte da solo è 6% × (1 − 0,25) = 4,5%.
- WACC = (E ÷ V) × Re + (D ÷ V) × Rd × (1 − T)
- E = 600 M$ di equity, D = 400 M$ di debito, V = 1.000 M$ → pesi 60% / 40%
- Costo del debito al netto delle imposte = 6% × (1 − 0,25) = 4,5%
- WACC = 0,60 × 10% + 0,40 × 4,5% = 6,0% + 1,8% = 7,8%
Il WACC come soglia minima, non come punteggio
Il WACC è usato principalmente come tasso di sconto nella valutazione DCF dei flussi di cassa liberi di un'azienda, e come tasso soglia (hurdle rate) per le decisioni di capital budgeting su progetti di rischio simile a quello dell'azienda. È anche il riferimento rispetto al quale si confronta il ritorno sul capitale investito (ROIC): un'azienda crea valore economico solo quando il ROIC supera il WACC. Quando il ROIC eguaglia il WACC, i rendimenti coprono esattamente il costo del capitale — non si crea né si distrugge valore; quando il ROIC è inferiore al WACC, la crescita a quei rendimenti distrugge effettivamente valore.
Errori comuni
Usare valori contabili anziché valori di mercato per i pesi di equity e debito è un errore frequente — il WACC è definito su valori di mercato, e l'equity contabile ha spesso poca relazione con la capitalizzazione di mercato. Dimenticare la correzione fiscale sul debito ne sovrastima il costo. E applicare un unico WACC aziendale a progetti con rischio sostanzialmente diverso distorce l'azienda verso i progetti rischiosi e contro quelli sicuri, poiché un WACC unico è un tasso di sconto appropriato solo per progetti di rischio simile a quello complessivo dell'azienda.
Domande frequenti
Qual è la formula del WACC?
WACC = (E/V) × Re + (D/V) × Rd × (1 − T), dove E e D sono i valori di mercato di equity e debito, V è la loro somma, Re è il costo del capitale proprio, Rd è il costo del debito lordo e T è l'aliquota fiscale. Con 60% di equity a un costo del 10%, 40% di debito a un costo lordo del 6% e un'aliquota fiscale del 25%, WACC = 6,0% + 1,8% = 7,8%.
Perché il costo del debito si moltiplica per (1 − aliquota fiscale)?
Gli interessi passivi sul debito sono generalmente deducibili dalle tasse per le società, quindi ogni dollaro di spesa per interessi riduce il reddito imponibile e le imposte dovute. Questo scudo fiscale abbassa il costo effettivo dell'indebitamento — un costo del debito lordo del 6% con un'aliquota del 25% diventa effettivamente 4,5% al netto delle imposte.
A cosa serve il WACC?
Il WACC è usato principalmente come tasso di sconto nella valutazione DCF dei flussi di cassa liberi di un'azienda, e come tasso soglia per le decisioni di capital budgeting su progetti di rischio simile a quello dell'azienda. È anche il riferimento rispetto al quale si confronta il ritorno sul capitale investito (ROIC).
Il WACC dovrebbe usare valori di mercato o valori contabili?
Valori di mercato. Il WACC rappresenta il rendimento che gli investitori richiedono attualmente sul capitale che hanno in gioco, misurato a valori di mercato — per l'equity, la capitalizzazione di mercato anziché l'equity contabile. Il valore contabile del debito è spesso usato come proxy pratica del valore di mercato del debito quando questo non è quotato, poiché i due sono di solito più vicini rispetto al caso dell'equity.
Esiste un WACC «tipico» a cui ogni azienda dovrebbe puntare?
No. Il WACC varia per settore, struttura del capitale, contesto dei tassi di interesse e paese. I set di dati sul costo del capitale per settore, come quelli pubblicati da Aswath Damodaran alla NYU Stern, mostrano differenze significative e persistenti tra i settori, motivo per cui il WACC va stimato a partire dai dati propri di un'azienda piuttosto che assunto da un obiettivo generale.
Fonti
- Damodaran A. Cost of Capital by Sector and Estimating the Cost of Capital. New York University Stern School of Business. pages.stern.nyu.edu/~adamodar.
- CFA Institute. Cost of Capital — CFA Program Curriculum. cfainstitute.org.
- Brealey RA, Myers SC, Allen F. Principles of Corporate Finance. 13th ed. McGraw-Hill Education.
- Koller T, Goedhart M, Wessels D. Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies. 7th ed. McKinsey & Company / Wiley, 2020.