Cómo interpretar tu WACC
El WACC es una tasa mínima requerida más que una puntuación, por lo que su interpretación depende de contra qué se compare. La tabla a continuación resume las comparaciones estándar.
| Comparación | Lectura |
|---|---|
| ROIC > WACC | La empresa gana más sobre el capital invertido de lo que cuesta su capital — se está creando valor |
| ROIC = WACC | Los retornos cubren exactamente el costo de capital — no se agrega ni destruye valor económico |
| ROIC < WACC | Los retornos no alcanzan el costo de capital — crecer a estos retornos destruye valor |
| TIR del proyecto vs. WACC | Los proyectos con riesgo similar al de la firma se aceptan convencionalmente cuando su retorno esperado supera el WACC |
- El WACC debe usar valores de mercado para las ponderaciones de capital y deuda; los valores en libros, especialmente para el capital propio, pueden diferir sustancialmente de los valores de mercado y distorsionar las ponderaciones.
- El WACC de una sola firma es una tasa de descuento apropiada solo para proyectos con riesgo similar al de la empresa en su conjunto; los proyectos más riesgosos o más seguros justifican tasas ajustadas.
- Cada variable es una estimación — el costo del capital propio en particular depende de supuestos del modelo (beta, prima de riesgo del capital), por lo que el WACC se trata mejor como un rango que como una cifra precisa.
¿Qué es el WACC?
El costo promedio ponderado de capital es la tasa de retorno promedio que una empresa debe pagar a sus inversionistas — tanto accionistas como prestamistas — ponderada por cuánto del capital de la empresa aporta cada grupo. Los accionistas requieren el costo del capital propio, típicamente estimado con modelos como el Modelo de Fijación de Precios de Activos de Capital (CAPM), mientras que los prestamistas requieren el costo de la deuda, observable a partir de las tasas de endeudamiento de la empresa.
La deuda recibe un ajuste por impuestos: debido a que los pagos de intereses son generalmente deducibles de impuestos para las corporaciones, el costo efectivo de la deuda es la tasa antes de impuestos multiplicada por uno menos la tasa fiscal. Este escudo fiscal es la razón por la que la deuda es típicamente una fuente de financiamiento más barata que el capital propio, y por la que el costo de la deuda después de impuestos aparece en la fórmula del WACC.
El WACC sirve como la tasa de descuento estándar en la valoración por flujo de caja descontado (DCF) de una firma completa y como la tasa mínima requerida (hurdle rate) contra la cual se comparan los retornos sobre capital invertido (ROIC): una empresa crea valor solo cuando sus proyectos ganan más que el costo combinado de financiarlos. Referencias de valoración como los materiales de Aswath Damodaran en NYU Stern enfatizan usar valores de mercado, no valores en libros, para las ponderaciones de capital y deuda.
Cómo usar esta calculadora de WACC
- Ingresa el valor de mercado del capital propio en millones — para una empresa pública, su capitalización de mercado.
- Ingresa el valor de mercado de la deuda en millones; el valor en libros de la deuda a menudo se usa como aproximación práctica cuando los valores de mercado no están disponibles.
- Ingresa el costo del capital propio como porcentaje — el retorno que requieren los accionistas, a menudo estimado con el Modelo de Fijación de Precios de Activos de Capital.
- Ingresa el costo de la deuda antes de impuestos como porcentaje — la tasa que la empresa paga por sus préstamos.
- Ingresa la tasa fiscal corporativa; la calculadora la aplica al costo de la deuda para reflejar el escudo fiscal de los intereses.
- Consulta el WACC, la ponderación del capital propio, y el costo de la deuda después de impuestos.
La fórmula detrás del WACC
El WACC pondera el costo de cada fuente de financiamiento por su participación en el capital total (V = E + D a valores de mercado). El capital propio contribuye su costo completo, mientras que la deuda contribuye su costo reducido por el escudo fiscal sobre los intereses deducibles.
Por ejemplo, una empresa financiada con $600 millones de capital propio y $400 millones de deuda (ponderaciones de 60% / 40%), un costo del capital propio del 10%, un costo de la deuda antes de impuestos del 6%, y una tasa fiscal del 25% tiene WACC = 0,60 × 10% + 0,40 × 6% × (1 − 0,25) = 6,0% + 1,8% = 7,8%.
