Cách diễn giải ROIC của bạn
ROIC được diễn giải chủ yếu qua chênh lệch của nó so với chi phí vốn. Bảng dưới đây tóm tắt khung chuẩn.
| So sánh | Cách đọc |
|---|---|
| ROIC > WACC | Lợi nhuận hoạt động vượt những gì nhà cung cấp vốn yêu cầu — doanh nghiệp tạo ra giá trị kinh tế, và tăng trưởng thêm giá trị |
| ROIC = WACC | Lợi nhuận vừa đủ trang trải chi phí vốn — tăng trưởng không tạo cũng không phá hủy giá trị |
| ROIC < WACC | Lợi nhuận không đủ trang trải chi phí vốn — doanh nghiệp phá hủy giá trị, và tăng trưởng làm phá hủy nhiều hơn |
- Việc định nghĩa vốn đầu tư đòi hỏi phán đoán — cách xử lý tiền mặt dư thừa, lợi thế thương mại, thuê hoạt động, và R&D vốn hóa khác nhau giữa các nhà phân tích, nên các con số ROIC từ các nguồn khác nhau có thể không so sánh trực tiếp được.
- Dùng thuế suất hiệu dụng so với thuế suất pháp định biên làm thay đổi NOPAT; tính nhất quán quan trọng hơn lựa chọn cụ thể khi so sánh các giai đoạn.
- ROIC một năm duy nhất có thể bị bóp méo bởi lợi nhuận theo chu kỳ; trung bình nhiều năm cho bức tranh tốt hơn về tỷ suất sinh lời bền vững của doanh nghiệp trên vốn.
Tỷ suất sinh lời trên vốn đầu tư (ROIC) là gì?
Tỷ suất sinh lời trên vốn đầu tư đo mức độ hiệu quả một công ty chuyển đổi tổng vốn bị đọng trong hoạt động của mình thành lợi nhuận hoạt động sau thuế. Tử số là NOPAT — lợi nhuận hoạt động (EBIT) đã giảm thuế theo thuế suất của công ty — đại diện cho lợi nhuận hoạt động sẵn có cho tất cả nhà cung cấp vốn trước bất kỳ tác động tài trợ nào. Mẫu số, vốn đầu tư, là tổng vốn nợ và vốn chủ sở hữu được triển khai trong doanh nghiệp, thường được đo bằng tài sản hoạt động trừ nợ phải trả ngắn hạn không chịu lãi.
ROIC là đối tác tự nhiên của chi phí vốn bình quân gia quyền: một công ty chỉ tạo ra giá trị kinh tế khi ROIC của nó vượt WACC, vì chỉ khi đó lợi nhuận hoạt động mới vượt quá những gì tất cả nhà cung cấp vốn yêu cầu. Các khung định giá như trong Valuation của McKinsey và tài liệu của Aswath Damodaran tại NYU Stern coi chênh lệch ROIC so với WACC, cùng với tăng trưởng, là động lực cơ bản của giá trị công ty.
So với ROE, ROIC khó bị làm đẹp bằng đòn bẩy hơn, vì cả lợi nhuận (NOPAT, trước lãi vay) lẫn cơ sở vốn (nợ cộng vốn chủ sở hữu) đều bao gồm phía nợ. So với ROA, nó tập trung vào vốn thực sự đầu tư vào hoạt động thay vì tổng tài sản, loại trừ các khoản mục như tiền mặt dư thừa không hỗ trợ doanh nghiệp hoạt động.
Cách sử dụng máy tính ROIC này
- Nhập lợi nhuận hoạt động (EBIT) cho năm đó — lợi nhuận trước lãi vay và thuế, từ báo cáo kết quả kinh doanh.
- Nhập thuế suất của công ty; máy tính áp dụng nó cho EBIT để tính NOPAT.
- Nhập vốn đầu tư — tổng vốn nợ và vốn chủ sở hữu được triển khai trong hoạt động. Các nhà phân tích thường dùng trung bình của vốn đầu tư đầu kỳ và cuối kỳ.
- Xem phần trăm ROIC và con số NOPAT, và so sánh ROIC với WACC của công ty để đánh giá việc tạo giá trị.
Công thức đằng sau ROIC
ROIC trước tiên chuyển đổi lợi nhuận hoạt động thành NOPAT bằng cách loại bỏ thuế: NOPAT = EBIT × (1 − thuế suất). Dùng một thước đo lợi nhuận sau thuế, trước lãi vay giữ tử số nhất quán với một cơ sở vốn bao gồm cả nợ lẫn vốn chủ sở hữu. NOPAT sau đó được chia cho vốn đầu tư.
