Правило 4%: исходное исследование Бенгена
Финансовый консультант Уильям Бенген опубликовал работу «Determining Withdrawal Rates Using Historical Data» в Journal of Financial Planning в 1994 году, изучая исторические доходности американских акций и облигаций, чтобы определить, какой процент пенсионного портфеля можно снимать ежегодно, с поправкой на инфляцию каждый год, не исчерпав средства за 30 лет пенсии. Бенген обнаружил, что по худшим историческим стартовым периодам в его наборе данных, включая выходы на пенсию незадолго до крупных рыночных спадов, начальная ставка изъятия примерно 4-4,5% от стартовой стоимости портфеля -- с последующими скорректированными на инфляцию изъятиями той же суммы в последующие годы -- не приводила к исчерпанию портфеля за 30 лет.
Анализ Бенгена предполагал распределение портфеля от 50% до 75% в американские акции, а остальное -- в среднесрочные государственные облигации США, и моделировал исторические доходности, а не прогнозировал будущие. В последующей работе 1996 года «Asset Allocation for a Lifetime», также опубликованной в Journal of Financial Planning, Бенген дополнительно изучил, как разные распределения между акциями и облигациями влияют на устойчивость ставок изъятия по различным историческим датам выхода на пенсию.
Trinity Study: независимое подтверждение
В 1998 году профессора финансов Филип Кули, Карл Хаббард и Дэниел Уолз, работавшие тогда в Trinity University в Техасе, опубликовали работу «Retirement Savings: Choosing a Withdrawal Rate That Is Sustainable» в AAII Journal, изучая схожие вопросы на основе исторических доходностей с 1926 года по широкому диапазону распределений между акциями и облигациями и ставок изъятия. Их анализ -- получивший неформальное название Trinity Study -- показал, что начальная ставка изъятия 4%, ежегодно корректируемая на инфляцию, имела исторический показатель успеха, то есть выживаемости портфеля в течение 30 лет, близкий к 95% и выше для большинства из протестированных распределений между акциями и облигациями, на основе доступных на тот момент исторических данных американского рынка.
Trinity Study часто упоминается вместе с исследованием Бенгена, поскольку оно рассматривало тот же базовый вопрос -- какая ставка изъятия исторически была устойчивой -- используя независимую методологию и более широкий набор распределений портфеля. Оба исследования опираются на исторические доходности американского рынка XX века, а значит их выводы описывают то, что сработало в этом конкретном историческом наборе данных, а не гарантированный результат для какой-либо будущей пенсии.
Эвристика 25x: перевод ставки изъятия в целевую сумму накоплений
Эвристика 25x гласит, что пенсионный портфель размером примерно в 25 годовых плановых расходов поддерживает начальную ставку изъятия 4%, поскольку 1, делённое на 0,04, равно ровно 25. Например, будущий пенсионер, планирующий снимать $40 000 в первый год пенсии, согласно этой эвристике будет ориентироваться на стартовый портфель примерно $40 000 x 25 = $1 000 000. Эвристика -- это прямое математическое переформулирование правила 4%, а не отдельно выведенный вывод, и её часто используют в обсуждениях пенсионного планирования, поскольку она переводит процент изъятия в конкретную целевую сумму накоплений.
В таблице ниже показан размер портфеля, следующий из эвристики 25x, для ряда уровней годовых расходов, наряду с эквивалентной начальной ставкой изъятия 4%, использованной для расчёта каждой цифры.
| Годовые расходы | Целевой портфель по 25x (ставка изъятия 4%) |
|---|---|
| $30 000 | $750 000 |
| $40 000 | $1 000 000 |
| $60 000 | $1 500 000 |
| $80 000 | $2 000 000 |
| $100 000 | $2 500 000 |
Риск последовательности доходностей
Риск последовательности доходностей описывает риск того, что именно порядок, в котором происходят инвестиционные доходности -- а не только их долгосрочное среднее значение -- влияет на то, как долго продержится портфель после начала изъятий. Пенсионер, столкнувшийся с плохой рыночной доходностью в первые несколько лет пенсии и одновременно снимающий средства, может исчерпать портфель значительно быстрее, чем пенсионер с той же средней доходностью, но в более благоприятном порядке, поскольку ранние потери в сочетании с продолжающимися изъятиями оставляют меньше капитала, способного выиграть от последующего восстановления рынка.
Pfau и Kitces (2014), в работе «Reducing Retirement Risk with a Rising Equity Glide-Path», опубликованной в Journal of Financial Planning, изучили стратегии -- включая изменение доли акций в портфеле на протяжении пенсии -- призванные снизить влияние неблагоприятных последовательностей доходностей в начале пенсии. Риск последовательности доходностей -- одна из главных причин, по которым результаты правила 4% и Trinity Study описываются как исторические показатели успеха, а не гарантии: они отражают, как фиксированная стратегия изъятий показала бы себя против конкретных исторически сложившихся последовательностей доходностей, включая некоторые из худших зафиксированных.
Критика и ограничения правила 4%
Finke, Pfau и Blanchett (2013) опубликовали работу «The 4 Percent Rule Is Not Safe in a Low-Yield World» в Journal of Financial Planning, утверждая, что исторические доходности облигаций, лежащие в основе исходного анализа Бенгена и Trinity Study, были в среднем выше, чем доходности, доступные в изучаемый ими период, и что более низкая начальная доходность облигаций может снизить исторический показатель успеха ставки изъятия 4% для тех, кто выходит на пенсию в условиях низкой доходности. Это исследование иллюстрирует более широкую критику: исследования ставок изъятия, основанные на исторических данных, отражают конкретные доходности, инфляцию и рыночные условия изученных периодов, а будущие рыночные условия -- включая процентные ставки, оценку активов и инфляцию -- могут отличаться от этого исторического опыта.
