Comprendre votre CMPC
Le CMPC est un taux de rentabilité minimum plutôt qu'un score, donc son interprétation dépend de ce à quoi il est comparé. Le tableau ci-dessous résume les comparaisons standards.
| Comparaison | Lecture |
|---|---|
| ROIC > CMPC | L'entreprise gagne plus sur le capital investi que ses coûts en capital — de la valeur est créée |
| ROIC = CMPC | Les rendements couvrent exactement le coût du capital — aucune valeur économique ajoutée ou détruite |
| ROIC < CMPC | Les rendements sont inférieurs au coût du capital — croître à ces rendements détruit de la valeur |
| TRI du projet vs CMPC | Les projets d'un risque similaire à la firme sont conventionnellement acceptés lorsque leur rendement attendu dépasse le CMPC |
- Le CMPC devrait utiliser les valeurs de marché pour les poids des capitaux propres et de la dette ; les valeurs comptables, en particulier pour les capitaux propres, peuvent différer substantiellement des valeurs de marché et fausser les poids.
- Le CMPC d'une seule firme n'est un taux d'actualisation approprié que pour les projets d'un risque similaire à l'entreprise globale ; les projets plus risqués ou plus sûrs justifient des taux ajustés.
- Chaque donnée est une estimation — le coût des capitaux propres en particulier dépend d'hypothèses de modèle (bêta, prime de risque des actions), donc le CMPC est mieux traité comme une fourchette plutôt qu'un chiffre précis.
Qu'est-ce que le CMPC ?
Le coût moyen pondéré du capital est le taux de rendement moyen qu'une entreprise doit payer à ses investisseurs — actionnaires et prêteurs — pondéré par la part de capital de l'entreprise que chaque groupe fournit. Les actionnaires exigent le coût des capitaux propres, typiquement estimé avec des modèles tels que le modèle d'évaluation des actifs financiers (CAPM), tandis que les prêteurs exigent le coût de la dette, observable à partir des taux d'emprunt de l'entreprise.
La dette reçoit un ajustement fiscal : parce que les paiements d'intérêts sont généralement déductibles fiscalement pour les sociétés, le coût effectif de la dette est le taux avant impôt multiplié par un moins le taux d'imposition. Ce bouclier fiscal explique pourquoi la dette est typiquement une source de financement moins chère que les capitaux propres, et pourquoi le coût de la dette après impôt apparaît dans la formule du CMPC.
Le CMPC sert de taux d'actualisation standard dans la valorisation par flux de trésorerie actualisés (DCF) d'une firme entière et de taux de rentabilité minimum contre lequel les rendements du capital investi (ROIC) sont comparés : une entreprise crée de la valeur uniquement lorsque ses projets gagnent plus que le coût mixte de leur financement. Les références de valorisation telles que les matériaux de NYU Stern d'Aswath Damodaran soulignent l'utilisation des valeurs de marché, pas des valeurs comptables, pour les poids des capitaux propres et de la dette.
Comment utiliser ce calculateur de CMPC
- Saisissez la valeur de marché des capitaux propres en millions — pour une entreprise publique, sa capitalisation boursière.
- Saisissez la valeur de marché de la dette en millions ; la valeur comptable de la dette est souvent utilisée comme approximation pratique lorsque les valeurs de marché ne sont pas disponibles.
- Saisissez le coût des capitaux propres en pourcentage — le rendement exigé par les actionnaires, souvent estimé avec le modèle d'évaluation des actifs financiers.
- Saisissez le coût de la dette avant impôt en pourcentage — le taux que l'entreprise paie sur ses emprunts.
- Saisissez le taux d'imposition des sociétés ; le calculateur l'applique au coût de la dette pour refléter le bouclier fiscal des intérêts.
- Consultez le CMPC, le poids des capitaux propres et le coût de la dette après impôt.
La formule derrière le CMPC
Le CMPC pondère le coût de chaque source de financement par sa part du capital total (V = E + D aux valeurs de marché). Les capitaux propres contribuent leur coût intégral, tandis que la dette contribue son coût réduit par le bouclier fiscal sur les intérêts déductibles.
Par exemple, une entreprise financée avec 600 millions de dollars de capitaux propres et 400 millions de dollars de dette (poids de 60% / 40%), un coût des capitaux propres de 10%, un coût de la dette avant impôt de 6%, et un taux d'imposition de 25% a un CMPC = 0,60 × 10% + 0,40 × 6% × (1 − 0,25) = 6,0% + 1,8% = 7,8%.
