فهم WACC الخاص بك
WACC معدل عتبة لا درجة، لذا يعتمد تفسيره على ما يُقارَن به. يُلخِّص الجدول أدناه المقارنات القياسية.
| المقارنة | القراءة |
|---|---|
| ROIC > WACC | تُحقِّق الشركة على رأس المال المُستثمَر أكثر مما تُكلِّفه — قيمة تُخلَق |
| ROIC = WACC | تُغطِّي العوائد تكلفة رأس المال تمامًا — لا قيمة اقتصادية مُضافة أو مُدمَّرة |
| ROIC < WACC | تقصر العوائد عن تكلفة رأس المال — النمو بهذه العوائد يُدمِّر قيمة |
| IRR المشروع مقابل WACC | تُقبَل المشاريع المماثلة في المخاطرة للشركة تقليديًا عندما يتجاوز عائدها المتوقَّع WACC |
- ينبغي أن يستخدم WACC القيم السوقية لأوزان حقوق الملكية والدَّين؛ يمكن أن تختلف القيم الدفترية، خصوصًا لحقوق الملكية، بشكل معتبر عن القيم السوقية وتُشوِّه الأوزان.
- WACC للشركة الواحدة سعر خصم مناسب فقط للمشاريع المماثلة في المخاطرة للشركة ككل؛ تستدعي المشاريع الأكثر مخاطرة أو أمانًا معدلات مُعدَّلة.
- كل مُدخَل تقدير — تعتمد تكلفة حقوق الملكية خصوصًا على افتراضات النموذج (بيتا، علاوة مخاطرة حقوق الملكية)، لذا يُفضَّل معاملة WACC كنطاق لا رقمًا دقيقًا.
ما هو WACC؟
متوسط تكلفة رأس المال المرجَّح هو متوسط معدل العائد الذي يجب أن تدفعه الشركة لمستثمريها — المساهمون والمُقرِضون معًا — مُرجَّحًا بمقدار ما يُقدِّمه كل فريق من رأس مال الشركة. يتطلَّب المساهمون تكلفة حقوق الملكية، التي تُقدَّر عادةً بنماذج مثل نموذج تسعير الأصول الرأسمالية، بينما يتطلَّب المُقرِضون تكلفة الدَّين، المُلاحَظة من معدلات اقتراض الشركة.
يحصل الدَّين على تعديل ضريبي: ولأن مدفوعات الفائدة قابلة للخصم الضريبي عمومًا للشركات، فإن التكلفة الفعلية للدَّين هي المعدل قبل الضريبة مضروبًا في واحد ناقص معدل الضريبة. هذه الدرع الضريبية هي سبب أن الدَّين عادةً مصدر تمويل أرخص من حقوق الملكية، ولماذا تظهر تكلفة الدَّين بعد الضريبة في معادلة WACC.
يُستخدَم WACC كسعر خصم قياسي في تقييم التدفق النقدي المخصوم (DCF) لشركة بأكملها وكمعدل عتبة يُقارَن به العائد على رأس المال المُستثمَر (ROIC): تخلق الشركة قيمة فقط عندما تُحقِّق مشاريعها أكثر من التكلفة المُدمَجة لتمويلها. تُشدِّد مراجع التقييم مثل مواد أسواث دامودران في NYU Stern على استخدام القيم السوقية، لا الدفترية، لأوزان حقوق الملكية والدَّين.
كيفية استخدام حاسبة WACC هذه
- أدخل القيمة السوقية لحقوق الملكية بالملايين — لشركة عامة، قيمتها السوقية.
- أدخل القيمة السوقية للدَّين بالملايين؛ تُستخدَم القيمة الدفترية للدَّين غالبًا كتقريب عملي عندما تكون القيم السوقية غير متاحة.
- أدخل تكلفة حقوق الملكية كنسبة مئوية — العائد الذي يطلبه المساهمون، يُقدَّر غالبًا بنموذج تسعير الأصول الرأسمالية.
- أدخل تكلفة الدَّين قبل الضريبة كنسبة مئوية — المعدل الذي تدفعه الشركة على اقتراضها.
- أدخل معدل ضريبة الشركات؛ تُطبِّقه الحاسبة على تكلفة الدَّين لتعكس درع الفائدة الضريبي.
- اطّلع على WACC، ووزن حقوق الملكية، وتكلفة الدَّين بعد الضريبة.
المعادلة وراء WACC
يُرجِّح WACC تكلفة كل مصدر تمويل بحصته من إجمالي رأس المال (V = E + D بالقيم السوقية). تُساهِم حقوق الملكية بكامل تكلفتها، بينما تُساهِم الدَّين بتكلفة مُخفَّضة بدرع الضريبة على الفائدة القابلة للخصم.
على سبيل المثال، شركة مُموَّلة بـ600 مليون دولار من حقوق الملكية و400 مليون دولار من الدَّين (وزنَي 60%/40%)، وتكلفة حقوق ملكية 10%، وتكلفة دَّين قبل الضريبة 6%، ومعدل ضريبة 25% لها WACC = 0.60 × 10% + 0.40 × 6% × (1 − 0.25) = 6.0% + 1.8% = 7.8%.
