ROIC'nizi anlamak
ROIC öncelikle sermaye maliyeti üzerindeki farkı aracılığıyla yorumlanır. Aşağıdaki tablo standart çerçeveyi özetler.
| Karşılaştırma | Okuma |
|---|---|
| ROIC > WACC | Faaliyet getirileri sermaye sağlayıcılarının talep ettiğini aşar — işletme ekonomik değer yaratır ve büyüme değer ekler |
| ROIC = WACC | Getiriler tam olarak sermaye maliyetini karşılar — büyüme ne değer ekler ne yok eder |
| ROIC < WACC | Getiriler sermaye maliyetinin altında kalır — işletme değer yok eder ve büyütmek daha fazla yok eder |
- Yatırılan sermayeyi tanımlamak muhakeme içerir — fazla nakit, şerefiye, faaliyet kiralamaları ve aktifleştirilmiş Ar-Ge'nin ele alınması analistler arasında değişir, bu yüzden farklı kaynaklardan ROIC rakamları doğrudan karşılaştırılamayabilir.
- Efektif vergi oranı ile marjinal yasal oranı kullanmak NOPAT'ı değiştirir; dönemleri karşılaştırırken tutarlılık, belirli seçimden daha önemlidir.
- Tek yıllık bir ROIC döngüsel kazançlarla bozulabilir; çok yıllı ortalamalar bir işletmenin sürdürülebilir sermaye getirisinin daha iyi bir tablosunu verir.
Yatırılan sermaye kârlılığı (ROIC) nedir?
Yatırılan sermaye kârlılığı, bir şirketin faaliyetlerine bağlı toplam sermayeyi vergi sonrası faaliyet kârına ne kadar verimli dönüştürdüğünü ölçer. Pay, NOPAT'tır — şirketin vergi oranında vergilerle azaltılmış faaliyet geliri (EBIT) — bu, herhangi bir finansman etkisinden önce tüm sermaye sağlayıcılarına kullanılabilir faaliyet kârını temsil eder. Payda, yatırılan sermaye, işletmede kullanılan borç ve özkaynak sermayesinin toplamıdır, yaygın olarak faaliyet varlıkları eksi faiz getirmeyen kısa vadeli yükümlülükler olarak ölçülür.
ROIC, ağırlıklı ortalama sermaye maliyetinin doğal karşılığıdır: bir şirket yalnızca ROIC'si WACC'sini aştığında ekonomik değer yaratır, çünkü ancak o zaman faaliyet getirileri tüm sermaye sağlayıcılarının talep ettiğini aşar. McKinsey'in Valuation ve Aswath Damodaran'ın NYU Stern materyallerindekiler gibi değerleme çerçeveleri, ROIC-WACC farkını, büyümeyle birlikte, bir şirketin değerinin temel itici gücü olarak ele alır.
ROE ile karşılaştırıldığında, ROIC'yi kaldıraçla olduğundan iyi göstermek daha zordur, çünkü hem getiri (faiz öncesi NOPAT) hem de sermaye tabanı (borç artı özkaynak) borç tarafını içerir. ROA ile karşılaştırıldığında, toplam varlıklar yerine faaliyetlere fiilen yatırılan sermayeye odaklanır ve faaliyet işini desteklemeyen fazla nakit gibi kalemleri hariç tutar.
Bu ROIC hesaplama aracı nasıl kullanılır
- Yıl için faaliyet gelirini (EBIT) girin — gelir tablosundan faiz ve vergi öncesi kazançlar.
- Şirketin vergi oranını girin; hesaplayıcı NOPAT'ı hesaplamak için bunu EBIT'e uygular.
- Yatırılan sermayeyi girin — faaliyetlerde kullanılan toplam borç ve özkaynak sermayesi. Analistler genellikle başlangıç ve bitiş yatırılan sermayesinin ortalamasını kullanır.
- ROIC yüzdesini ve NOPAT rakamını okuyun ve değer yaratımını yargılamak için ROIC'yi şirketin WACC'siyle karşılaştırın.
ROIC'nin arkasındaki formül
ROIC önce vergileri kaldırarak faaliyet gelirini NOPAT'a dönüştürür: NOPAT = EBIT × (1 − vergi oranı). Vergi sonrası, faiz öncesi bir kâr ölçütü kullanmak, payı hem borç hem de özkaynağı içeren bir sermaye tabanıyla tutarlı tutar. NOPAT daha sonra yatırılan sermayeye bölünür.
