Comprendre votre résultat DCF
Exemple : 100 000 $ de flux de trésorerie disponible actuel, croissant de 8% annuellement pendant 5 ans, un taux de croissance terminal de 2,5% et un taux d'actualisation (WACC) de 10% produisent une valeur d'entreprise d'environ 1 720 240 $ — la valeur terminale constituant environ 72% de ce total, illustrant à quel point les résultats DCF sont sensibles aux hypothèses de valeur terminale.
| Part de la valeur terminale | Ce que cela implique |
|---|---|
| Moins de ~50% | La majeure partie de la valeur estimée provient de la période de projection explicite, plus prévisible |
| ~50%–75% | Une plage typique en pratique ; une part substantielle de la valeur repose sur les hypothèses de croissance à long terme et de taux d'actualisation |
| Au-dessus de ~75% | L'évaluation dépend fortement des données de croissance terminale et de taux d'actualisation — de petits changements de l'une ou l'autre peuvent faire basculer significativement le résultat |
- Le modèle de croissance de Gordon est indéfini (et ce calculateur ne retourne aucun résultat) lorsque le taux de croissance terminal est supérieur ou égal au taux d'actualisation, puisque la formule de perpétuité exige que le taux d'actualisation dépasse le taux de croissance.
- Ce modèle suppose un taux de croissance constant pendant toute la période de projection et un seul taux de croissance terminal constant par la suite ; le flux de trésorerie disponible réel croît rarement aussi régulièrement, donc les résultats devraient être traités comme un scénario parmi plusieurs, et non une prévision précise.
- Ce calculateur estime uniquement la valeur d'entreprise ; convertir la valeur d'entreprise en valeur des capitaux propres nécessite des ajustements supplémentaires (soustraire la dette nette, les intérêts minoritaires, et éléments similaires) que cet outil n'effectue pas.
Qu'est-ce qu'une évaluation par flux de trésorerie actualisés (DCF) ?
Une évaluation DCF estime ce qu'une entreprise vaut aujourd'hui en prévoyant son flux de trésorerie disponible sur un certain nombre d'années futures, en actualisant le flux de chaque année au présent à l'aide d'un taux de rendement exigé, et en ajoutant la valeur actuelle de tout ce que l'entreprise devrait générer après la fin de la prévision explicite — la valeur terminale. C'est l'une des approches fondamentales d'évaluation intrinsèque décrites dans le programme d'évaluation d'actions du CFA Institute.
Le taux d'actualisation utilisé est typiquement le coût moyen pondéré du capital (WACC), qui combine le coût du financement par dette et par capitaux propres d'une entreprise, pondéré selon la part de chacun qu'elle utilise. Un WACC plus élevé produit une évaluation plus basse car il actualise les flux de trésorerie futurs plus lourdement, reflétant une compensation exigée plus grande pour le risque.
La valeur terminale représente la plus grande hypothèse unique dans la plupart des modèles DCF car elle capture la valeur de tous les flux de trésorerie au-delà de la fenêtre de projection finie, s'étendant souvent à l'infini sous la méthode de croissance de Gordon. C'est pourquoi la valeur terminale constitue fréquemment une grande part de la valeur d'entreprise totale, raison pour laquelle ce calculateur rapporte explicitement cette part.
Comment utiliser ce calculateur DCF
- Saisissez le flux de trésorerie disponible actuel (Année 0) — le chiffre de flux de trésorerie à partir duquel la projection croîtra.
- Saisissez le taux de croissance annuel attendu pendant la période de projection explicite.
- Saisissez le nombre d'années de la période de projection (couramment 5 à 10 ans en pratique).
- Saisissez le taux de croissance terminal (perpétuel) — un taux de croissance soutenable à long terme, typiquement au niveau ou en dessous du taux de croissance à long terme de l'économie, et toujours inférieur au taux d'actualisation.
- Saisissez le taux d'actualisation (WACC) utilisé pour ramener à la valeur actuelle les flux de trésorerie projetés et la valeur terminale.
- Consultez la valeur d'entreprise, la valeur actuelle apportée par la période de projection versus la valeur terminale, et la part du total que représente la valeur terminale.
