WACC가 결합하는 것
WACC는 기업이 투자자—주주와 대여자 모두—에게 지급해야 하는 평균 수익률을, 각 그룹이 공급하는 자본 비중으로 가중해 산출한 값입니다. 주주는 자본자산가격결정모형(CAPM)과 같은 모델로 흔히 추정되는 자기자본비용을 요구하고, 대여자는 기업의 실제 차입금리에서 관찰되는 타인자본비용을 요구합니다.
타인자본에는 자기자본에 없는 세금 조정이 적용됩니다. 이자 지급은 일반적으로 법인의 과세소득에서 공제되므로, 타인자본의 실질비용은 세전 이자율에 (1 − 세율)을 곱한 값입니다. 이 이자 절세효과(tax shield)는 타인자본이 대체로 자기자본보다 저렴한 조달 수단인 주된 이유입니다.
공식과 계산 예시
WACC는 각 조달 원천의 비용을 시장가치 기준 총자본(V = E + D)에서 차지하는 비중으로 가중합니다. 자기자본은 비용 전액을 그대로 반영하고, 타인자본은 공제 가능한 이자에 대한 절세효과만큼 낮춰진 비용을 반영합니다.
자기자본 6억 달러, 타인자본 4억 달러로 조달한 기업의 비중은 각각 60%, 40%입니다. 자기자본비용 10%, 세전 타인자본비용 6%, 세율 25%를 적용하면: WACC = 0.60 × 10% + 0.40 × 6% × (1 − 0.25) = 6.0% + 1.8% = 7.8%입니다. 세후 타인자본비용만 따로 보면 6% × (1 − 0.25) = 4.5%입니다.
- WACC = (E ÷ V) × Re + (D ÷ V) × Rd × (1 − T)
- E = 자기자본 6억 달러, D = 타인자본 4억 달러, V = 10억 달러 → 비중 60% / 40%
- 세후 타인자본비용 = 6% × (1 − 0.25) = 4.5%
- WACC = 0.60 × 10% + 0.40 × 4.5% = 6.0% + 1.8% = 7.8%
점수가 아니라 허들 비율로서의 WACC
WACC는 주로 기업 잉여현금흐름의 DCF 평가에서 할인율로, 그리고 회사와 유사한 위험 수준의 프로젝트에 대한 자본예산 의사결정에서 허들 비율(요구수익률)로 쓰입니다. 또한 투하자본이익률(ROIC)을 비교하는 기준이기도 합니다—기업은 ROIC가 WACC를 초과할 때만 경제적 가치를 창출합니다. ROIC가 WACC와 같으면 수익은 정확히 자본비용을 충당할 뿐 가치가 창출되지도 파괴되지도 않으며, ROIC가 WACC에 못 미치면 그런 수익률로 이루어지는 성장은 오히려 가치를 파괴합니다.
흔한 실수
자기자본과 타인자본의 비중을 산정할 때 시장가치 대신 장부가치를 쓰는 것이 자주 발생하는 오류입니다—WACC는 시장가치 기준으로 정의되며, 장부상 자기자본은 시가총액과 거의 무관할 수 있습니다. 타인자본의 세금 조정을 빠뜨리면 그 비용을 과대평가하게 됩니다. 그리고 위험 수준이 크게 다른 프로젝트에 회사 전체의 단일 WACC를 그대로 적용하면 위험한 프로젝트 쪽으로 편향되고 안전한 프로젝트에는 불리해집니다. 단일 기업의 WACC는 회사 전체와 유사한 위험 수준의 프로젝트에만 적절한 할인율이기 때문입니다.
자주 묻는 질문
WACC 공식은 무엇인가요?
WACC = (E/V) × Re + (D/V) × Rd × (1 − T)이며, 여기서 E와 D는 자기자본과 타인자본의 시장가치, V는 그 합, Re는 자기자본비용, Rd는 세전 타인자본비용, T는 세율입니다. 자기자본 60%(비용 10%), 타인자본 40%(세전 비용 6%), 세율 25%인 경우 WACC = 6.0% + 1.8% = 7.8%입니다.
타인자본비용에는 왜 (1 − 세율)을 곱하나요?
타인자본의 이자 지급은 일반적으로 법인의 과세소득에서 공제되므로, 이자비용 1달러마다 과세소득과 납부세액이 줄어듭니다. 이 절세효과가 차입의 실질 비용을 낮춥니다—세율 25%에서 세전 타인자본비용 6%는 세후로 사실상 4.5%가 됩니다.
WACC는 어디에 쓰이나요?
WACC는 주로 기업 잉여현금흐름의 현금흐름할인 평가에서 할인율로, 그리고 회사와 유사한 위험의 프로젝트에 대한 자본예산 의사결정의 허들 비율로 쓰입니다. 투하자본이익률(ROIC)을 비교하는 기준이기도 합니다.
WACC는 시장가치를 써야 하나요, 장부가치를 써야 하나요?
시장가치입니다. WACC는 투자자가 현재 걸려 있는 자본에 대해 요구하는 수익률을 시장가치 기준으로 나타냅니다—자기자본이라면 장부상 자기자본이 아니라 시가총액입니다. 타인자본이 거래되지 않을 때는 시장가치의 실용적 대용치로 장부상 부채가액을 흔히 쓰는데, 자기자본의 경우보다 장부가치와 시장가치의 차이가 보통 더 작기 때문입니다.
모든 기업이 목표로 삼아야 할 「표준」 WACC가 있나요?
없습니다. WACC는 산업, 자본 구조, 금리 환경, 국가에 따라 달라집니다. 뉴욕대 스턴경영대학원의 애스워스 다모다란(Aswath Damodaran)이 발표하는 산업별 자본비용 데이터셋 등은 업종 간 유의미하고 지속적인 차이를 보여주며, 이 때문에 WACC는 일반적인 목표치를 가정하기보다 기업 고유의 입력값으로부터 추정해야 합니다.
참고 자료
- Damodaran A. Cost of Capital by Sector and Estimating the Cost of Capital. New York University Stern School of Business. pages.stern.nyu.edu/~adamodar.
- CFA Institute. Cost of Capital — CFA Program Curriculum. cfainstitute.org.
- Brealey RA, Myers SC, Allen F. Principles of Corporate Finance. 13th ed. McGraw-Hill Education.
- Koller T, Goedhart M, Wessels D. Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies. 7th ed. McKinsey & Company / Wiley, 2020.