दो अलग-अलग सवाल
मार्केट कैपिटलाइज़ेशन केवल इक्विटी दावे — शेयरधारकों — की कीमत लगाता है। एंटरप्राइज वैल्यू (EV) पूरे व्यवसाय की कीमत लगाता है: इक्विटी प्लस ऋण, नकद घटाकर, क्योंकि पूरी कंपनी का अधिग्रहणकर्ता उसके ऋण का भार भी लेगा लेकिन उसके नकद का लाभ भी पाएगा। P/E शेयर मूल्य को प्रति-शेयर आय के साथ जोड़ता है, जो एक इक्विटी-मात्र आंकड़ा है; EV/EBITDA एंटरप्राइज वैल्यू को EBITDA के साथ जोड़ता है, जो केवल शेयरधारकों के लिए नहीं बल्कि सभी पूंजी प्रदाताओं के लिए उपलब्ध आंकड़ा है। एक सर्व-पूंजी अंश को एक सर्व-पूंजी हर के साथ जोड़ना ही EV/EBITDA को अलग-अलग ऋण स्तर वाली कंपनियों में सुसंगत बनाए रखता है।
P/E, हल करके दिखाया गया
P/E अनुपात शेयर मूल्य को प्रति-शेयर आय से भाग देता है। $6 के EPS पर $150 पर बिकने वाला शेयर 150 ÷ 6 = 25 के P/E पर ट्रेड करता है — निवेशक हर $1 की वार्षिक आय के लिए $25 चुका रहे हैं। इसका व्युत्क्रम, अर्निंग्स यील्ड, 6 ÷ 150 = 4% है, जिसे कभी-कभी सापेक्ष मूल्यांकन के एक मोटे संकेतक के रूप में बॉन्ड यील्ड से तुलना किया जाता है।
EV/EBITDA, हल करके दिखाया गया
एंटरप्राइज वैल्यू मार्केट कैपिटलाइज़ेशन और कुल ऋण को जोड़ती है, फिर नकद घटाती है: $500 मिलियन के मार्केट कैप, $120 मिलियन के ऋण, और $40 मिलियन के नकद वाली कंपनी का EV 500 + 120 − 40 = $580 मिलियन है। $72.5 मिलियन के EBITDA के मुकाबले, EV/EBITDA मल्टीपल 580 ÷ 72.5 = 8.0x है, यानी व्यवसाय की कीमत उसकी मौजूदा EBITDA के आठ साल के बराबर लगाई गई है। निहित EBITDA यील्ड — व्युत्क्रम — 72.5 ÷ 580 = 12.5% है।
- एंटरप्राइज वैल्यू = मार्केट कैप + ऋण − नकद → $500M + $120M − $40M = $580M
- EV/EBITDA = EV ÷ EBITDA → $580M ÷ $72.5M = 8.0x
- P/E = शेयर मूल्य ÷ EPS → $150 ÷ $6 = 25
- अर्निंग्स यील्ड = EPS ÷ शेयर मूल्य → $6 ÷ $150 = 4%
पूंजी-संरचना तुलनाओं के लिए EV/EBITDA को क्यों प्राथमिकता दी जाती है
EV/EBITDA मर्जर और एक्विजिशन में और पूंजी-गहन या लीवरेज्ड कंपनियों की तुलना करते समय लोकप्रिय है, क्योंकि यह पूंजी संरचना के प्रति तटस्थ है: ब्याज खर्च EBITDA को प्रभावित नहीं करता, और ऋण पहले से ही एंटरप्राइज वैल्यू में शामिल है। यह मूल्यह्रास समय-सारणी और कर दरों के अंतर से भी बचता है जो P/E तुलनाओं को विकृत करते हैं, और यह तब भी उपयोगी बना रहता है जब नेट इनकम ऋणात्मक हो लेकिन EBITDA सकारात्मक हो — घाटे वाली कंपनियों के लिए P/E अपरिभाषित है।
हालांकि, EBITDA एक गैर-GAAP माप है — यह लेखांकन मानकों द्वारा परिभाषित नहीं है, और यू.एस. सिक्योरिटीज एंड एक्सचेंज कमीशन इसे प्रस्तुत करने वाली कंपनियों को इसे निकटतम GAAP आंकड़े से मिलाने की मांग करता है। विश्लेषकों को यह पुष्टि करनी चाहिए कि कोई कंपनी EBITDA को कैसे परिभाषित करती है और क्या 'एडजस्टेड EBITDA' आंकड़ों ने वास्तव में दोहराव वाली लागतों को बाहर कर दिया है, जो मल्टीपल को बेहतर दिखा सकता है।
जहां हर मल्टीपल विफल हो जाता है
दोनों मल्टीपल केवल उद्योग साथियों, किसी कंपनी के अपने इतिहास, और उसकी ग्रोथ तथा पूंजी-गहनता प्रोफाइल के सापेक्ष ही सार्थक होते हैं — दोनों मल्टीपल के सामान्य स्तर उद्योग के अनुसार लगातार अलग-अलग होते हैं, इसलिए किसी भी एक की क्रॉस-इंडस्ट्री तुलनाएं आमतौर पर गुमराह करती हैं। EBITDA पूंजीगत व्यय को पूरी तरह बाहर रखता है, इसलिए एक जैसे EV/EBITDA वाली दो कंपनियों का फ्री कैश फ्लो बहुत अलग हो सकता है अगर उनमें से एक को अपने एसेट बनाए रखने के लिए भारी पुनर्निवेश करना पड़े। रिपोर्ट की गई EPS, इस बीच, एक लेखांकन आंकड़ा है जिसे एक बार के आइटम, बायबैक, और लेखांकन विकल्प किसी एक अवधि में विकृत कर सकते हैं।
अक्सर पूछे जाने वाले सवाल
8 का EV/EBITDA का क्या मतलब है?
