Quy tắc 4%: nghiên cứu gốc của Bengen
Chuyên gia hoạch định tài chính William Bengen công bố bài «Determining Withdrawal Rates Using Historical Data» trên Journal of Financial Planning năm 1994, khảo sát lợi suất lịch sử của cổ phiếu và trái phiếu Hoa Kỳ để xác định có thể rút bao nhiêu phần trăm danh mục hưu trí mỗi năm, có điều chỉnh theo lạm phát, mà không cạn tiền trong 30 năm nghỉ hưu. Bengen nhận thấy rằng, xét trên những thời điểm bắt đầu tệ nhất trong bộ dữ liệu của ông, bao gồm cả các kỳ nghỉ hưu bắt đầu ngay trước những đợt sụt giảm lớn của thị trường, tỷ lệ rút ban đầu khoảng 4% đến 4,5% giá trị khởi điểm của danh mục -- sau đó rút đúng số tiền ấy có điều chỉnh lạm phát trong các năm tiếp theo -- đã không làm cạn kiệt danh mục trong vòng 30 năm.
Phân tích của Bengen giả định danh mục phân bổ 50% đến 75% vào cổ phiếu Hoa Kỳ và phần còn lại vào trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ kỳ hạn trung bình, đồng thời mô phỏng lợi suất lịch sử chứ không dự báo lợi suất tương lai. Trong bài tiếp nối năm 1996, «Asset Allocation for a Lifetime», cũng đăng trên Journal of Financial Planning, Bengen tiếp tục xem xét cách các tỷ lệ phân bổ cổ phiếu và trái phiếu khác nhau ảnh hưởng đến tính bền vững của các tỷ lệ rút tiền qua nhiều thời điểm bắt đầu nghỉ hưu trong lịch sử.
Nghiên cứu Trinity: một xác nhận độc lập
Năm 1998, các giáo sư tài chính Philip Cooley, Carl Hubbard và Daniel Walz, khi đó thuộc Đại học Trinity ở Texas, công bố bài «Retirement Savings: Choosing a Withdrawal Rate That Is Sustainable» trên AAII Journal, xem xét những câu hỏi tương tự bằng dữ liệu lợi suất lịch sử từ năm 1926 trở đi trên nhiều tỷ lệ phân bổ cổ phiếu - trái phiếu và nhiều mức rút tiền khác nhau. Phân tích của họ -- được biết đến một cách không chính thức là Nghiên cứu Trinity -- ghi nhận rằng tỷ lệ rút ban đầu 4%, điều chỉnh theo lạm phát hằng năm, có tỷ lệ thành công trong lịch sử, tức danh mục còn tồn tại sau 30 năm, ở mức gần 95% trở lên với phần lớn các tỷ lệ phân bổ cổ phiếu - trái phiếu mà họ thử nghiệm, dựa trên dữ liệu thị trường Hoa Kỳ có được vào thời điểm đó.
Nghiên cứu Trinity thường được trích dẫn cùng với nghiên cứu của Bengen vì nó tiếp cận cùng một câu hỏi nền tảng -- tỷ lệ rút tiền nào từng bền vững trong lịch sử -- bằng một phương pháp luận độc lập và một tập hợp phân bổ danh mục rộng hơn. Cả hai dòng nghiên cứu đều đặt nền trên lợi suất lịch sử của thị trường Hoa Kỳ trong thế kỷ 20, nghĩa là kết luận của chúng mô tả điều gì đã hiệu quả trong bộ dữ liệu lịch sử cụ thể đó, chứ không phải một kết quả được bảo đảm cho bất kỳ kỳ nghỉ hưu nào trong tương lai.
Hệ số 25x: chuyển tỷ lệ rút tiền thành mục tiêu tiết kiệm
Hệ số 25x cho rằng một danh mục hưu trí bằng khoảng 25 lần chi tiêu dự kiến của một năm sẽ đáp ứng được tỷ lệ rút ban đầu 4%, bởi 1 chia cho 0,04 đúng bằng 25. Ví dụ, người nghỉ hưu dự tính rút $40.000 trong năm đầu tiên sẽ đặt mục tiêu danh mục khởi điểm khoảng $40.000 x 25 = $1.000.000 theo hệ số này. Hệ số 25x là cách phát biểu lại trực tiếp quy tắc 4% về mặt toán học chứ không phải một phát hiện được rút ra độc lập, và nó được dùng phổ biến trong các thảo luận về hoạch định hưu trí vì chuyển được một tỷ lệ rút tiền thành một mục tiêu tiết kiệm cụ thể.
