فهم قيمتك المؤسسية
تُجيب القيمة المؤسسية والقيمة السوقية عن أسئلة مختلفة؛ يُلخِّص الجدول أدناه متى يكون كل مقياس هو المناسب.
| المقياس | ما يُقيِّمه | الاستخدام النموذجي |
|---|---|---|
| القيمة السوقية | مطالبة حقوق الملكية فقط (المساهمون) | مقاييس قائمة على السهم: P/E، أوزان مؤشرات القيمة السوقية |
| القيمة المؤسسية | الأعمال بأكملها: حقوق ملكية زائد دَّين، صافيًا من النقد | مضاعفات الأعمال بأكملها: EV/EBITDA، EV/المبيعات؛ تحليل الاستحواذ |
| صافي الدَّين | عبء الدَّين بعد النقد المتاح | تقييم الرافعة المالية؛ الجسر بين القيمة السوقية وEV |
- شركة بنقد أكثر من الدَّين لها صافي دَّين سالب، ما يجعل قيمتها المؤسسية أقل من قيمتها السوقية.
- تستخدم هذه الحاسبة EV المبسَّطة ذات المكونات الثلاثة؛ يُضيف المُعالَجة الكاملة أيضًا الأسهم الممتازة والحصص غير المسيطرة، وقد يُعدِّل لعقود الإيجار والتزامات التقاعد حسب التحليل.
- تتغيَّر القيمة السوقية باستمرار مع سعر السهم، لذا فإن القيمة المؤسسية رقم لحظي ينبغي أن يُقرَن ببيانات الميزانية العمومية من أحدث تاريخ تقرير.
ما هي القيمة المؤسسية؟
القيمة المؤسسية مقياس محايد لهيكل رأس المال لإجمالي قيمة الشركة، يلتقط مطالبات حملة الأسهم وحملة الدَّين معًا. يبدأ بالقيمة السوقية — القيمة السوقية لكل الأسهم العادية — ثم يُضيف إجمالي الدَّين، لأن مُستحوِذًا على الأعمال بأكملها سيتحمَّل تلك الالتزامات، ويطرح النقد وما في حكمه، لأن ذلك النقد يُخفِّض فعليًا سعر الشراء الصافي.
EV هو البسط القياسي في مضاعفات التقييم مثل EV/EBITDA وEV/المبيعات، لأن تلك المقامات تُمثِّل دخلًا أو إيرادًا متاحًا لكل مُقدِّمي رأس المال، لا حملة الأسهم فقط. اقتران بسط شامل لكل رأس المال مع مقام مماثل يُحافظ على اتساق المضاعف، وهذا سبب تفضيل المحللين للمضاعفات المبنية على EV عند مقارنة شركات بمستويات دَّين مختلفة.
يمكن أن يشمل التعريف الكامل للممارسين للقيمة المؤسسية أيضًا الأسهم الممتازة والحصص غير المسيطرة (الأقلية) ومطالبات أخرى؛ تستخدم هذه الحاسبة النسخة الأساسية ذات المكونات الثلاثة — القيمة السوقية زائد الدَّين ناقص النقد — وهي الصيغة المبسَّطة القياسية المُدرَّسة في مراجع التقييم مثل أعمال أسواث دامودران في NYU Stern.
كيفية استخدام حاسبة القيمة المؤسسية هذه
- أدخل القيمة السوقية للشركة بالملايين — سعر السهم مضروبًا في عدد الأسهم القائمة.
- أدخل إجمالي الدَّين بالملايين، شاملًا الدَّين قصير الأجل وطويل الأجل الذي يحمل فائدة من الميزانية العمومية.
- أدخل النقد وما في حكمه بالملايين، أيضًا من الميزانية العمومية.
- اطّلع على القيمة المؤسسية وصافي الدَّين (الدَّين ناقص النقد)، وهما الرقمان اللذان يقتبسهما المستحوذون والمحللون غالبًا.
المعادلة وراء القيمة المؤسسية
تُضيف القيمة المؤسسية القيمة السوقية لحقوق الملكية وقيمة الدَّين، ثم تطرح النقد: يجب على المُستحوِذ شراء الأسهم واحترام الدَّين، لكنه يكسب نقد الهدف، ما يُعوِّض جزءًا من السعر. صافي الدَّين — إجمالي الدَّين ناقص النقد — هو التعديل المُجمَّع، لذا يمكن كتابة EV بشكل مكافئ كالقيمة السوقية زائد صافي الدَّين.