La formule derrière ce modèle DCF
Le flux de trésorerie disponible de chaque année est cru au taux de croissance de la période de projection et actualisé au présent au WACC. À la fin de la période de projection, le modèle de croissance de Gordon convertit le flux de trésorerie de la dernière année, cru une année de plus au taux de croissance terminal, en une seule valeur terminale à l'aide de la formule de croissance perpétuelle — qui exige que le taux d'actualisation dépasse le taux de croissance terminal. Cette valeur terminale est ensuite elle-même actualisée au présent et ajoutée à la valeur actuelle des flux de trésorerie projetés pour produire la valeur d'entreprise.
Erreurs courantes
- Fixer le taux de croissance terminal trop proche, au niveau, ou au-dessus du taux d'actualisation, ce qui produit soit une valeur terminale indéfinie, soit une valeur invraisemblablement gonflée.
- Choisir un taux de croissance terminal irréaliste par rapport à la croissance économique à long terme, puisque la croissance perpétuelle se compose pour toujours.
- Négliger la part de la valeur totale que représente la valeur terminale, et traiter le chiffre phare de valeur d'entreprise comme plus précis que les hypothèses à long terme sous-jacentes ne le justifient.
- Utiliser un taux d'actualisation qui ne reflète pas la structure de capital et le risque réels de l'entreprise — le WACC devrait être spécifique à l'entreprise évaluée, pas un chiffre générique.
- Confondre la valeur d'entreprise avec la valeur des capitaux propres (par action) ; le résultat de ce calculateur est la valeur d'entreprise, avant ajustements pour la dette et la trésorerie.
Questions fréquentes
Qu'est-ce que la valeur d'entreprise dans un modèle DCF ?
La valeur d'entreprise est la valeur actuelle totale des flux de trésorerie disponibles projetés d'une entreprise plus la valeur actuelle de sa valeur terminale — une estimation de ce que vaut l'ensemble de l'activité opérationnelle, indépendamment de son financement. Elle diffère de la valeur des capitaux propres, qui s'ajuste en outre pour la dette nette et les autres créances sur l'entreprise.
Pourquoi la valeur terminale représente-t-elle souvent une si grande part de la valeur d'entreprise DCF ?
La valeur terminale capture tous les flux de trésorerie attendus au-delà de la période de projection finie, s'étendant effectivement à l'infini sous le modèle de croissance de Gordon, tandis que la période de projection explicite ne dure typiquement que 5 à 10 ans. Parce qu'elle représente un flux de liquidités indéfiniment long, la valeur terminale compte fréquemment pour la majorité de la valeur d'entreprise totale estimée, ce qui explique pourquoi les analystes scrutent de près ses hypothèses.
Que se passe-t-il si le taux de croissance terminal est fixé plus haut que le taux d'actualisation ?
La formule de perpétuité de croissance de Gordon exige que le taux d'actualisation dépasse le taux de croissance terminal ; sinon, la formule produit une valeur terminale négative ou indéfinie, qui n'a pas de sens économique. Ce calculateur ne retourne aucun résultat dans ce cas plutôt que d'afficher un chiffre invalide.
Quel taux d'actualisation utiliser dans une évaluation DCF ?
Les praticiens utilisent typiquement le coût moyen pondéré du capital (WACC), qui combine le coût de la dette et le coût des capitaux propres en proportion du financement réel de l'entreprise. Le WACC devrait refléter le risque spécifique de l'entreprise évaluée, et non un taux emprunté à une entreprise ou un secteur sans rapport.
À quel point une évaluation DCF est-elle sensible à ses hypothèses ?
Très sensible, particulièrement au taux de croissance terminal et au taux d'actualisation, car tous deux façonnent directement la valeur terminale qui domine souvent la valeur d'entreprise totale. De petits changements de l'une ou l'autre donnée peuvent produire de grandes variations de l'évaluation finale, ce qui explique pourquoi les résultats DCF sont typiquement présentés comme une fourchette sous différents scénarios plutôt qu'un seul nombre précis.
Références
- CFA Institute. CFA Program Curriculum — Equity Valuation: Discounted Cash Flow and Free Cash Flow Models.
- Damodaran A. Investment Valuation: Tools and Techniques for Determining the Value of Any Asset. Wiley (standard DCF and terminal-value reference).
- U.S. Securities and Exchange Commission (SEC), Investor.gov. How to evaluate a company — investor education materials on valuation basics. investor.gov.
- Koller T, Goedhart M, Wessels D (McKinsey & Company). Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies. Wiley.