Entendendo seu WACC
O WACC é uma taxa mínima de aceitação, não uma pontuação, então sua interpretação depende do que é comparado com ela. A tabela abaixo resume as comparações padrão.
| Comparação | Leitura |
|---|---|
| ROIC > WACC | A empresa ganha mais sobre o capital investido do que seu custo de capital — valor está sendo criado |
| ROIC = WACC | Os retornos cobrem exatamente o custo de capital — nenhum valor econômico adicionado ou destruído |
| ROIC < WACC | Os retornos ficam abaixo do custo de capital — crescer a esses retornos destrói valor |
| TIR do projeto vs. WACC | Projetos de risco semelhante ao da empresa são convencionalmente aceitos quando seu retorno esperado excede o WACC |
- O WACC deve usar valores de mercado para os pesos de capital próprio e dívida; valores contábeis, especialmente para o capital próprio, podem diferir substancialmente dos valores de mercado e distorcer os pesos.
- O WACC de uma única empresa só é uma taxa de desconto apropriada para projetos de risco semelhante ao da empresa como um todo; projetos mais arriscados ou mais seguros justificam taxas ajustadas.
- Todo insumo é uma estimativa — o custo do capital próprio em particular depende de premissas de modelo (beta, prêmio de risco de mercado), então o WACC é melhor tratado como uma faixa do que como um número preciso.
O que é o WACC?
O custo médio ponderado de capital é a taxa média de retorno que uma empresa deve pagar a seus investidores — tanto acionistas quanto credores —, ponderada por quanto do capital da empresa cada grupo fornece. Acionistas exigem o custo do capital próprio, tipicamente estimado com modelos como o Capital Asset Pricing Model, enquanto credores exigem o custo da dívida, observável nas taxas de empréstimo da empresa.
A dívida recebe um ajuste por impostos: como os pagamentos de juros geralmente são dedutíveis de impostos para empresas, o custo efetivo da dívida é a taxa antes de impostos multiplicada por um menos a alíquota de imposto. Esse benefício fiscal é o motivo pelo qual a dívida tipicamente é uma fonte de financiamento mais barata do que o capital próprio, e por que o custo da dívida após impostos aparece na fórmula do WACC.
O WACC serve como a taxa de desconto padrão na avaliação por fluxo de caixa descontado (DCF) de uma empresa inteira e como a taxa mínima de aceitação contra a qual os retornos sobre o capital investido (ROIC) são comparados: uma empresa cria valor apenas quando seus projetos rendem mais do que o custo combinado de financiá-los. Referências de avaliação, como os materiais de Aswath Damodaran na NYU Stern, enfatizam o uso de valores de mercado, não valores contábeis, para os pesos de capital próprio e dívida.
Como usar esta calculadora de WACC
- Informe o valor de mercado do capital próprio em milhões — para uma empresa de capital aberto, sua capitalização de mercado.
- Informe o valor de mercado da dívida em milhões; o valor contábil da dívida costuma ser usado como uma aproximação prática quando valores de mercado não estão disponíveis.
- Informe o custo do capital próprio como percentual — o retorno exigido pelos acionistas, muitas vezes estimado com o Capital Asset Pricing Model.
- Informe o custo da dívida antes de impostos como percentual — a taxa que a empresa paga sobre seus empréstimos.
- Informe a alíquota de imposto corporativo; a calculadora a aplica ao custo da dívida para refletir o benefício fiscal dos juros.
- Leia o WACC, o peso do capital próprio e o custo da dívida após impostos.
A fórmula por trás do WACC
O WACC pondera o custo de cada fonte de financiamento por sua participação no capital total (V = E + D a valores de mercado). O capital próprio contribui com seu custo integral, enquanto a dívida contribui com seu custo reduzido pelo benefício fiscal sobre os juros dedutíveis.
Por exemplo, uma empresa financiada com $600 milhões de capital próprio e $400 milhões de dívida (pesos de 60% / 40%), um custo de capital próprio de 10%, um custo de dívida antes de impostos de 6% e uma alíquota de imposto de 25% tem WACC = 0,60 × 10% + 0,40 × 6% × (1 − 0,25) = 6,0% + 1,8% = 7,8%.
