WACC 이해하기
WACC은 점수가 아니라 문턱 수익률이므로, 그 해석은 무엇과 비교하느냐에 달려 있습니다. 아래 표는 표준적인 비교들을 요약합니다.
| 비교 | 해석 |
|---|---|
| ROIC > WACC | 기업이 투하자본으로 자본비용보다 많이 벌어들임 — 가치가 창출되고 있음 |
| ROIC = WACC | 수익이 자본비용을 정확히 감당함 — 경제적 부가가치의 창출도 파괴도 없음 |
| ROIC < WACC | 수익이 자본비용에 미달함 — 이 수익률로의 성장은 가치를 파괴함 |
| 프로젝트 IRR 대 WACC | 기업과 유사한 위험의 프로젝트는 예상 수익률이 WACC을 초과할 때 관례적으로 채택됨 |
- WACC은 지분·부채 비중에 시장 가치를 사용해야 합니다. 특히 지분의 장부가는 시장 가치와 상당히 다를 수 있어 비중을 왜곡합니다.
- 단일 기업의 WACC은 기업 전체와 유사한 위험의 프로젝트에 대해서만 적절한 할인율입니다. 더 위험하거나 더 안전한 프로젝트에는 조정된 금리가 필요합니다.
- 모든 입력값은 추정치입니다 — 특히 자기자본비용은 모델 가정(베타, 주식 위험 프리미엄)에 좌우되므로, WACC은 정밀한 수치보다는 범위로 취급하는 것이 좋습니다.
WACC이란 무엇입니까?
가중평균자본비용은 기업이 투자자 — 주주와 대출기관 모두 — 에게 지불해야 하는 평균 수익률을, 각 집단이 기업 자본을 얼마나 공급하는지로 가중한 값입니다. 주주는 자기자본비용을 요구하며 이는 자본자산가격결정모형(CAPM) 같은 모델로 흔히 추정되고, 대출기관은 부채비용을 요구하며 이는 기업의 차입 금리에서 관측 가능합니다.
부채는 세금 조정을 받습니다: 이자 지급이 일반적으로 법인에 대해 세금 공제 대상이므로, 실효 부채비용은 세전 금리에 1 빼기 세율을 곱한 값입니다. 이 세금 절감 효과가 부채가 일반적으로 지분보다 저렴한 자금조달 원천인 이유이며, 세후 부채비용이 WACC 공식에 등장하는 이유입니다.
WACC은 기업 전체의 현금흐름할인(DCF) 가치평가에서 표준 할인율로, 그리고 투하자본이익률(ROIC)이 비교되는 문턱 수익률로 기능합니다: 기업은 프로젝트가 그것을 자금 조달하는 혼합 비용보다 많이 벌 때만 가치를 창출합니다. 애스워스 다모다란의 NYU 스턴 자료 같은 가치평가 참고자료는 지분과 부채 비중에 장부가가 아니라 시장 가치를 사용할 것을 강조합니다.
이 WACC 계산기 사용 방법
- 지분의 시장 가치를 백만 단위로 입력합니다 — 상장기업의 경우 시가총액입니다.
- 부채의 시장 가치를 백만 단위로 입력합니다. 시장 가치를 구할 수 없을 때는 흔히 부채의 장부가를 실용적 근사치로 사용합니다.
- 자기자본비용을 백분율로 입력합니다 — 주주가 요구하는 수익률로, 흔히 자본자산가격결정모형으로 추정합니다.
- 세전 부채비용을 백분율로 입력합니다 — 기업이 차입에 대해 지불하는 금리입니다.
- 법인세율을 입력합니다. 계산기는 이를 부채비용에 적용해 이자 세금 절감 효과를 반영합니다.
- WACC, 지분 비중, 세후 부채비용을 확인합니다.
WACC 뒤의 공식
WACC은 각 자금조달 원천의 비용을, 그것이 총자본(V = E + D, 시장 가치 기준)에서 차지하는 비중으로 가중합니다. 지분은 그 비용 전부를 기여하고, 부채는 공제 가능한 이자에 대한 세금 절감 효과만큼 낮춰진 비용을 기여합니다.
예를 들어 지분 6억 달러와 부채 4억 달러(60% / 40% 비중), 자기자본비용 10%, 세전 부채비용 6%, 세율 25%로 자금 조달된 기업의 WACC = 0.60 × 10% + 0.40 × 6% × (1 − 0.25) = 6.0% + 1.8% = 7.8%입니다.
