WACC融合了什么
WACC是公司必须支付给其投资者——股东与债权人——的平均回报率,按各方提供的资本比例加权。股东要求的是股权成本,通常用资本资产定价模型(CAPM)等模型估算;债权人要求的是债务成本,可以从公司实际的借款利率中观察得到。
债务享有股权所没有的税收调整:由于利息支出通常可为企业抵税,债务的有效成本等于税前利率乘以(1减去税率)。这项利息税盾正是债务通常比股权融资成本更低的重要原因。
计算公式与实例演算
WACC按每种融资来源在总资本(市值计算,V = E + D)中的占比,对其成本加权。股权贡献其全部成本;债务贡献的成本则要扣除可抵税利息带来的税盾。
一家公司由6亿美元股权和4亿美元债务融资,权重为60%和40%。以10%的股权成本、6%的税前债务成本、25%的税率计算:WACC = 0.60 × 10% + 0.40 × 6% × (1 − 0.25) = 6.0% + 1.8% = 7.8%。税后债务成本本身为6% × (1 − 0.25) = 4.5%。
- WACC = (E ÷ V) × Re + (D ÷ V) × Rd × (1 − T)
- E = 6亿美元股权,D = 4亿美元债务,V = 10亿美元 → 权重60% / 40%
- 税后债务成本 = 6% × (1 − 0.25) = 4.5%
- WACC = 0.60 × 10% + 0.40 × 4.5% = 6.0% + 1.8% = 7.8%
WACC是门槛回报率,不是打分
WACC主要用作DCF估值中对企业自由现金流折现的折现率,也用作与公司风险相近项目的资本预算门槛回报率。它同时也是衡量投入资本回报率(ROIC)的基准:只有当ROIC高于WACC时,公司才创造了经济价值。当ROIC等于WACC时,回报恰好覆盖资本成本——既未创造价值,也未毁灭价值;当ROIC低于WACC时,以这样的回报率增长实际上是在毁灭价值。
常见错误
用账面价值而非市值来计算股权和债务权重是一个常见错误——WACC的定义就是基于市值的,而账面股权往往与市值相去甚远。忘记对债务做税收调整会高估其成本。而对风险特征明显不同的项目统一套用公司整体WACC,会使企业偏向高风险项目、排斥安全项目,因为单一公司层面的WACC只适合用作风险与公司整体相近的项目的折现率。
常见问题
WACC的计算公式是什么?
WACC = (E/V) × Re + (D/V) × Rd × (1 − T),其中E和D分别是股权和债务的市值,V是两者之和,Re是股权成本,Rd是税前债务成本,T是税率。以60%股权(成本10%)、40%债务(税前成本6%)、25%税率为例,WACC = 6.0% + 1.8% = 7.8%。
为什么债务成本要乘以(1 − 税率)?
企业的利息支出通常可以抵税,因此每一美元利息支出都会减少应纳税所得额和应纳税款。这项税盾降低了借款的有效成本——税前6%的债务成本在25%税率下,税后实际约为4.5%。
WACC有什么用途?
WACC主要用作贴现现金流估值中对企业自由现金流折现的折现率,也用作与公司风险相近项目的资本预算门槛回报率。它同时也是衡量投入资本回报率(ROIC)的基准。
WACC应该使用市值还是账面价值?
应使用市值。WACC代表的是投资者当前对其所投入资本要求的回报率,以市值衡量——对股权而言,应使用市值而非账面股权。当债务未公开交易、难以获得市值时,账面价值常被用作债务市值的实用替代,因为对债务而言两者通常比股权更接近。
是否存在每家公司都该追求的「典型」WACC?
没有。WACC因行业、资本结构、利率环境和所在国家而异。行业资本成本数据集,例如纽约大学斯特恩商学院Aswath Damodaran发布的数据,显示各行业之间存在有意义且持续存在的差异,这正是WACC应根据公司自身输入数据估算,而非假设一个通用目标的原因。
参考文献
- Damodaran A. Cost of Capital by Sector and Estimating the Cost of Capital. New York University Stern School of Business. pages.stern.nyu.edu/~adamodar.
- CFA Institute. Cost of Capital — CFA Program Curriculum. cfainstitute.org.
- Brealey RA, Myers SC, Allen F. Principles of Corporate Finance. 13th ed. McGraw-Hill Education.
- Koller T, Goedhart M, Wessels D. Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies. 7th ed. McKinsey & Company / Wiley, 2020.