Örneğin, 200.000 $ faaliyet gelirine ve %25 vergi oranına sahip bir şirketin NOPAT'ı 150.000 $'dır; 1.200.000 $ yatırılan sermaye üzerinde, ROIC = 150.000 ÷ 1.200.000 = %12,5. O şirketin WACC'si %8 olsaydı, 4,5 yüzde puanlık fark değer yaratımını gösterirdi.
Sık yapılan hatalar
- ROIC'yi WACC yerine sıfırla karşılaştırmak — pozitif bir ROIC, şirketin sermaye maliyetinin altındaysa hâlâ değer yok eder.
- Payda NOPAT yerine net gelir kullanmak, bu da finansman etkilerini (faiz) borç-artı-özkaynak sermayesine karşı ölçülen bir getiriye karıştırır.
- Fazla nakdi ve faaliyet dışı varlıkları yatırılan sermayeye dahil etmek, bu da ölçülen faaliyet getirisini baskılar.
- Bağlam olmadan sektörler arasında ROIC karşılaştırmak — sermaye-hafif işletmeler yapısal olarak sermaye yoğun olanlardan daha yüksek ROIC kaydeder, bu yüzden emsal grubu karşılaştırması anlamlı testtir.
- Şerefiye seçimlerini göz ardı etmek — yatırılan sermayeyi devralma şerefiyesiyle veya olmadan ölçmek farklı soruları yanıtlar (yönetimin anlaşma sicili varsus temel işin ekonomisi) ve iki kuralı karıştırmak yanıltır.
Sıkça Sorulan Sorular
ROIC nasıl hesaplanır?
ROIC, NOPAT'ın yatırılan sermayeye bölünmesine eşittir, burada NOPAT faaliyet geliri (EBIT) çarpı bir eksi vergi oranıdır. Örneğin, %25 vergi oranında 200.000 $ EBIT, 150.000 $ NOPAT verir; 1.200.000 $ yatırılan sermayeye bölündüğünde ROIC %12,5'tir.
NOPAT nedir?
NOPAT — vergi sonrası net faaliyet kârı — bir şirketin faaliyetlerinin vergilerden sonra ama herhangi bir finansman maliyetinden önce ürettiği kârdır; EBIT × (1 − vergi oranı) olarak hesaplanır. Tüm sermaye sağlayıcılarına kullanılabilir faaliyet kazançlarını temsil eder, bu da onu birleşik borç ve özkaynak sermayesi üzerinde ölçülen bir getiri için tutarlı pay yapar.
İyi bir ROIC nedir?
En anlamlı kıyaslama, şirketin kendi ağırlıklı ortalama sermaye maliyetidir: WACC'nin üzerinde bir ROIC işletmenin ekonomik değer yarattığını gösterir, WACC'nin altında bir ROIC ise ROIC pozitif olsa bile değer yok ettiğini gösterir. Bu karşılaştırmanın ötesinde, tipik ROIC düzeyleri sektöre göre değişir, bu yüzden emsal grubu bağlamı önemlidir.
ROIC, ROE ve ROA'dan nasıl farklıdır?
ROE, net geliri yalnızca hissedar özkaynağına karşı ölçer, bu yüzden kaldıraçla şişirilir; ROA, net geliri faaliyet dışı kalemler dahil toplam varlıklara karşı ölçer. ROIC, vergi sonrası faaliyet kârını (faiz öncesi) faaliyetlere fiilen yatırılan borç-artı-özkaynak sermayesine karşı ölçer, bu da onu finansman yapısından büyük ölçüde bağımsız, temel işin getirisinin en temiz ölçütü yapar.
ROIC neden WACC ile karşılaştırılır?
WACC, bir şirketin borç ve özkaynak yatırımcılarının sermaye sağlamak için talep ettiği harmanlanmış getiridir. ROIC WACC'yi aştığında, işletmeye yatırılan her dolar onu finanse etmenin maliyetinden daha fazla kazanır ve değer yaratır; ROIC WACC'nin altında olduğunda, faaliyetler sermaye maliyetlerinden daha az kazanır ve büyüme değer yıkımını bileşiklendirir. Bu fark, büyümeyle birlikte, standart kurumsal finans çerçevelerinde değerlemenin temel itici gücüdür.
Kaynaklar
- Koller T, Goedhart M, Wessels D. Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies. 7th ed. McKinsey & Company / Wiley, 2020.
- Damodaran A. Return on Invested Capital: Measurement and Implications. New York University Stern School of Business. pages.stern.nyu.edu/~adamodar.
- CFA Institute. Corporate Performance, Governance, and Business Ethics — CFA Program Curriculum. cfainstitute.org.
- Penman SH. Financial Statement Analysis and Security Valuation. 5th ed. McGraw-Hill Education.