Как интерпретировать ваш ROIC
ROIC интерпретируется в первую очередь через свой спред над стоимостью капитала. Таблица ниже обобщает стандартную рамку.
| Сравнение | Трактовка |
|---|---|
| ROIC > WACC | Операционная доходность превышает то, что требуют поставщики капитала — бизнес создаёт экономическую ценность, а рост добавляет ценность |
| ROIC = WACC | Доходность в точности покрывает стоимость капитала — рост не добавляет и не уничтожает ценность |
| ROIC < WACC | Доходность не достигает стоимости капитала — бизнес уничтожает ценность, а его рост уничтожает больше |
- Определение инвестированного капитала требует суждения — трактовка избыточных денежных средств, деловой репутации, операционной аренды и капитализированных НИОКР различается между аналитиками, поэтому цифры ROIC из разных источников могут быть несопоставимы напрямую.
- Использование эффективной налоговой ставки против предельной установленной ставки меняет NOPAT; согласованность важнее конкретного выбора при сравнении периодов.
- Однолетний ROIC может искажаться циклической прибылью; многолетние средние дают более точную картину устойчивой доходности бизнеса на капитал.
Что такое доходность инвестированного капитала (ROIC)?
Доходность инвестированного капитала измеряет, насколько эффективно компания превращает общий капитал, замороженный в её операциях, в посленалоговую операционную прибыль. Числитель — NOPAT — операционная прибыль (EBIT), уменьшенная на налоги по ставке компании, — представляет операционную прибыль, доступную всем поставщикам капитала до каких-либо эффектов финансирования. Знаменатель, инвестированный капитал, — это сумма долгового и акционерного капитала, задействованного в бизнесе, обычно измеряемая как операционные активы минус беспроцентные текущие обязательства.
ROIC — естественный аналог средневзвешенной стоимости капитала: компания создаёт экономическую ценность только тогда, когда её ROIC превышает её WACC, потому что только тогда операционная доходность превышает то, что требуют все поставщики капитала. Рамки оценки, такие как McKinsey «Valuation» и материалы Асвата Дамодарана в NYU Stern, рассматривают спред ROIC над WACC вместе с ростом как фундаментальный драйвер стоимости компании.
По сравнению с ROE, ROIC труднее приукрасить леверджем, потому что и доходность (NOPAT, до процентов), и капитальная база (долг плюс акционерный капитал) включают долговую сторону. По сравнению с ROA, он фокусируется на капитале, фактически вложенном в операции, а не на общих активах, исключая такие статьи, как избыточные денежные средства, не поддерживающие операционный бизнес.
Как пользоваться этим калькулятором ROIC
- Введите операционную прибыль (EBIT) за год — прибыль до вычета процентов и налогов из отчёта о прибылях и убытках.
- Введите налоговую ставку компании; калькулятор применяет её к EBIT для расчёта NOPAT.
- Введите инвестированный капитал — общий долговой и акционерный капитал, задействованный в операциях. Аналитики часто используют среднее начального и конечного инвестированного капитала.
- Ознакомьтесь с процентом ROIC и цифрой NOPAT, и сравните ROIC с WACC компании, чтобы оценить создание ценности.
Формула, лежащая в основе ROIC
ROIC сначала конвертирует операционную прибыль в NOPAT, удаляя налоги: NOPAT = EBIT × (1 − налоговая ставка). Использование посленалогового, допроцентного показателя прибыли сохраняет числитель согласованным с капитальной базой, включающей и долг, и акционерный капитал. Затем NOPAT делится на инвестированный капитал.
Например, компания с операционной прибылью $200 000 и налоговой ставкой 25% имеет NOPAT $150 000; при инвестированном капитале $1 200 000 ROIC = 150 000 ÷ 1 200 000 = 12,5%. Если WACC этой компании составлял бы 8%, спред в 4,5 процентных пункта указывал бы на создание ценности.
Частые ошибки
- Сравнение ROIC с нулём вместо WACC — положительный ROIC всё ещё уничтожает ценность, если он ниже стоимости капитала компании.
- Использование чистой прибыли вместо NOPAT в числителе, что смешивает эффекты финансирования (проценты) с доходностью, измеряемой относительно капитала долг плюс акционерный капитал.
- Включение избыточных денежных средств и неоперационных активов в инвестированный капитал, что занижает измеряемую операционную доходность.
- Сравнение ROIC между отраслями без контекста — капиталолёгкие бизнесы структурно показывают более высокий ROIC, чем капиталоёмкие, поэтому сравнение с группой аналогов — значимый тест.
- Игнорирование выбора учёта деловой репутации — измерение инвестированного капитала с деловой репутацией от поглощений или без неё отвечает на разные вопросы (история сделок менеджмента против экономики базового бизнеса), и смешение этих двух конвенций вводит в заблуждение.
Часто задаваемые вопросы
Как рассчитывается ROIC?
ROIC равен NOPAT, делённой на инвестированный капитал, где NOPAT — это операционная прибыль (EBIT), умноженная на единицу минус налоговая ставка. Например, EBIT $200 000 при налоговой ставке 25% даёт NOPAT $150 000; делённая на инвестированный капитал $1 200 000, ROIC составляет 12,5%.
Что такое NOPAT?
NOPAT — чистая операционная прибыль после налогов — это прибыль, которую генерируют операции компании после налогов, но до каких-либо затрат на финансирование, рассчитываемая как EBIT × (1 − налоговая ставка). Она представляет операционную прибыль, доступную всем поставщикам капитала, что делает её согласованным числителем для доходности, измеряемой на совокупный долговой и акционерный капитал.
Какой ROIC является хорошим?
Наиболее значимый ориентир — собственная средневзвешенная стоимость капитала компании: ROIC выше WACC указывает, что бизнес создаёт экономическую ценность, тогда как ROIC ниже WACC указывает, что он уничтожает ценность, даже если ROIC положителен. Помимо этого сравнения, типичные уровни ROIC различаются по отраслям, поэтому контекст группы аналогов важен.
Чем ROIC отличается от ROE и ROA?
ROE измеряет чистую прибыль только относительно собственного капитала акционеров, поэтому он завышен леверджем; ROA измеряет чистую прибыль относительно общих активов, включая неоперационные статьи. ROIC измеряет посленалоговую операционную прибыль (до процентов) относительно долгового и акционерного капитала, фактически вложенного в операции, что делает его наиболее чистым показателем доходности базового бизнеса, в значительной степени независимым от структуры финансирования.
Почему сравнивают ROIC с WACC?
WACC — смешанная доходность, которую требуют инвесторы компании в долг и акционерный капитал за предоставление капитала. Когда ROIC превышает WACC, каждый доллар, вложенный в бизнес, зарабатывает больше, чем стоит его финансирование, создавая ценность; когда ROIC ниже WACC, операции зарабатывают меньше, чем стоит капитал, и рост усугубляет уничтожение ценности. Этот спред, наряду с ростом, — основной драйвер оценки в стандартных рамках корпоративных финансов.
Источники
- Koller T, Goedhart M, Wessels D. Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies. 7th ed. McKinsey & Company / Wiley, 2020.
- Damodaran A. Return on Invested Capital: Measurement and Implications. New York University Stern School of Business. pages.stern.nyu.edu/~adamodar.
- CFA Institute. Corporate Performance, Governance, and Business Ethics — CFA Program Curriculum. cfainstitute.org.
- Penman SH. Financial Statement Analysis and Security Valuation. 5th ed. McGraw-Hill Education.