Erros comuns
- Usar valores contábeis em vez de valores de mercado para os pesos de capital próprio e dívida — o WACC é definido sobre valores de mercado, e o capital próprio contábil muitas vezes tem pouca relação com a capitalização de mercado.
- Esquecer o ajuste fiscal sobre a dívida, o que superestima o custo da dívida, já que os juros geralmente são dedutíveis de impostos para empresas.
- Aplicar o WACC da empresa como um todo a projetos com risco materialmente diferente, o que viesa a empresa em direção a projetos arriscados e contra os seguros.
- Tratar o WACC como constante — ele muda conforme as taxas de juros, a estrutura de capital da empresa e seu perfil de risco mudam, então um WACC estimado em um ambiente pode estar desatualizado em outro.
- Contar efeitos de financiamento em dobro ao descontar fluxos de caixa apenas de capital próprio pelo WACC; o WACC combina com o fluxo de caixa livre para a empresa, enquanto fluxos de caixa para o capital próprio devem ser descontados pelo custo do capital próprio.
Perguntas frequentes
Qual é a fórmula do WACC?
WACC = (E/V) × Re + (D/V) × Rd × (1 − T), em que E e D são os valores de mercado do capital próprio e da dívida, V é sua soma, Re é o custo do capital próprio, Rd é o custo da dívida antes de impostos, e T é a alíquota de imposto. Com 60% de capital próprio a um custo de 10%, 40% de dívida a um custo antes de impostos de 6%, e uma alíquota de imposto de 25%, WACC = 6,0% + 1,8% = 7,8%.
Por que o custo da dívida é multiplicado por (1 − alíquota de imposto)?
Os pagamentos de juros sobre a dívida geralmente são dedutíveis de impostos para empresas, então cada dólar de despesa de juros reduz o lucro tributável e, portanto, os impostos devidos. Esse benefício fiscal dos juros reduz o custo efetivo de empréstimo à taxa antes de impostos multiplicada por um menos a alíquota de imposto — um custo de dívida antes de impostos de 6% a uma alíquota de 25% é efetivamente 4,5% após impostos.
Para que serve o WACC?
O WACC é usado principalmente como a taxa de desconto na avaliação por fluxo de caixa descontado dos fluxos de caixa livres de uma empresa, e como a taxa mínima de aceitação para decisões de orçamento de capital em projetos de risco semelhante ao da empresa. É também o benchmark contra o qual o retorno sobre o capital investido (ROIC) é comparado: uma empresa cria valor econômico apenas quando seu ROIC excede seu WACC.
Devo usar valores de mercado ou valores contábeis no WACC?
Valores de mercado. O WACC representa o retorno que os investidores atualmente exigem sobre o capital que têm em risco, o que é medido por valores de mercado — para o capital próprio, a capitalização de mercado, e não o capital contábil. O valor contábil da dívida costuma ser usado como uma proxy prática do valor de mercado da dívida quando ela não é negociada, já que os dois costumam estar mais próximos do que no caso do capital próprio.
Qual é um WACC típico?
O WACC varia por setor, estrutura de capital, ambiente de taxas de juros e país; não existe um único valor típico que se aplique entre empresas. Conjuntos de dados de custo de capital por setor, como os publicados por Aswath Damodaran na NYU Stern, mostram diferenças significativas e persistentes entre setores, razão pela qual o WACC deve sempre ser estimado a partir dos próprios insumos de uma empresa, e não presumido.
Referências
- Damodaran A. Cost of Capital by Sector and Estimating the Cost of Capital. New York University Stern School of Business. pages.stern.nyu.edu/~adamodar.
- CFA Institute. Cost of Capital — CFA Program Curriculum. cfainstitute.org.
- Brealey RA, Myers SC, Allen F. Principles of Corporate Finance. 13th ed. McGraw-Hill Education.
- Koller T, Goedhart M, Wessels D. Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies. 7th ed. McKinsey & Company / Wiley, 2020.