8.0x का EV/EBITDA का मतलब है कि व्यवसाय का कुल मूल्य — इक्विटी प्लस ऋण, नकद घटाकर — उसकी मौजूदा EBITDA के आठ साल के बराबर है। $72.5 मिलियन के EBITDA के मुकाबले $580 मिलियन का एंटरप्राइज वैल्यू 8.0x का मल्टीपल देता है, जो 12.5% की EBITDA यील्ड के बराबर है।
25 के P/E अनुपात का क्या मतलब है?
25 के P/E का मतलब है कि निवेशक प्रति-शेयर वार्षिक आय के हर $1 के लिए $25 चुका रहे हैं — उदाहरण के लिए, $6 के EPS के मुकाबले $150 का शेयर मूल्य। इसके बराबर अर्निंग्स यील्ड 4% है।
P/E के बजाय EV/EBITDA का उपयोग क्यों करें?
EV/EBITDA पूरे व्यवसाय के मूल्य की तुलना सभी पूंजी प्रदाताओं के लिए उपलब्ध आय से करता है, इसलिए यह किसी कंपनी के पास कितना ऋण है, कर-दर के अंतर, या मूल्यह्रास-नीति के अंतर से अप्रभावित रहता है, जो सभी P/E तुलनाओं को विकृत करते हैं। यह इसे लीवरेज्ड, पूंजी-गहन, या अंतरराष्ट्रीय स्तर पर स्थित कंपनियों के लिए विशेष रूप से उपयोगी बनाता है, और यह तब भी उपयोगी बना रहता है जब नेट इनकम ऋणात्मक हो लेकिन EBITDA सकारात्मक हो।
घाटे वाली कंपनी के लिए P/E की गणना क्यों नहीं की जा सकती?
P/E कीमत को प्रति-शेयर आय से भाग देता है, और जब आय शून्य या ऋणात्मक होती है तो अनुपात या तो अपरिभाषित हो जाता है या बिना किसी सार्थक मूल्यांकन व्याख्या वाली ऋणात्मक संख्या देता है। विश्लेषक आमतौर पर घाटे वाली कंपनियों के लिए इसके बजाय EV/EBITDA या प्राइस-टू-सेल्स की ओर रुख करते हैं।
क्या EBITDA एक GAAP माप है?
नहीं। EBITDA एक गैर-GAAP वित्तीय माप है जो लेखांकन मानकों द्वारा परिभाषित नहीं है, और कंपनियां इसे अलग-अलग तरीकों से निकालती हैं। SEC उन कंपनियों को जो फाइलिंग में EBITDA जैसे गैर-GAAP माप प्रस्तुत करती हैं, उन्हें सबसे सीधे तुलनीय GAAP माप से मिलाने की मांग करता है।
संदर्भ
- U.S. Securities and Exchange Commission. Non-GAAP financial measures — compliance and disclosure interpretations. sec.gov.
- CFA Institute. Market-Based Valuation: Price and Enterprise Value Multiples — CFA Program Curriculum. cfainstitute.org.
- Damodaran A. Price Earnings Ratios and Enterprise Value Multiples. New York University Stern School of Business. pages.stern.nyu.edu/~adamodar.
- Graham B, Dodd D. Security Analysis. McGraw-Hill (multiple editions since 1934).