Qué combina el WACC
El WACC es la tasa media de rendimiento que una empresa debe pagar a sus inversores — tanto accionistas como prestamistas — ponderada según cuánto capital de la empresa aporta cada grupo. Los accionistas requieren el coste del capital propio, típicamente estimado con modelos como el Capital Asset Pricing Model; los prestamistas requieren el coste de la deuda, observable a partir de las tasas de endeudamiento reales de la empresa.
La deuda recibe un ajuste fiscal que el capital propio no tiene: como los pagos de intereses son generalmente deducibles de impuestos para las corporaciones, el coste efectivo de la deuda es la tasa antes de impuestos multiplicada por uno menos la tasa impositiva. Este escudo fiscal por intereses es gran parte de la razón por la que la deuda suele ser una fuente de financiación más barata que el capital propio.
La fórmula y un ejemplo práctico
El WACC pondera el coste de cada fuente de financiación por su participación en el capital total, V = E + D a valores de mercado. El capital propio aporta su coste completo; la deuda aporta su coste reducido por el escudo fiscal sobre los intereses deducibles.
Una empresa financiada con $600 millones de capital propio y $400 millones de deuda tiene ponderaciones del 60% y el 40%. Con un coste del capital propio del 10%, un coste de la deuda antes de impuestos del 6% y una tasa impositiva del 25%: WACC = 0,60 × 10% + 0,40 × 6% × (1 − 0,25) = 6,0% + 1,8% = 7,8%. El coste de la deuda después de impuestos por sí solo es 6% × (1 − 0,25) = 4,5%.
- WACC = (E ÷ V) × Re + (D ÷ V) × Rd × (1 − T)
- E = $600M de capital propio, D = $400M de deuda, V = $1,000M → ponderaciones 60% / 40%
- Coste de la deuda después de impuestos = 6% × (1 − 0,25) = 4,5%
- WACC = 0,60 × 10% + 0,40 × 4,5% = 6,0% + 1,8% = 7,8%
El WACC como tasa mínima exigida, no como una puntuación
El WACC se usa principalmente como la tasa de descuento en la valoración DCF de los flujos de caja libres de una empresa, y como la tasa mínima exigida (hurdle rate) para decisiones de presupuesto de capital en proyectos de riesgo similar al de la empresa. También es el punto de referencia frente al que se compara el rendimiento sobre el capital invertido (ROIC): una empresa crea valor económico solo cuando el ROIC supera al WACC. Cuando el ROIC es igual al WACC, los rendimientos cubren exactamente el coste del capital — no se crea ni se destruye valor; cuando el ROIC queda por debajo del WACC, el crecimiento a esos rendimientos realmente destruye valor.
Errores habituales
Usar valores contables en lugar de valores de mercado para las ponderaciones de capital propio y deuda es un error frecuente — el WACC se define sobre valores de mercado, y el capital propio contable a menudo tiene poca relación con la capitalización bursátil. Olvidar el ajuste fiscal de la deuda sobrestima su coste. Y aplicar un único WACC corporativo a proyectos con niveles de riesgo materialmente distintos sesga a la empresa hacia proyectos arriesgados y en contra de los seguros, ya que un WACC de una sola empresa solo es una tasa de descuento adecuada para proyectos de riesgo similar al de la empresa en su conjunto.
Preguntas frecuentes
¿Cuál es la fórmula del WACC?
WACC = (E/V) × Re + (D/V) × Rd × (1 − T), donde E y D son los valores de mercado del capital propio y la deuda, V es su suma, Re es el coste del capital propio, Rd es el coste de la deuda antes de impuestos y T es la tasa impositiva. Con un 60% de capital propio a un coste del 10%, un 40% de deuda a un coste antes de impuestos del 6% y una tasa impositiva del 25%, el WACC = 6,0% + 1,8% = 7,8%.
¿Por qué se multiplica el coste de la deuda por (1 − tasa impositiva)?
Los pagos de intereses sobre la deuda son generalmente deducibles de impuestos para las corporaciones, por lo que cada dólar de gasto por intereses reduce el ingreso imponible y los impuestos adeudados. Este escudo fiscal reduce el coste efectivo del endeudamiento — un coste de la deuda antes de impuestos del 6% con una tasa impositiva del 25% equivale efectivamente a un 4,5% después de impuestos.
¿Para qué se usa el WACC?
El WACC se usa principalmente como la tasa de descuento en la valoración por flujo de caja descontado de los flujos de caja libres de una empresa, y como la tasa mínima exigida para decisiones de presupuesto de capital en proyectos de riesgo similar al de la empresa. También es el punto de referencia frente al que se compara el rendimiento sobre el capital invertido (ROIC).
¿El WACC debe usar valores de mercado o valores contables?
Valores de mercado. El WACC representa el rendimiento que los inversores exigen actualmente sobre el capital que tienen en juego, medido a valores de mercado — para el capital propio, la capitalización bursátil en lugar del capital contable. El valor contable de la deuda suele usarse como un sustituto práctico del valor de mercado de la deuda cuando esta no cotiza, ya que ambos suelen estar más cerca entre sí que en el caso del capital propio.
¿Existe un WACC «típico» que toda empresa deba tener como objetivo?
No. El WACC varía según la industria, la estructura de capital, el entorno de tasas de interés y el país. Los conjuntos de datos sectoriales sobre coste de capital, como los publicados por Aswath Damodaran en la NYU Stern, muestran diferencias importantes y persistentes entre sectores, lo que explica por qué el WACC debe estimarse a partir de las variables propias de una empresa y no asumirse a partir de un objetivo general.
Referencias
- Damodaran A. Cost of Capital by Sector and Estimating the Cost of Capital. New York University Stern School of Business. pages.stern.nyu.edu/~adamodar.
- CFA Institute. Cost of Capital — CFA Program Curriculum. cfainstitute.org.
- Brealey RA, Myers SC, Allen F. Principles of Corporate Finance. 13th ed. McGraw-Hill Education.
- Koller T, Goedhart M, Wessels D. Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies. 7th ed. McKinsey & Company / Wiley, 2020.