O que o WACC combina
O WACC é a taxa média de retorno que uma empresa precisa pagar a seus investidores -- tanto acionistas quanto credores -- ponderada por quanto do capital da empresa cada grupo fornece. Os acionistas exigem o custo do capital próprio, tipicamente estimado com modelos como o Capital Asset Pricing Model (CAPM); os credores exigem o custo da dívida, observável pelas taxas de empréstimo reais da empresa.
A dívida recebe um ajuste tributário que o capital próprio não recebe: como os pagamentos de juros geralmente são dedutíveis de impostos para empresas, o custo efetivo da dívida é a taxa antes de impostos multiplicada por um menos a alíquota de imposto. Esse benefício fiscal dos juros é grande parte do motivo pelo qual a dívida costuma ser uma fonte de financiamento mais barata que o capital próprio.
A fórmula e um exemplo prático
O WACC pondera o custo de cada fonte de financiamento pela sua participação no capital total, V = E + D a valores de mercado. O capital próprio contribui com seu custo total; a dívida contribui com seu custo reduzido pelo benefício fiscal sobre os juros dedutíveis.
Uma empresa financiada com $600 milhões de capital próprio e $400 milhões de dívida tem pesos de 60% e 40%. Com um custo do capital próprio de 10%, um custo da dívida antes de impostos de 6% e uma alíquota de imposto de 25%: WACC = 0,60 × 10% + 0,40 × 6% × (1 − 0,25) = 6,0% + 1,8% = 7,8%. O custo da dívida após impostos, isoladamente, é 6% × (1 − 0,25) = 4,5%.
- WACC = (E ÷ V) × Re + (D ÷ V) × Rd × (1 − T)
- E = $600 milhões de capital próprio, D = $400 milhões de dívida, V = $1.000 milhões → pesos de 60% / 40%
- Custo da dívida após impostos = 6% × (1 − 0,25) = 4,5%
- WACC = 0,60 × 10% + 0,40 × 4,5% = 6,0% + 1,8% = 7,8%
WACC como taxa mínima de retorno, não como uma nota
O WACC é usado principalmente como a taxa de desconto na avaliação por DCF dos fluxos de caixa livres de uma empresa, e como a taxa mínima de retorno (hurdle rate) para decisões de orçamento de capital em projetos de risco semelhante ao da empresa. Também é o parâmetro contra o qual o retorno sobre o capital investido (ROIC) é comparado: uma empresa cria valor econômico apenas quando o ROIC supera o WACC. Quando o ROIC é igual ao WACC, os retornos cobrem exatamente o custo de capital -- nenhum valor é criado ou destruído; quando o ROIC fica abaixo do WACC, o crescimento com esses retornos na verdade destrói valor.
Erros comuns
Usar valores contábeis em vez de valores de mercado para os pesos de capital próprio e dívida é um erro frequente -- o WACC é definido sobre valores de mercado, e o capital próprio contábil muitas vezes tem pouca relação com o valor de mercado. Esquecer o ajuste tributário sobre a dívida superestima seu custo. E aplicar um único WACC da empresa como um todo a projetos com riscos materialmente diferentes tende a favorecer a empresa em direção a projetos arriscados e contra os seguros, já que um WACC de empresa única só é uma taxa de desconto apropriada para projetos de risco semelhante ao da empresa em geral.
Perguntas frequentes
Qual é a fórmula do WACC?
WACC = (E/V) × Re + (D/V) × Rd × (1 − T), em que E e D são os valores de mercado do capital próprio e da dívida, V é a soma dos dois, Re é o custo do capital próprio, Rd é o custo da dívida antes de impostos e T é a alíquota de imposto. Com 60% de capital próprio a um custo de 10%, 40% de dívida a um custo antes de impostos de 6% e uma alíquota de imposto de 25%, WACC = 6,0% + 1,8% = 7,8%.
Por que o custo da dívida é multiplicado por (1 − alíquota de imposto)?
Os pagamentos de juros sobre a dívida geralmente são dedutíveis de impostos para empresas, então cada dólar de despesa de juros reduz a renda tributável e os impostos devidos. Esse benefício fiscal reduz o custo efetivo de tomar empréstimos -- um custo da dívida antes de impostos de 6% a uma alíquota de 25% é efetivamente 4,5% após impostos.
Para que serve o WACC?
O WACC é usado principalmente como a taxa de desconto na avaliação por fluxo de caixa descontado dos fluxos de caixa livres de uma empresa, e como a taxa mínima de retorno para decisões de orçamento de capital em projetos de risco semelhante ao da empresa. Também é o parâmetro contra o qual o retorno sobre o capital investido (ROIC) é comparado.
O WACC deve usar valores de mercado ou valores contábeis?
Valores de mercado. O WACC representa o retorno que os investidores atualmente exigem sobre o capital que têm em risco, medido por valores de mercado -- para o capital próprio, o valor de mercado em vez do valor contábil. O valor contábil da dívida costuma ser usado como um proxy prático para o valor de mercado da dívida quando ela não é negociada, já que os dois costumam estar mais próximos do que no caso do capital próprio.
Existe um WACC "típico" que toda empresa deveria buscar?
Não. O WACC varia por setor, estrutura de capital, ambiente de taxas de juros e país. Conjuntos de dados de custo de capital por setor, como os publicados por Aswath Damodaran na NYU Stern, mostram diferenças significativas e persistentes entre setores, motivo pelo qual o WACC deve ser estimado a partir dos dados próprios de uma empresa, em vez de assumido a partir de um alvo genérico.
Referências
- Damodaran A. Cost of Capital by Sector and Estimating the Cost of Capital. New York University Stern School of Business. pages.stern.nyu.edu/~adamodar.
- CFA Institute. Cost of Capital — CFA Program Curriculum. cfainstitute.org.
- Brealey RA, Myers SC, Allen F. Principles of Corporate Finance. 13th ed. McGraw-Hill Education.
- Koller T, Goedhart M, Wessels D. Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies. 7th ed. McKinsey & Company / Wiley, 2020.