Другие ограничения, часто упоминаемые в литературе по пенсионному планированию, включают: исходные исследования использовали фиксированный 30-летний горизонт пенсии, который может быть слишком коротким для тех, кто выходит на пенсию раньше, или слишком длинным для тех, кто выходит позже; исследования предполагали статичное распределение активов, а не динамические подходы к расходам, корректирующие изъятия в зависимости от результатов портфеля; и исследования не учитывали комиссии, налоги или влияние социальных выплат либо пенсионного дохода, накладываемых поверх изъятий из портфеля в типичном пенсионном плане.
Использование этих подходов как отправной точки
Правило 4%, Trinity Study и эвристика 25x широко используются как отправная точка для оценки целевой суммы пенсионных накоплений, а не как гарантированные формулы. Каждый подход даёт оценку порядка величины на основе исторических данных американского рынка за конкретный и ограниченный набор исторических периодов и сильно зависит от предположений о распределении активов, временном горизонте и определении «успеха», обычно означающем баланс портфеля на уровне нуля или выше в конце смоделированного периода.
Исследования пенсионного планирования, проведённые после этих исходных работ, предложили альтернативные подходы, включая стратегии переменного изъятия, корректирующие расходы в зависимости от результатов портфеля, и подходы с «ограждениями» (guardrails), увеличивающие или уменьшающие изъятия при более быстром или медленном, чем ожидалось, росте портфеля. Эти динамические подходы, как правило, призваны устранить часть жёсткости фиксированной начальной ставки изъятия 4%, хотя они привносят собственную сложность и требуют от пенсионера готовности корректировать расходы в ответ на рыночные условия.
Часто задаваемые вопросы
Что такое правило 4% для выхода на пенсию?
Правило 4%, основанное на исследовании Уильяма Бенгена 1994 года, опубликованном в Journal of Financial Planning, предполагает изъятие 4% от стоимости пенсионного портфеля в первый год пенсии с последующей корректировкой этой суммы на инфляцию в каждый последующий год. Исторический анализ Бенгена показал, что такой подход не исчерпывал портфель за 30 лет по большинству изученных им исторических стартовых точек американского рынка, включая некоторые из худших исторических периодов для пенсионеров. Это историческое приближение, а не гарантия для какой-либо конкретной будущей пенсии.
Что такое Trinity Study?
Trinity Study -- это работа 1998 года «Retirement Savings: Choosing a Withdrawal Rate That Is Sustainable» профессоров финансов Филипа Кули, Карла Хаббарда и Дэниела Уолза из Trinity University, опубликованная в AAII Journal. Она независимо изучила исторические данные американского рынка с 1926 года и показала, что начальная ставка изъятия 4%, ежегодно корректируемая на инфляцию, имела исторический показатель успеха, близкий к 95% и выше, за 30-летние периоды по большинству протестированных распределений портфеля, в целом подтверждая более ранние выводы Бенгена.
Что означает правило 25x для пенсионных накоплений?
Правило 25x гласит, что пенсионный портфель стоимостью примерно в 25 годовых плановых расходов поддерживает начальную ставку изъятия 4%, поскольку 1, делённое на 0,04, равно 25. Например, тот, кто планирует потратить $50 000 в первый год пенсии, будет ориентироваться на портфель примерно $1 250 000 согласно этой эвристике. Это прямое математическое переформулирование ставки изъятия 4%, а не самостоятельно выведенная цифра.
Что такое риск последовательности доходностей?
Риск последовательности доходностей -- это риск того, что именно порядок инвестиционных доходностей, а не только их долгосрочное среднее, влияет на то, как долго продержится портфель после начала регулярных изъятий. Пенсионер, столкнувшийся с плохой доходностью в первые годы пенсии -- одновременно снимая средства, -- может исчерпать портфель быстрее, чем тот, кто получил ту же среднюю доходность в более благоприятном порядке, поскольку ранние потери в сочетании с изъятиями оставляют меньше капитала, способного выиграть от последующего восстановления. Это одна из ключевых причин, по которым исследования ставок изъятия описываются в терминах исторических показателей успеха, а не гарантий.
Считается ли правило 4% всё ещё надёжным?
Правило 4% остаётся широко используемой отправной точкой, но является предметом продолжающихся дискуссий. Finke, Pfau и Blanchett (2013), опубликовано в Journal of Financial Planning, утверждали, что более низкая доходность облигаций по сравнению с исходным историческим набором данных Бенгена может снизить исторический показатель успеха изъятия 4% в некоторых будущих периодах выхода на пенсию. Более поздние исследования предложили динамические, переменные стратегии изъятия как альтернативу фиксированной ставке 4%. Большинство сегодняшних обсуждений пенсионного планирования рассматривают правило 4% и эвристику 25x как отправную оценку, которую нужно скорректировать под индивидуальные обстоятельства, а не как фиксированную цель.
Источники
- Bengen WP. "Determining Withdrawal Rates Using Historical Data." Journal of Financial Planning, 1994;7(4):171-180.
- Bengen WP. "Asset Allocation for a Lifetime." Journal of Financial Planning, 1996;9(4):58-67.
- Cooley PL, Hubbard CM, Walz DT. "Retirement Savings: Choosing a Withdrawal Rate That Is Sustainable." AAII Journal, 1998;10(3):16-21.
- Finke MS, Pfau WD, Blanchett D. "The 4 Percent Rule Is Not Safe in a Low-Yield World." Journal of Financial Planning, 2013;26(6):46-55.
- Pfau WD, Kitces ME. "Reducing Retirement Risk with a Rising Equity Glide-Path." Journal of Financial Planning, 2014;27(1):38-45.