Bảng dưới đây cho thấy quy mô danh mục ứng với hệ số 25x ở nhiều mức chi tiêu hằng năm khác nhau, đi cùng tỷ lệ rút ban đầu 4% tương đương được dùng để suy ra từng con số.
| Chi tiêu hằng năm | Mục tiêu danh mục 25x (tỷ lệ rút 4%) |
|---|---|
| $30.000 | $750.000 |
| $40.000 | $1.000.000 |
| $60.000 | $1.500.000 |
| $80.000 | $2.000.000 |
| $100.000 | $2.500.000 |
Rủi ro thứ tự lợi nhuận
Rủi ro thứ tự lợi nhuận mô tả rủi ro rằng trật tự cụ thể mà các mức lợi nhuận đầu tư xuất hiện -- chứ không chỉ mức bình quân dài hạn của chúng -- ảnh hưởng đến việc danh mục trụ được bao lâu khi đã bắt đầu rút tiền. Người nghỉ hưu gặp phải lợi nhuận thị trường kém trong vài năm đầu, đồng thời vẫn rút tiền, có thể làm cạn danh mục nhanh hơn hẳn so với người có cùng mức lợi nhuận bình quân nhưng theo trật tự thuận lợi hơn, bởi các khoản lỗ sớm cộng với việc rút tiền liên tục khiến vốn còn lại quá ít để hưởng lợi từ bất kỳ đợt phục hồi nào về sau.
Pfau và Kitces (2014), trong bài «Reducing Retirement Risk with a Rising Equity Glide-Path» đăng trên Journal of Financial Planning, đã khảo sát các chiến lược -- bao gồm việc điều chỉnh tỷ trọng cổ phiếu của danh mục trong suốt thời gian nghỉ hưu -- nhằm giảm tác động của những chuỗi lợi nhuận bất lợi trong giai đoạn đầu nghỉ hưu. Rủi ro thứ tự lợi nhuận là lý do cốt lõi khiến quy tắc 4% và kết quả của Nghiên cứu Trinity được mô tả là tỷ lệ thành công trong lịch sử chứ không phải sự bảo đảm: chúng phản ánh cách một chiến lược rút tiền cố định đã vận hành trước những chuỗi lợi nhuận cụ thể từng xảy ra trong lịch sử, kể cả một số chuỗi tệ nhất từng được ghi nhận.
Những phê bình và giới hạn của quy tắc 4%
Finke, Pfau và Blanchett (2013) công bố bài «The 4 Percent Rule Is Not Safe in a Low-Yield World» trên Journal of Financial Planning, lập luận rằng lợi suất trái phiếu lịch sử làm nền cho phân tích gốc của Bengen và cho Nghiên cứu Trinity cao hơn, tính bình quân, so với mức lợi suất có được trong giai đoạn mà bài báo khảo sát, và rằng lợi suất trái phiếu khởi điểm thấp hơn có thể làm giảm tỷ lệ thành công lịch sử của mức rút 4% đối với những kỳ nghỉ hưu bắt đầu trong môi trường lợi suất thấp. Nghiên cứu này minh họa một phê bình rộng hơn: các nghiên cứu về tỷ lệ rút tiền dựa trên dữ liệu lịch sử phản ánh đúng lợi suất, lạm phát và điều kiện thị trường của các giai đoạn được khảo sát, còn điều kiện thị trường tương lai -- gồm lãi suất, định giá và lạm phát -- có thể khác với ghi nhận lịch sử đó.
Những giới hạn khác thường được nêu trong tài liệu về hoạch định hưu trí bao gồm: các nghiên cứu gốc dùng khung thời gian nghỉ hưu cố định 30 năm, có thể quá ngắn với người nghỉ hưu sớm hoặc quá dài với người nghỉ hưu muộn; các nghiên cứu giả định chiến lược phân bổ tài sản tĩnh thay vì cách chi tiêu linh hoạt điều chỉnh mức rút theo hiệu quả danh mục; và các nghiên cứu không tính đến phí, thuế, hay tác động của thu nhập từ An sinh Xã hội và lương hưu được cộng thêm lên trên các khoản rút từ danh mục trong một kế hoạch hưu trí điển hình.
Dùng các khung tham chiếu này làm điểm khởi đầu
Quy tắc 4%, Nghiên cứu Trinity và hệ số 25x được sử dụng rộng rãi như điểm khởi đầu để ước tính mục tiêu tiết kiệm hưu trí, chứ không phải như những công thức được bảo đảm. Mỗi khung tham chiếu cho một ước lượng ở cấp độ bậc độ lớn dựa trên dữ liệu thị trường Hoa Kỳ trong một tập hợp giai đoạn lịch sử cụ thể và có giới hạn, và mỗi khung đều phụ thuộc nhiều vào các giả định về phân bổ tài sản, khung thời gian và định nghĩa thế nào là «thành công», thường là số dư danh mục bằng hoặc lớn hơn không vào cuối kỳ mô phỏng.
Nghiên cứu về hoạch định hưu trí sau các công trình gốc này đã đề xuất những cách tiếp cận thay thế, bao gồm chiến lược rút tiền biến đổi điều chỉnh mức chi tiêu theo hiệu quả danh mục và cách tiếp cận lan can (guardrail) tăng hoặc giảm mức rút khi danh mục tăng trưởng nhanh hơn hoặc chậm hơn dự kiến. Các cách tiếp cận linh hoạt này nhìn chung nhằm khắc phục phần nào tính cứng nhắc của một tỷ lệ rút ban đầu cố định 4%, dù chúng tạo thêm sự phức tạp riêng và đòi hỏi người nghỉ hưu phải sẵn sàng điều chỉnh chi tiêu theo diễn biến thị trường.
