理解您的EV/EBITDA倍数
与所有估值倍数一样,EV/EBITDA只有相对于行业同行、公司自身历史以及其增长和资本密集度状况时才具有意义。下表描述了不同相对水平的一般解读方式。
| EV/EBITDA相对同行 | 一般解读 | 重要背景 |
|---|---|---|
| 低于同行中位数 | 整个企业按较少年数的EBITDA定价——可能存在价值,或预期增长较低 | 也可能预示更高的资本密集度、周期性或业务风险 |
| 接近同行中位数 | 估值与该行业的典型企业倍数一致 | 行业中位数差异很大——基础设施和电信的倍数与软件倍数不具可比性 |
| 高于同行中位数 | 溢价定价——通常意味着预期增长或利润率更强 | 若增长令人失望,溢价倍数会大幅压缩 |
- EBITDA忽略了资本支出,因此两家EV/EBITDA相同的公司,若其中一家必须大量再投资以维持其资产,其自由现金流可能非常不同。
- EBITDA是非GAAP指标;调整后EBITDA数字可能剔除经常性成本,美化该倍数——应查阅公司财报中与GAAP数字的调节说明。
- 不同行业的典型EV/EBITDA水平持续存在差异,因此跨行业比较该倍数通常具有误导性。
什么是EV/EBITDA倍数?
EV/EBITDA是一种估值倍数,将企业总价值——企业价值,即市值加债务减现金——表示为其EBITDA的倍数,EBITDA是税前融资前及非现金费用前经营性现金生成能力的代理指标。EV/EBITDA为8.0倍意味着该企业按其当前EBITDA的八年定价。
该倍数在并购交易以及比较资本密集型或高杠杆公司时很受欢迎,因为它对资本结构不敏感:利息费用不影响EBITDA,而债务已包含在企业价值中。它还规避了折旧计划和税率差异对市盈率等基于盈利的倍数造成的扭曲。
EBITDA是一项非GAAP指标——它未被会计准则所定义,美国证券交易委员会要求列报该指标的公司将其与最接近的GAAP数字进行调节。分析师应确认公司如何定义EBITDA,以及调整(即所谓的调整后EBITDA)是否剔除了真正的经常性成本。
如何使用本EV/EBITDA计算器
- 以百万计,输入公司的企业价值——市值加总债务减现金(企业价值计算器可计算此数值)。
- 以百万计,输入EBITDA——通常为追溯十二个月的扣除利息、税项、折旧及摊销前的经营盈利。
- 查看EV/EBITDA倍数,它显示整个企业的市场价格相当于多少年的当前EBITDA。
- 查看隐含EBITDA收益率——该倍数的倒数——以企业价值的百分比表示EBITDA。
EV/EBITDA背后的公式
该倍数是一个简单的比率:企业价值除以EBITDA。其倒数,即EBITDA收益率,以年度EBITDA占企业总价的百分比回报表示,部分分析师会跨投资机会进行比较。
例如,一家企业价值为$580百万、EBITDA为$72.5百万的企业,交易倍数为580 ÷ 72.5 = 8.0倍,隐含EBITDA收益率为72.5 ÷ 580 = 12.5%。
常见错误
- 跨不同行业比较EV/EBITDA倍数——资本密集度、增长和利润率结构因行业而异极大,只有同行群体比较才有意义。
- 在分子中使用市值而非企业价值,这破坏了使该倍数有用的资本结构中立性。
- 对调整后EBITDA照单全收——公司自定义的调整有时会剔除股权激励或重组等经常性成本,低估真实倍数。
- 将EBITDA视为自由现金流——EBITDA不包括资本支出、营运资本需求、利息和税项,而这些都会占用真实现金。
- 混用不同期间——用今天的企业价值除以不同财政期间的EBITDA数字,在盈利能力变化时会扭曲该倍数。
常见问题
EV/EBITDA为8意味着什么?
EV/EBITDA为8.0倍意味着企业的总价值——股权加债务,扣除现金——相当于其当前EBITDA的八年。例如,企业价值为$580百万,EBITDA为$72.5百万,得出倍数为8.0倍,相当于整个企业价格的EBITDA收益率为12.5%。
什么是良好的EV/EBITDA倍数?
没有普遍适用的良好水平,因为典型倍数因行业、增长前景和利率环境而持续存在差异。该倍数在与直接行业同行和公司自身历史区间比较时最具参考价值;较低的倍数可能表明相对价值,也可能反映较弱的增长前景和更高的风险。
为什么使用EV/EBITDA而非市盈率?
EV/EBITDA将整个企业的价值与所有资本提供者可获得的盈利进行比较,因此不受公司所背负债务多少、税率差异以及会扭曲市盈率比较的折旧政策差异的影响。这使其在比较高杠杆、资本密集型或跨国公司时尤为有用,并且在净利润为负但EBITDA为正时依然可用。
EBITDA是GAAP指标吗?
不是。EBITDA是一项非GAAP财务指标——它未被会计准则所定义,各公司的计算方式各不相同。美国证券交易委员会要求在财报中列报EBITDA等非GAAP指标的公司将其与最直接可比的GAAP指标进行调节,分析师在依赖该数字前应查阅该调节说明。
EV/EBITDA有哪些局限性?
EBITDA不包括资本支出,因此该倍数可能美化那些折旧反映了真实持续再投资需求的资本密集型企业;它还忽略了营运资本需求、利息和税项,而这些都会消耗实际现金。此外,公司自定义的EBITDA定义各不相同,且该倍数只有在同一行业和同一时期内才具有可比性。
参考文献
- U.S. Securities and Exchange Commission. Non-GAAP financial measures — compliance and disclosure interpretations. sec.gov.
- CFA Institute. Market-Based Valuation: Price and Enterprise Value Multiples — CFA Program Curriculum. cfainstitute.org.
- Damodaran A. Enterprise Value Multiples. New York University Stern School of Business. pages.stern.nyu.edu/~adamodar.
- Koller T, Goedhart M, Wessels D. Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies. 7th ed. McKinsey & Company / Wiley, 2020.