Errores comunes
- Usar valores en libros en lugar de valores de mercado para las ponderaciones de capital y deuda — el WACC se define sobre valores de mercado, y el capital en libros a menudo tiene poca relación con la capitalización de mercado.
- Olvidar el ajuste fiscal sobre la deuda, lo que sobreestima el costo de la deuda ya que los intereses son generalmente deducibles de impuestos para las corporaciones.
- Aplicar el WACC de toda la empresa a proyectos con riesgo materialmente diferente, lo que sesga a la firma hacia proyectos riesgosos y en contra de los seguros.
- Tratar el WACC como constante — cambia a medida que varían las tasas de interés, la estructura de capital de la empresa y su perfil de riesgo, por lo que un WACC estimado en un entorno puede estar obsoleto en otro.
- Duplicar efectos de financiamiento al descontar flujos de caja solo de capital al WACC; el WACC se empareja con el flujo de caja libre para la firma, mientras que los flujos de caja al capital deben descontarse al costo del capital propio.
Preguntas frecuentes
¿Cuál es la fórmula del WACC?
WACC = (E/V) × Re + (D/V) × Rd × (1 − T), donde E y D son los valores de mercado del capital propio y la deuda, V es su suma, Re es el costo del capital propio, Rd es el costo de la deuda antes de impuestos, y T es la tasa fiscal. Con 60% de capital propio a un costo del 10%, 40% de deuda a un costo antes de impuestos del 6%, y una tasa fiscal del 25%, WACC = 6,0% + 1,8% = 7,8%.
¿Por qué se multiplica el costo de la deuda por (1 − tasa fiscal)?
Los pagos de intereses sobre la deuda son generalmente deducibles de impuestos para las corporaciones, por lo que cada dólar de gasto por intereses reduce el ingreso gravable y por lo tanto los impuestos adeudados. Este escudo fiscal de intereses reduce el costo efectivo de endeudarse a la tasa antes de impuestos multiplicada por uno menos la tasa fiscal — un costo de deuda antes de impuestos del 6% con una tasa fiscal del 25% es efectivamente del 4,5% después de impuestos.
¿Para qué se usa el WACC?
El WACC se usa principalmente como la tasa de descuento en la valoración por flujo de caja descontado de los flujos de caja libres de una firma, y como la tasa mínima requerida para decisiones de presupuesto de capital en proyectos con riesgo similar al de la empresa. También es el referente contra el cual se compara el retorno sobre capital invertido (ROIC): una empresa crea valor económico solo cuando su ROIC supera su WACC.
¿Debo usar valores de mercado o valores en libros en el WACC?
Valores de mercado. El WACC representa el retorno que los inversionistas actualmente requieren sobre el capital que tienen en juego, lo cual se mide con valores de mercado — para el capital propio, la capitalización de mercado en lugar del capital en libros. El valor en libros de la deuda a menudo se usa como un proxy práctico del valor de mercado de la deuda cuando esta no se negocia, ya que los dos suelen estar más cercanos que en el caso del capital propio.
¿Cuál es un WACC típico?
El WACC varía por industria, estructura de capital, entorno de tasas de interés y país; no existe un único valor típico que aplique a todas las empresas. Conjuntos de datos de costo de capital por industria, como los que publica Aswath Damodaran en NYU Stern, muestran diferencias significativas y persistentes entre sectores, por lo que el WACC siempre debe estimarse a partir de las propias variables de una empresa en lugar de asumirse.
Referencias
- Damodaran A. Cost of Capital by Sector and Estimating the Cost of Capital. New York University Stern School of Business. pages.stern.nyu.edu/~adamodar.
- CFA Institute. Cost of Capital — CFA Program Curriculum. cfainstitute.org.
- Brealey RA, Myers SC, Allen F. Principles of Corporate Finance. 13th ed. McGraw-Hill Education.
- Koller T, Goedhart M, Wessels D. Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies. 7th ed. McKinsey & Company / Wiley, 2020.