على سبيل المثال، شركة بقيمة سوقية قدرها 500 مليون دولار، وإجمالي دَّين قدره 120 مليون دولار، ونقد قدره 40 مليون دولار لها قيمة مؤسسية قدرها 500 + 120 − 40 = 580 مليون دولار، وصافي دَّين قدره 80 مليون دولار.
أخطاء شائعة
- الخلط بين القيمة المؤسسية والقيمة السوقية — تُسعِّر القيمة السوقية حقوق الملكية فقط، بينما تُسعِّر EV الأعمال بأكملها شاملةً دَّينها، صافيًا من النقد.
- نسيان طرح النقد، ما يُبالِغ في تقدير تكلفة الاستحواذ الفعلية إذ يكسب المشتري رصيد نقد الهدف.
- اقتران EV بمقياس حقوق ملكية فقط مثل صافي الدخل — ينبغي أن تُقرَن EV بمقاييس متاحة لكل مُقدِّمي رأس المال، مثل EBITDA أو EBIT، لا بالأرباح بعد الفائدة.
- استخدام الدَّين طويل الأجل فقط وإغفال الاقتراض قصير الأجل، ما يُقلِّل من تقدير إجمالي الدَّين وبالتالي EV.
- خلط تواريخ البيانات — الجمع بين قيمة سوقية اليوم وميزانية عمومية عمرها سنة يمكن أن يُشوِّه EV بشكل جوهري عندما تغيَّر الدَّين أو النقد.
الأسئلة الشائعة
ما هي معادلة القيمة المؤسسية؟
تساوي القيمة المؤسسية القيمة السوقية زائد إجمالي الدَّين ناقص النقد وما في حكمه. على سبيل المثال، شركة بقيمة سوقية 500 مليون دولار، ودَّين 120 مليون دولار، ونقد 40 مليون دولار لها EV قدرها 580 مليون دولار. مكوِّن الدَّين ناقص النقد، 80 مليون دولار هنا، يُسمَّى صافي الدَّين.
لماذا يُطرَح النقد في معادلة القيمة المؤسسية؟
المُستحوِذ الذي يشتري الشركة بأكملها يكسب السيطرة على رصيد نقدها، ما يُخفِّض فعليًا التكلفة الصافية للاستحواذ — يمكن للمشتري استخدام ذلك النقد لسداد الدَّين المُتحمَّل أو إعادته لنفسه. طرح النقد إذًا يُحوِّل السعر الإجمالي لحقوق الملكية والدَّين إلى التكلفة الصافية للأعمال التشغيلية.
هل يمكن أن تكون القيمة المؤسسية أقل من القيمة السوقية؟
نعم. عندما تحتفظ شركة بنقد وما في حكمه أكثر من إجمالي الدَّين، يكون صافي دَّينها سالبًا وتنخفض القيمة المؤسسية دون القيمة السوقية. هذا شائع لشركات التكنولوجيا الغنية بالنقد ويعني أن السوق يُقيِّم الأعمال التشغيلية بأقل من سعر حقوق الملكية، مع تفسير الفرق بصافي النقد.
ما الفرق بين القيمة المؤسسية والقيمة السوقية؟
القيمة السوقية هي القيمة السوقية لحقوق الملكية العادية وحدها — سعر السهم مضروبًا في عدد الأسهم القائمة — بينما تُضيف القيمة المؤسسية دَّين الشركة وتطرح نقدها لقياس قيمة الأعمال بأكملها لكل مُقدِّمي رأس المال. تُجيب القيمة السوقية عن تكلفة الأسهم؛ وتُجيب EV عن تكلفة الأعمال بأكملها.
لماذا يستخدم المحللون EV بدلًا من القيمة السوقية في مضاعفات التقييم؟
تُولِّد مقاييس مثل EBITDA والإيراد الأعمال بأكملها وتكون متاحة لحملة الدَّين وحقوق الملكية معًا، لذا ينبغي مقارنتها بمقياس لقيمة الأعمال بأكملها — القيمة المؤسسية — لا حقوق الملكية وحدها. استخدام المضاعفات المبنية على EV يجعل أيضًا الشركات ذات مستويات دَّين مختلفة قابلة للمقارنة، وهو ما لا تفعله المضاعفات المبنية على القيمة السوقية.
المراجع
- Damodaran A. Enterprise Value, Firm Value and Equity Value. New York University Stern School of Business. pages.stern.nyu.edu/~adamodar.
- CFA Institute. Market-Based Valuation: Price and Enterprise Value Multiples — CFA Program Curriculum. cfainstitute.org.
- U.S. Securities and Exchange Commission, Investor.gov. Market capitalization — investor glossary. investor.gov.
- Koller T, Goedhart M, Wessels D. Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies. 7th ed. McKinsey & Company / Wiley, 2020.