Erreurs courantes
- Utiliser les valeurs comptables au lieu des valeurs de marché pour les poids des capitaux propres et de la dette — le CMPC est défini sur les valeurs de marché, et les capitaux propres comptables ont souvent peu de rapport avec la capitalisation boursière.
- Oublier l'ajustement fiscal sur la dette, ce qui surestime le coût de la dette puisque les intérêts sont généralement déductibles fiscalement pour les sociétés.
- Appliquer le CMPC de l'ensemble de l'entreprise à des projets d'un risque sensiblement différent, ce qui biaise l'entreprise vers les projets risqués et contre les projets sûrs.
- Traiter le CMPC comme constant — il évolue avec les taux d'intérêt, la structure du capital de l'entreprise et son profil de risque, donc un CMPC estimé dans un environnement peut être obsolète dans un autre.
- Doubler-compter les effets de financement en actualisant des flux de trésorerie propres aux capitaux propres seuls avec le CMPC ; le CMPC s'associe au flux de trésorerie disponible pour la firme, tandis que les flux de trésorerie vers les capitaux propres devraient être actualisés au coût des capitaux propres.
Questions fréquentes
Quelle est la formule du CMPC ?
CMPC = (E/V) × Re + (D/V) × Rd × (1 − T), où E et D sont les valeurs de marché des capitaux propres et de la dette, V est leur somme, Re est le coût des capitaux propres, Rd est le coût de la dette avant impôt, et T est le taux d'imposition. Avec 60% de capitaux propres à un coût de 10%, 40% de dette à un coût avant impôt de 6%, et un taux d'imposition de 25%, CMPC = 6,0% + 1,8% = 7,8%.
Pourquoi le coût de la dette est-il multiplié par (1 − taux d'imposition) ?
Les paiements d'intérêts sur la dette sont généralement déductibles fiscalement pour les sociétés, donc chaque dollar de charge d'intérêt réduit le revenu imposable et donc les impôts dus. Ce bouclier fiscal des intérêts abaisse le coût effectif de l'emprunt au taux avant impôt multiplié par un moins le taux d'imposition — un coût de la dette avant impôt de 6% à un taux d'imposition de 25% est effectivement de 4,5% après impôt.
À quoi sert le CMPC ?
Le CMPC est principalement utilisé comme taux d'actualisation dans la valorisation par flux de trésorerie actualisés des flux de trésorerie disponibles d'une firme, et comme taux de rentabilité minimum pour les décisions de budgétisation des investissements sur des projets d'un risque similaire à l'entreprise. C'est aussi le benchmark auquel le rendement du capital investi (ROIC) est comparé : une entreprise crée de la valeur économique uniquement lorsque son ROIC dépasse son CMPC.
Devrais-je utiliser les valeurs de marché ou les valeurs comptables dans le CMPC ?
Les valeurs de marché. Le CMPC représente le rendement que les investisseurs exigent actuellement sur le capital qu'ils ont en jeu, ce qui est mesuré par les valeurs de marché — pour les capitaux propres, la capitalisation boursière plutôt que les capitaux propres comptables. La valeur comptable de la dette est souvent utilisée comme approximation pratique de la valeur de marché de la dette lorsque la dette n'est pas négociée, puisque les deux sont généralement plus proches que pour les capitaux propres.
Quel est un CMPC typique ?
Le CMPC varie selon le secteur, la structure du capital, l'environnement des taux d'intérêt et le pays ; il n'y a pas de valeur typique unique qui s'applique à toutes les entreprises. Les ensembles de données de coût du capital par secteur, tels que ceux publiés par Aswath Damodaran à NYU Stern, montrent des différences significatives et durables entre secteurs, c'est pourquoi le CMPC devrait toujours être estimé à partir des données propres d'une entreprise plutôt que supposé.
Références
- Damodaran A. Cost of Capital by Sector and Estimating the Cost of Capital. New York University Stern School of Business. pages.stern.nyu.edu/~adamodar.
- CFA Institute. Cost of Capital — CFA Program Curriculum. cfainstitute.org.
- Brealey RA, Myers SC, Allen F. Principles of Corporate Finance. 13th ed. McGraw-Hill Education.
- Koller T, Goedhart M, Wessels D. Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies. 7th ed. McKinsey & Company / Wiley, 2020.