Ví dụ, một công ty có $200.000 lợi nhuận hoạt động và thuế suất 25% có NOPAT $150.000; trên vốn đầu tư $1.200.000, ROIC = 150.000 ÷ 1.200.000 = 12,5%. Nếu WACC của công ty đó là 8%, chênh lệch 4,5 điểm phần trăm sẽ cho thấy việc tạo giá trị.
Lỗi thường gặp
- So sánh ROIC với 0 thay vì với WACC — một ROIC dương vẫn phá hủy giá trị nếu nó thấp hơn chi phí vốn của công ty.
- Dùng thu nhập ròng thay vì NOPAT ở tử số, trộn lẫn tác động tài trợ (lãi vay) vào một khoản lợi nhuận đang được đo so với vốn nợ cộng vốn chủ sở hữu.
- Bao gồm tiền mặt dư thừa và tài sản phi hoạt động trong vốn đầu tư, làm giảm lợi nhuận hoạt động đo được.
- So sánh ROIC giữa các ngành mà không có bối cảnh — các doanh nghiệp nhẹ vốn về mặt cấu trúc có ROIC cao hơn các doanh nghiệp thâm dụng vốn, nên so sánh nhóm cùng ngành là bài kiểm tra có ý nghĩa.
- Bỏ qua các lựa chọn về lợi thế thương mại — đo vốn đầu tư có hoặc không có lợi thế thương mại từ mua lại trả lời các câu hỏi khác nhau (hồ sơ giao dịch của ban lãnh đạo so với kinh tế học của doanh nghiệp nền tảng), và trộn lẫn hai quy ước này gây hiểu lầm.
Câu hỏi thường gặp
ROIC được tính như thế nào?
ROIC bằng NOPAT chia cho vốn đầu tư, trong đó NOPAT là lợi nhuận hoạt động (EBIT) nhân với một trừ thuế suất. Ví dụ, $200.000 EBIT ở thuế suất 25% cho NOPAT $150.000; chia cho $1.200.000 vốn đầu tư, ROIC là 12,5%.
NOPAT là gì?
NOPAT — lợi nhuận hoạt động ròng sau thuế — là lợi nhuận mà hoạt động của một công ty tạo ra sau thuế nhưng trước bất kỳ chi phí tài trợ nào, tính bằng EBIT × (1 − thuế suất). Nó đại diện cho lợi nhuận hoạt động sẵn có cho tất cả nhà cung cấp vốn, khiến nó trở thành tử số nhất quán cho một tỷ suất sinh lời được đo trên vốn nợ và vốn chủ sở hữu kết hợp.
ROIC như thế nào là tốt?
Chuẩn tham chiếu có ý nghĩa nhất là chi phí vốn bình quân gia quyền của chính công ty đó: một ROIC trên WACC cho thấy doanh nghiệp tạo ra giá trị kinh tế, trong khi một ROIC dưới WACC cho thấy nó phá hủy giá trị ngay cả khi ROIC dương. Ngoài so sánh đó, mức ROIC điển hình khác nhau theo ngành, nên bối cảnh nhóm cùng ngành quan trọng.
ROIC khác ROE và ROA như thế nào?
ROE chỉ đo thu nhập ròng so với vốn chủ sở hữu, nên nó bị thổi phồng bởi đòn bẩy; ROA đo thu nhập ròng so với tổng tài sản, bao gồm cả các khoản mục phi hoạt động. ROIC đo lợi nhuận hoạt động sau thuế (trước lãi vay) so với vốn nợ cộng vốn chủ sở hữu thực sự đầu tư vào hoạt động, khiến nó trở thành thước đo trong sạch nhất về lợi nhuận của doanh nghiệp nền tảng, phần lớn độc lập với cấu trúc tài trợ.
Vì sao so sánh ROIC với WACC?
WACC là tỷ suất sinh lời kết hợp mà các nhà đầu tư nợ và vốn chủ sở hữu của một công ty yêu cầu để cung cấp vốn. Khi ROIC vượt WACC, mỗi đô la đầu tư vào doanh nghiệp kiếm được nhiều hơn chi phí tài trợ nó, tạo ra giá trị; khi ROIC dưới WACC, hoạt động kiếm được ít hơn chi phí vốn, và tăng trưởng làm phức tạp thêm việc phá hủy giá trị. Chênh lệch này, cùng với tăng trưởng, là động lực cốt lõi của định giá trong các khung tài chính doanh nghiệp chuẩn.
Tài liệu tham khảo
- Koller T, Goedhart M, Wessels D. Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies. 7th ed. McKinsey & Company / Wiley, 2020.
- Damodaran A. Return on Invested Capital: Measurement and Implications. New York University Stern School of Business. pages.stern.nyu.edu/~adamodar.
- CFA Institute. Corporate Performance, Governance, and Business Ethics — CFA Program Curriculum. cfainstitute.org.
- Penman SH. Financial Statement Analysis and Security Valuation. 5th ed. McGraw-Hill Education.