أخطاء شائعة
- استخدام القيم الدفترية بدلًا من القيم السوقية لأوزان حقوق الملكية والدَّين — يُعرَّف WACC على القيم السوقية، وغالبًا ما تحمل حقوق الملكية الدفترية علاقة ضئيلة بالقيمة السوقية.
- نسيان التعديل الضريبي على الدَّين، ما يُبالِغ في تقدير تكلفة الدَّين إذ إن الفائدة قابلة للخصم الضريبي عمومًا للشركات.
- تطبيق WACC على مستوى الشركة على مشاريع بمخاطرة مختلفة جدًا، ما يُحيِّز الشركة نحو المشاريع الخطرة وضد الآمنة.
- معاملة WACC كثابت — يتحوَّل مع أسعار الفائدة وهيكل رأس مال الشركة وملف مخاطرتها، لذا يمكن أن يصبح WACC المُقدَّر في بيئة واحدة قديمًا في أخرى.
- احتساب أثر التمويل مزدوجًا بخصم تدفقات نقدية لحقوق الملكية فقط بـWACC؛ يُقرَن WACC بالتدفق النقدي الحر للشركة، بينما ينبغي خصم التدفقات النقدية لحقوق الملكية بتكلفة حقوق الملكية.
الأسئلة الشائعة
ما هي معادلة WACC؟
WACC = (E/V) × Re + (D/V) × Rd × (1 − T)، حيث E وD القيمتان السوقيتان لحقوق الملكية والدَّين، وV مجموعهما، وRe تكلفة حقوق الملكية، وRd تكلفة الدَّين قبل الضريبة، وT معدل الضريبة. بـ60% حقوق ملكية بتكلفة 10%، و40% دَّين بتكلفة قبل ضريبة 6%، ومعدل ضريبة 25%، WACC = 6.0% + 1.8% = 7.8%.
لماذا تُضرَب تكلفة الدَّين في (1 − معدل الضريبة)؟
مدفوعات الفائدة على الدَّين قابلة للخصم الضريبي عمومًا للشركات، لذا يُقلِّل كل دولار من مصروف الفائدة الدخل الخاضع للضريبة وبالتالي الضرائب المستحقة. هذا درع الفائدة الضريبي يُخفِّض تكلفة الاقتراض الفعلية إلى المعدل قبل الضريبة مضروبًا في واحد ناقص معدل الضريبة — تكلفة دَّين قبل ضريبة 6% بمعدل ضريبة 25% تصبح فعليًا 4.5% بعد الضريبة.
لماذا يُستخدَم WACC؟
يُستخدَم WACC أساسًا كسعر خصم في تقييم التدفق النقدي المخصوم للتدفقات النقدية الحرة للشركة، وكمعدل عتبة لقرارات الموازنة الرأسمالية على مشاريع مماثلة في المخاطرة للشركة. إنه أيضًا المعيار المرجعي الذي يُقارَن به العائد على رأس المال المُستثمَر (ROIC): تخلق الشركة قيمة اقتصادية فقط عندما يتجاوز ROIC الخاص بها WACC.
هل ينبغي أن أستخدم القيم السوقية أو الدفترية في WACC؟
القيم السوقية. يُمثِّل WACC العائد الذي يطلبه المستثمرون حاليًا على رأس المال المُعرَّض للمخاطرة لديهم، والذي يُقاس بالقيم السوقية — لحقوق الملكية، القيمة السوقية لا حقوق الملكية الدفترية. تُستخدَم القيمة الدفترية للدَّين غالبًا كتقريب عملي للقيمة السوقية للدَّين عندما لا يُتداوَل الدَّين، إذ يكون الاثنان عادةً أقرب مما هو الحال لحقوق الملكية.
ما هو WACC النموذجي؟
يختلف WACC حسب القطاع وهيكل رأس المال وبيئة أسعار الفائدة والبلد؛ لا توجد قيمة نموذجية واحدة تنطبق عبر الشركات. تُظهِر مجموعات بيانات تكلفة رأس المال القطاعية، مثل تلك التي ينشرها أسواث دامودران في NYU Stern، اختلافات معتبرة ودائمة عبر القطاعات، وهذا سبب أن WACC ينبغي أن يُقدَّر دائمًا من مُدخَلات الشركة الخاصة لا أن يُفترَض.
المراجع
- Damodaran A. Cost of Capital by Sector and Estimating the Cost of Capital. New York University Stern School of Business. pages.stern.nyu.edu/~adamodar.
- CFA Institute. Cost of Capital — CFA Program Curriculum. cfainstitute.org.
- Brealey RA, Myers SC, Allen F. Principles of Corporate Finance. 13th ed. McGraw-Hill Education.
- Koller T, Goedhart M, Wessels D. Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies. 7th ed. McKinsey & Company / Wiley, 2020.