흔한 오해
- 지분·부채 비중에 시장 가치 대신 장부가를 사용하는 것 — WACC은 시장 가치로 정의되며, 장부상 지분은 시가총액과 거의 관계가 없는 경우가 많습니다.
- 부채에 대한 세금 조정을 잊는 것 — 이자가 일반적으로 법인에 대해 세금 공제 대상이므로 부채비용을 과대평가하게 됩니다.
- 실질적으로 다른 위험의 프로젝트에 기업 전체 WACC을 적용하는 것 — 이는 기업을 위험한 프로젝트로 치우치게 하고 안전한 프로젝트에서 멀어지게 합니다.
- WACC을 일정한 것으로 취급하는 것 — 금리, 기업의 자본구조, 위험 프로파일이 변하면 이동하므로, 한 환경에서 추정된 WACC은 다른 환경에서 낡은 것이 될 수 있습니다.
- 지분 전용 현금흐름을 WACC으로 할인해 자금조달 효과를 이중 계산하는 것 — WACC은 기업 잉여현금흐름과 짝지어지는 반면, 지분에 대한 현금흐름은 자기자본비용으로 할인해야 합니다.
자주 묻는 질문
WACC 공식은 무엇입니까?
WACC = (E/V) × Re + (D/V) × Rd × (1 − T)이며, 여기서 E와 D는 지분과 부채의 시장 가치, V는 그 합, Re는 자기자본비용, Rd는 세전 부채비용, T는 세율입니다. 지분 60%가 10% 비용, 부채 40%가 6% 세전 비용, 세율 25%인 경우 WACC = 6.0% + 1.8% = 7.8%입니다.
왜 부채비용에 (1 − 세율)을 곱합니까?
부채에 대한 이자 지급은 일반적으로 법인에 대해 세금 공제 대상이므로, 이자비용 1달러마다 과세소득이 줄고 따라서 납부할 세금이 줄어듭니다. 이 이자 세금 절감 효과는 실효 차입비용을 세전 금리에 1 빼기 세율을 곱한 값으로 낮춥니다 — 세율 25%에서 세전 부채비용 6%는 세후로 실질 4.5%입니다.
WACC은 무엇에 사용됩니까?
WACC은 주로 기업 잉여현금흐름의 현금흐름할인 가치평가에서 할인율로, 그리고 기업과 유사한 위험의 프로젝트에 대한 자본예산 결정에서 문턱 수익률로 사용됩니다. 또한 투하자본이익률(ROIC)이 비교되는 기준이기도 합니다: 기업은 ROIC이 WACC을 초과할 때만 경제적 가치를 창출합니다.
WACC에 시장 가치를 사용해야 합니까, 장부가를 사용해야 합니까?
시장 가치입니다. WACC은 투자자가 걸어둔 자본에 대해 현재 요구하는 수익률을 나타내며, 이는 시장 가치 — 지분의 경우 장부상 지분이 아니라 시가총액 — 로 측정됩니다. 부채가 거래되지 않을 때는 부채의 장부가를 시장 가치의 실용적 대용치로 흔히 사용하는데, 지분보다는 둘이 대체로 더 가깝기 때문입니다.
전형적인 WACC은 어느 정도입니까?
WACC은 업종, 자본구조, 금리 환경, 국가에 따라 다르며, 기업 전반에 적용되는 단일한 전형적 값은 없습니다. 애스워스 다모다란이 NYU 스턴에서 발표하는 것 같은 산업별 자본비용 데이터는 부문 간 유의미하고 지속적인 차이를 보여주는데, 이것이 WACC을 가정하기보다 기업 자체의 입력값으로 항상 추정해야 하는 이유입니다.
참고 자료
- Damodaran A. Cost of Capital by Sector and Estimating the Cost of Capital. New York University Stern School of Business. pages.stern.nyu.edu/~adamodar.
- CFA Institute. Cost of Capital — CFA Program Curriculum. cfainstitute.org.
- Brealey RA, Myers SC, Allen F. Principles of Corporate Finance. 13th ed. McGraw-Hill Education.
- Koller T, Goedhart M, Wessels D. Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies. 7th ed. McKinsey & Company / Wiley, 2020.