Câu hỏi thường gặp
Quy tắc 4% trong nghỉ hưu là gì?
Quy tắc 4%, dựa trên nghiên cứu năm 1994 của William Bengen đăng trên Journal of Financial Planning, đề xuất rút 4% giá trị danh mục hưu trí trong năm đầu tiên nghỉ hưu, rồi điều chỉnh số tiền đó theo lạm phát trong mỗi năm tiếp theo. Phân tích dữ liệu lịch sử của Bengen cho thấy cách này không làm cạn danh mục trong 30 năm ở phần lớn các thời điểm khởi đầu trên thị trường Hoa Kỳ mà ông khảo sát, kể cả một số giai đoạn tệ nhất đối với người nghỉ hưu. Đây là một ước lượng dựa trên lịch sử, không phải sự bảo đảm cho bất kỳ kỳ nghỉ hưu tương lai cụ thể nào.
Nghiên cứu Trinity là gì?
Nghiên cứu Trinity là tên gọi của bài báo năm 1998 «Retirement Savings: Choosing a Withdrawal Rate That Is Sustainable» của các giáo sư tài chính Philip Cooley, Carl Hubbard và Daniel Walz thuộc Đại học Trinity, đăng trên AAII Journal. Bài báo khảo sát độc lập dữ liệu thị trường Hoa Kỳ từ năm 1926 trở đi và nhận thấy rằng tỷ lệ rút ban đầu 4%, điều chỉnh theo lạm phát hằng năm, có tỷ lệ thành công trong lịch sử gần 95% trở lên qua các kỳ 30 năm với phần lớn tỷ lệ phân bổ danh mục được thử nghiệm, về cơ bản củng cố các phát hiện trước đó của Bengen.
Quy tắc 25x có ý nghĩa gì với tiết kiệm hưu trí?
Quy tắc 25x cho rằng một danh mục hưu trí trị giá khoảng 25 lần chi tiêu dự kiến của một năm sẽ đáp ứng được tỷ lệ rút ban đầu 4%, vì 1 chia cho 0,04 bằng 25. Ví dụ, người dự định chi $50.000 trong năm đầu tiên nghỉ hưu sẽ nhắm tới danh mục khoảng $1.250.000 theo hệ số này. Đây là cách phát biểu lại trực tiếp tỷ lệ rút 4% về mặt toán học chứ không phải một con số được rút ra một cách độc lập.
Rủi ro thứ tự lợi nhuận là gì?
Rủi ro thứ tự lợi nhuận là rủi ro rằng trật tự cụ thể của các mức lợi nhuận đầu tư, chứ không chỉ mức bình quân dài hạn, ảnh hưởng đến việc danh mục trụ được bao lâu khi đã bắt đầu rút tiền đều đặn. Người nghỉ hưu gặp lợi nhuận kém trong những năm đầu -- trong khi vẫn rút tiền -- có thể làm cạn danh mục nhanh hơn người có cùng mức lợi nhuận bình quân theo trật tự thuận lợi hơn, bởi các khoản lỗ sớm cộng với việc rút tiền khiến vốn còn lại quá ít để hưởng lợi từ đợt phục hồi về sau. Đây là lý do then chốt khiến nghiên cứu về tỷ lệ rút tiền được diễn đạt bằng tỷ lệ thành công trong lịch sử thay vì sự bảo đảm.
Quy tắc 4% ngày nay còn đáng tin không?
Quy tắc 4% vẫn là một mốc tham chiếu được dùng rộng rãi, nhưng cũng là chủ đề tranh luận liên tục. Finke, Pfau và Blanchett (2013), đăng trên Journal of Financial Planning, lập luận rằng lợi suất trái phiếu thấp hơn so với bộ dữ liệu lịch sử gốc của Bengen có thể làm giảm tỷ lệ thành công lịch sử của mức rút 4% trong một số giai đoạn nghỉ hưu tương lai. Nghiên cứu về sau đã đề xuất các chiến lược rút tiền linh hoạt, biến đổi như phương án thay thế cho mức rút cố định 4%. Hiện nay phần lớn các thảo luận về hoạch định hưu trí xem quy tắc 4% và hệ số 25x là ước lượng khởi điểm cần điều chỉnh theo hoàn cảnh cá nhân, chứ không phải một mục tiêu cố định.
Tài liệu tham khảo
- Bengen WP. "Determining Withdrawal Rates Using Historical Data." Journal of Financial Planning, 1994;7(4):171-180.
- Bengen WP. "Asset Allocation for a Lifetime." Journal of Financial Planning, 1996;9(4):58-67.
- Cooley PL, Hubbard CM, Walz DT. "Retirement Savings: Choosing a Withdrawal Rate That Is Sustainable." AAII Journal, 1998;10(3):16-21.
- Finke MS, Pfau WD, Blanchett D. "The 4 Percent Rule Is Not Safe in a Low-Yield World." Journal of Financial Planning, 2013;26(6):46-55.
- Pfau WD, Kitces ME. "Reducing Retirement Risk with a Rising Equity Glide-Path." Journal of Financial Planning, 2014;27(1):38-45.