Comprendre votre valeur d'entreprise
La valeur d'entreprise et la capitalisation boursière répondent à des questions différentes ; le tableau ci-dessous résume quand chaque mesure est appropriée.
| Mesure | Ce qu'elle valorise | Usage typique |
|---|---|---|
| Capitalisation boursière | La créance des capitaux propres seulement (actionnaires) | Mesures basées sur les actions : C/B, pondérations d'indice par capitalisation boursière |
| Valeur d'entreprise | L'entreprise entière : capitaux propres plus dette, nette de trésorerie | Multiples de l'entreprise entière : EV/EBITDA, EV/Ventes ; analyse d'acquisition |
| Dette nette | Le fardeau de la dette après trésorerie disponible | Évaluation du levier ; le pont entre capitalisation boursière et EV |
- Une entreprise avec plus de trésorerie que de dette a une dette nette négative, rendant sa valeur d'entreprise inférieure à sa capitalisation boursière.
- Ce calculateur utilise l'EV simplifiée à trois composantes ; un traitement complet ajoute aussi les actions privilégiées et les intérêts minoritaires, et peut ajuster pour les baux et obligations de retraite selon l'analyse.
- La capitalisation boursière change continuellement avec le cours de l'action, donc la valeur d'entreprise est un chiffre instantané qui devrait être associé aux données du bilan de la date de reporting la plus récente.
Qu'est-ce que la valeur d'entreprise ?
La valeur d'entreprise est une mesure neutre par rapport à la structure du capital de la valeur totale d'une entreprise, capturant les créances des détenteurs d'actions et des détenteurs de dette. Elle part de la capitalisation boursière — la valeur de marché de toutes les actions ordinaires — puis ajoute la dette totale, car un acquéreur de l'entreprise entière prendrait en charge ces obligations, et soustrait la trésorerie et équivalents, car cette trésorerie réduit effectivement le prix d'achat net.
L'EV est le numérateur standard dans les multiples de valorisation tels que EV/EBITDA et EV/Ventes, car ces dénominateurs représentent un revenu ou un chiffre d'affaires disponible pour tous les apporteurs de capital, pas seulement les actionnaires. Associer un numérateur tout-capital à un dénominateur tout-capital maintient la cohérence du multiple, c'est pourquoi les analystes préfèrent les multiples basés sur l'EV lors de la comparaison d'entreprises avec des niveaux d'endettement différents.
La définition complète utilisée par les praticiens pour la valeur d'entreprise peut aussi inclure les actions privilégiées, les intérêts minoritaires (non contrôlants) et d'autres créances ; ce calculateur utilise la version centrale à trois composantes — capitalisation boursière plus dette moins trésorerie — qui est la forme simplifiée standard enseignée dans les références de valorisation telles que les travaux d'Aswath Damodaran à NYU Stern.
Comment utiliser ce calculateur de valeur d'entreprise
- Saisissez la capitalisation boursière de l'entreprise en millions — le cours de l'action multiplié par le nombre d'actions en circulation.
- Saisissez la dette totale en millions, incluant la dette portant intérêt à court et à long terme du bilan.
- Saisissez la trésorerie et les équivalents de trésorerie en millions, également issus du bilan.
- Consultez la valeur d'entreprise et la dette nette (dette moins trésorerie), les deux chiffres que les acquéreurs et analystes citent le plus souvent.
La formule derrière la valeur d'entreprise
La valeur d'entreprise additionne la valeur de marché des capitaux propres et la valeur de la dette, puis soustrait la trésorerie : un acquéreur doit acheter les actions et honorer la dette, mais gagne la trésorerie de la cible, qui compense une partie du prix. La dette nette — dette totale moins trésorerie — est l'ajustement combiné, donc l'EV peut aussi s'écrire comme capitalisation boursière plus dette nette.
Par exemple, une entreprise avec une capitalisation boursière de 500 millions de dollars, 120 millions de dollars de dette totale, et 40 millions de dollars de trésorerie a une valeur d'entreprise de 500 + 120 − 40 = 580 millions de dollars, et une dette nette de 80 millions de dollars.
