理解您的WACC
WACC是一个门槛利率而非一个评分,因此其解读取决于与之比较的对象。下表总结了标准的比较方式。
| 比较 | 解读 |
|---|---|
| ROIC > WACC | 公司在投入资本上的盈利超过其资本成本——正在创造价值 |
| ROIC = WACC | 回报恰好覆盖资本成本——未创造也未摧毁经济价值 |
| ROIC < WACC | 回报未达到资本成本——以此回报率增长会摧毁价值 |
| 项目IRR与WACC对比 | 与公司风险相似的项目,按惯例在其预期回报超过WACC时被接受 |
- WACC应使用市场价值来确定股权和债务权重;账面价值,尤其是股权的账面价值,可能与市场价值存在显著差异,并扭曲权重。
- 单一公司的WACC只适用于与公司整体风险相似的项目;风险更高或更低的项目需要调整后的利率。
- 每一项输入都是一项估计——股权成本尤其取决于模型假设(贝塔系数、股权风险溢价),因此WACC最好被视为一个区间,而非一个精确数字。
什么是WACC?
加权平均资本成本是公司必须支付给其投资者——包括股东和贷款人——的平均回报率,按各方提供公司资本的多少加权计算。股东要求获得股权成本,通常使用资本资产定价模型等模型估算,而贷款人要求获得债务成本,可从公司的借款利率中观察得出。
债务会经过税收调整:由于企业利息支付通常可抵税,债务的有效成本为税前利率乘以(1减税率)。这一税盾效应是债务通常比股权更便宜的融资来源的原因,也是WACC公式中出现税后债务成本的原因。
WACC是对整个公司进行贴现现金流(DCF)估值的标准折现率,也是投入资本回报率(ROIC)相比较的门槛利率:只有当公司项目的盈利超过融资的混合成本时,公司才创造价值。阿斯瓦斯·达莫达兰在纽约大学斯特恩商学院的估值参考文献等强调,应使用市场价值而非账面价值来确定股权和债务的权重。
如何使用本WACC计算器
- 以百万计,输入股权的市场价值——对于上市公司,即其市值。
- 以百万计,输入债务的市场价值;在市场价值不可得时,债务的账面价值通常被用作实用的近似值。
- 以百分比形式输入股权成本——股东所要求的回报,通常使用资本资产定价模型估算。
- 以百分比形式输入税前债务成本——公司借款所支付的利率。
- 输入企业税率;计算器会将其应用于债务成本,以反映利息税盾效应。
- 查看WACC、股权权重和税后债务成本。
WACC背后的公式
WACC按各融资来源在总资本(V = E + D,按市场价值计算)中所占份额,对其成本进行加权。股权贡献其全部成本,而债务贡献的是经可抵扣利息税盾降低后的成本。
例如,一家公司由$600百万股权和$400百万债务融资(60%/40%权重),股权成本为10%,税前债务成本为6%,税率为25%,其WACC = 0.60 × 10% + 0.40 × 6% × (1 − 0.25) = 6.0% + 1.8% = 7.8%。
常见错误
- 在确定股权和债务权重时使用账面价值而非市场价值——WACC是基于市场价值定义的,而账面股权往往与市值关系不大。
- 忘记对债务进行税收调整,这会高估债务成本,因为企业利息通常可抵税。
- 将全公司的WACC应用于风险状况实质不同的项目,这会使公司倾向于高风险项目而排斥安全项目。
- 将WACC视为恒定不变——它会随利率、公司资本结构和风险状况的变化而变化,因此在一个环境下估计的WACC在另一个环境下可能已经过时。
- 重复计算融资效应,即用WACC折现仅股权的现金流;WACC应与归属于公司整体的自由现金流配对,而归属于股权的现金流应以股权成本折现。
常见问题
WACC公式是什么?
WACC = (E/V) × Re + (D/V) × Rd × (1 − T),其中E和D分别是股权和债务的市场价值,V是两者之和,Re是股权成本,Rd是税前债务成本,T是税率。以60%股权、10%成本,40%债务、6%税前成本,25%税率为例,WACC = 6.0% + 1.8% = 7.8%。
为什么债务成本要乘以(1 − 税率)?
企业的利息支付通常可抵税,因此每一美元利息费用都会减少应纳税所得额,从而减少应缴税款。这种利息税盾会将有效借款成本降低为税前利率乘以(1减税率)——6%的税前债务成本在25%税率下,税后实际为4.5%。
WACC有什么用途?
WACC主要用作对公司自由现金流进行贴现现金流估值的折现率,也用作与公司风险相似的项目在资本预算决策中的门槛利率。它也是投入资本回报率(ROIC)相比较的基准:只有当公司的ROIC超过其WACC时,公司才创造经济价值。
在WACC中应使用市场价值还是账面价值?
市场价值。WACC代表投资者当前对其所投入资本要求的回报,这以市场价值来衡量——对于股权而言,是市值而非账面股权。当债务未上市交易时,债务的账面价值通常被用作市场价值的实用替代,因为两者通常比股权更为接近。
什么是典型的WACC?
WACC因行业、资本结构、利率环境和国家而异;没有适用于所有公司的单一典型数值。纽约大学斯特恩商学院阿斯瓦斯·达莫达兰发布的行业资本成本数据集等显示了各行业间存在有意义且持续的差异,这就是为什么WACC应始终根据公司自身输入来估计,而非简单假设的原因。
参考文献
- Damodaran A. Cost of Capital by Sector and Estimating the Cost of Capital. New York University Stern School of Business. pages.stern.nyu.edu/~adamodar.
- CFA Institute. Cost of Capital — CFA Program Curriculum. cfainstitute.org.
- Brealey RA, Myers SC, Allen F. Principles of Corporate Finance. 13th ed. McGraw-Hill Education.
- Koller T, Goedhart M, Wessels D. Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies. 7th ed. McKinsey & Company / Wiley, 2020.