Duas perguntas diferentes
O valor de mercado (market capitalization) precifica apenas a reivindicação do capital próprio -- os acionistas. O valor da empresa (enterprise value, EV) precifica o negócio inteiro: capital próprio mais dívida, líquido de caixa, já que um comprador da empresa inteira assumiria sua dívida, mas também ganharia seu caixa. O P/L combina o preço da ação com o lucro por ação, uma medida exclusiva do capital próprio; o EV/EBITDA combina o valor da empresa com o EBITDA, uma medida disponível a todos os provedores de capital, não apenas aos acionistas. Combinar um numerador de todo o capital com um denominador de todo o capital é o que mantém o EV/EBITDA consistente entre empresas com níveis de dívida diferentes.
P/L, passo a passo
O índice P/L divide o preço da ação pelo lucro por ação. Uma ação precificada a $150 com LPA de $6 é negociada a um P/L de 150 ÷ 6 = 25 -- os investidores estão pagando $25 por cada $1 de lucro anual. O recíproco, o earnings yield (rendimento de lucros), é 6 ÷ 150 = 4%, às vezes comparado com o rendimento de títulos como uma medida aproximada de avaliação relativa.
EV/EBITDA, passo a passo
O valor da empresa soma o valor de mercado e a dívida total, depois subtrai o caixa: uma empresa com valor de mercado de $500 milhões, $120 milhões de dívida e $40 milhões de caixa tem um EV de 500 + 120 − 40 = $580 milhões. Contra $72,5 milhões de EBITDA, o múltiplo EV/EBITDA é 580 ÷ 72,5 = 8,0x, o que significa que o negócio é precificado a oito anos de seu EBITDA atual. O rendimento implícito de EBITDA -- o recíproco -- é 72,5 ÷ 580 = 12,5%.
- Valor da empresa = valor de mercado + dívida − caixa → $500 milhões + $120 milhões − $40 milhões = $580 milhões
- EV/EBITDA = EV ÷ EBITDA → $580 milhões ÷ $72,5 milhões = 8,0x
- P/L = preço da ação ÷ LPA → $150 ÷ $6 = 25
- Earnings yield = LPA ÷ preço da ação → $6 ÷ $150 = 4%
Por que o EV/EBITDA é preferido para comparações de estrutura de capital
O EV/EBITDA é popular em fusões e aquisições e ao comparar empresas de capital intensivo ou alavancadas, porque é neutro em relação à estrutura de capital: a despesa de juros não afeta o EBITDA, e a dívida já está incluída no valor da empresa. Também evita diferenças em cronogramas de depreciação e alíquotas de imposto que distorcem as comparações de P/L, e continua utilizável quando o lucro líquido é negativo, mas o EBITDA é positivo -- o P/L é indefinido para empresas com prejuízo.
O EBITDA é uma medida não-GAAP, no entanto -- não é definido por normas contábeis, e a U.S. Securities and Exchange Commission exige que as empresas que o apresentam o reconciliem com a medida GAAP mais próxima. Os analistas devem confirmar como uma empresa define o EBITDA e se as cifras de "EBITDA ajustado" excluíram custos genuinamente recorrentes, o que inflaria o múltiplo.
Onde cada múltiplo falha
Ambos os múltiplos só são significativos em relação a pares do setor, ao histórico da própria empresa e ao seu perfil de crescimento e intensidade de capital -- os níveis típicos de qualquer um dos múltiplos variam persistentemente por setor, então comparações entre setores diferentes geralmente enganam. O EBITDA exclui totalmente o investimento em capital (capex), então duas empresas com um EV/EBITDA idêntico podem ter um fluxo de caixa livre muito diferente se uma precisa reinvestir pesadamente para manter seus ativos. O LPA reportado, por sua vez, é uma medida contábil que itens não recorrentes, recompras de ações e escolhas contábeis podem distorcer em um único período.
Perguntas frequentes
O que significa um EV/EBITDA de 8?
Um EV/EBITDA de 8,0x significa que o valor total do negócio -- capital próprio mais dívida, líquido de caixa -- equivale a oito anos de seu EBITDA atual. Um valor da empresa de $580 milhões contra $72,5 milhões de EBITDA produz um múltiplo de 8,0x, equivalente a um rendimento de EBITDA de 12,5%.
O que significa um índice P/L de 25?
Um P/L de 25 significa que os investidores estão pagando $25 por cada $1 de lucro anual por ação -- um preço de ação de $150 contra $6 de LPA, por exemplo. O earnings yield equivalente é 4%.
Por que usar EV/EBITDA em vez de P/L?
O EV/EBITDA compara o valor do negócio inteiro com o lucro disponível a todos os provedores de capital, então não é afetado pela quantidade de dívida que uma empresa carrega, por diferenças de alíquota de imposto ou por diferenças de política de depreciação que distorcem as comparações de P/L. Isso o torna especialmente útil para empresas alavancadas, de capital intensivo ou domiciliadas internacionalmente, e continua utilizável quando o lucro líquido é negativo, mas o EBITDA é positivo.
Por que o P/L não pode ser calculado para uma empresa com prejuízo?
O P/L divide o preço pelo lucro por ação, e quando o lucro é zero ou negativo, o índice fica indefinido ou produz um número negativo sem interpretação de avaliação significativa. Os analistas normalmente recorrem ao EV/EBITDA ou ao preço/vendas para empresas com prejuízo.
O EBITDA é uma medida GAAP?
Não. O EBITDA é uma medida financeira não-GAAP, não definida por normas contábeis, e as empresas o calculam de formas variadas. A SEC exige que as empresas que apresentam medidas não-GAAP, como o EBITDA, em seus registros as reconciliem com a medida GAAP mais diretamente comparável.
Referências
- U.S. Securities and Exchange Commission. Non-GAAP financial measures — compliance and disclosure interpretations. sec.gov.
- CFA Institute. Market-Based Valuation: Price and Enterprise Value Multiples — CFA Program Curriculum. cfainstitute.org.
- Damodaran A. Price Earnings Ratios and Enterprise Value Multiples. New York University Stern School of Business. pages.stern.nyu.edu/~adamodar.
- Graham B, Dodd D. Security Analysis. McGraw-Hill (multiple editions since 1934).