Erreurs courantes
- Confondre la valeur d'entreprise avec la capitalisation boursière — la capitalisation boursière ne tarife que les capitaux propres, tandis que l'EV tarife l'entreprise entière incluant sa dette, nette de trésorerie.
- Oublier de soustraire la trésorerie, ce qui surestime le coût d'acquisition effectif puisqu'un acheteur gagne le solde de trésorerie de la cible.
- Associer l'EV à une mesure uniquement des capitaux propres telle que le résultat net — l'EV devrait être associée à des mesures disponibles pour tous les apporteurs de capital, comme l'EBITDA ou l'EBIT, pas aux bénéfices après intérêts.
- Utiliser uniquement la dette à long terme et omettre les emprunts à court terme, ce qui sous-estime la dette totale et donc l'EV.
- Mélanger les dates de données — combiner la capitalisation boursière d'aujourd'hui avec un bilan d'il y a un an peut significativement fausser l'EV lorsque la dette ou la trésorerie a changé.
Questions fréquentes
Quelle est la formule de la valeur d'entreprise ?
La valeur d'entreprise égale la capitalisation boursière plus la dette totale moins la trésorerie et équivalents. Par exemple, une entreprise avec une capitalisation boursière de 500 millions de dollars, 120 millions de dollars de dette, et 40 millions de dollars de trésorerie a une EV de 580 millions de dollars. La composante dette-moins-trésorerie, 80 millions de dollars ici, est appelée dette nette.
Pourquoi la trésorerie est-elle soustraite dans la formule de la valeur d'entreprise ?
Un acquéreur qui achète l'entreprise entière prend le contrôle de son solde de trésorerie, ce qui réduit effectivement le coût net de l'acquisition — l'acheteur pourrait utiliser cette trésorerie pour rembourser la dette assumée ou se la reverser. Soustraire la trésorerie convertit donc le prix brut des capitaux propres et de la dette en coût net de l'entreprise opérationnelle.
La valeur d'entreprise peut-elle être inférieure à la capitalisation boursière ?
Oui. Lorsqu'une entreprise détient plus de trésorerie et équivalents que de dette totale, sa dette nette est négative et la valeur d'entreprise tombe en dessous de la capitalisation boursière. C'est courant pour les entreprises technologiques riches en trésorerie et signifie que le marché valorise l'entreprise opérationnelle à moins que le prix des capitaux propres, la différence s'expliquant par la trésorerie nette.
Quelle est la différence entre la valeur d'entreprise et la capitalisation boursière ?
La capitalisation boursière est la valeur de marché des capitaux propres ordinaires seuls — cours de l'action multiplié par le nombre d'actions en circulation — tandis que la valeur d'entreprise ajoute la dette de l'entreprise et soustrait sa trésorerie pour mesurer la valeur de l'entreprise entière pour tous les apporteurs de capital. La capitalisation boursière répond à ce que coûtent les actions ; l'EV répond à ce que coûte l'entreprise entière.
Pourquoi les analystes utilisent-ils l'EV plutôt que la capitalisation boursière dans les multiples de valorisation ?
Des mesures comme l'EBITDA et le chiffre d'affaires sont générées par l'entreprise entière et sont disponibles à la fois pour les détenteurs de dette et de capitaux propres, donc elles devraient être comparées à une mesure de la valeur de l'entreprise entière — la valeur d'entreprise — plutôt qu'aux capitaux propres seuls. Utiliser des multiples basés sur l'EV rend aussi comparables des entreprises avec des niveaux d'endettement différents, ce que les multiples basés sur la capitalisation boursière ne font pas.
Références
- Damodaran A. Enterprise Value, Firm Value and Equity Value. New York University Stern School of Business. pages.stern.nyu.edu/~adamodar.
- CFA Institute. Market-Based Valuation: Price and Enterprise Value Multiples — CFA Program Curriculum. cfainstitute.org.
- U.S. Securities and Exchange Commission, Investor.gov. Market capitalization — investor glossary. investor.gov.
- Koller T, Goedhart M, Wessels D. Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies. 7th ed. McKinsey & Company / Wiley, 2020.