قاعدة الـ4%: بحث بنغن الأصلي
نشر المخطط المالي ويليام بنغن ورقة بعنوان «تحديد معدلات السحب باستخدام البيانات التاريخية» في مجلة Journal of Financial Planning عام 1994، فحص فيها العوائد التاريخية للأسهم والسندات الأمريكية لتحديد النسبة المئوية التي يمكن سحبها سنويًا من محفظة تقاعد، معدّلة حسب التضخم كل عام، دون نفاد الأموال خلال فترة تقاعد مدتها 30 عامًا. ووجد بنغن أنه عبر أسوأ الفترات التاريخية للبدء في مجموعة بياناته، بما في ذلك حالات تقاعد بدأت قبيل انهيارات كبرى في السوق، فإن معدل سحب أولي يتراوح بين 4% و4.5% تقريبًا من القيمة الأولية للمحفظة -- تليه عمليات سحب معدّلة حسب التضخم بنفس المبلغ بالدولار في السنوات اللاحقة -- لم يستنفد المحفظة خلال 30 عامًا.
وافترض تحليل بنغن توزيع محفظة يتراوح بين 50% و75% أسهمًا أمريكية والباقي في سندات حكومية أمريكية متوسطة الأجل، وقام بنمذجة العوائد التاريخية بدلاً من التنبؤ بالعوائد المستقبلية. وفي ورقة متابعة عام 1996 بعنوان «توزيع الأصول مدى الحياة»، المنشورة أيضًا في مجلة Journal of Financial Planning، فحص بنغن كذلك كيف أثرت توزيعات مختلفة بين الأسهم والسندات في استدامة معدلات السحب عبر تواريخ بدء تقاعد تاريخية مختلفة.
دراسة ترينيتي: تأكيد مستقل
في عام 1998، نشر أساتذة التمويل فيليب كولي وكارل هوبارد ودانيال والز، الذين كانوا حينها في جامعة ترينيتي في تكساس، ورقة بعنوان «مدخرات التقاعد: اختيار معدل سحب مستدام» في مجلة AAII Journal، وفحصوا فيها أسئلة مشابهة باستخدام عوائد تاريخية اعتبارًا من عام 1926 عبر نطاق من توزيعات الأسهم والسندات ومعدلات السحب. وأفاد تحليلهم -- الذي عُرف بشكل غير رسمي باسم دراسة ترينيتي -- بأن معدل سحب أولي 4%، معدّلًا سنويًا حسب التضخم، حقق معدل نجاح تاريخي، بمعنى بقاء المحفظة على مدى فترة 30 عامًا، يقارب 95% أو أعلى عبر معظم توزيعات الأسهم والسندات التي اختبروها، باستخدام بيانات السوق الأمريكية التاريخية المتاحة آنذاك.
وتُذكر دراسة ترينيتي كثيرًا جنبًا إلى جنب مع بحث بنغن لأنها تناولت نفس السؤال الأساسي -- ما معدل السحب الذي كان مستدامًا تاريخيًا -- باستخدام منهجية مستقلة ومجموعة أوسع من توزيعات المحافظ. وكلا مجموعتي البحث مؤسستان على عوائد السوق الأمريكية التاريخية من القرن العشرين، مما يعني أن استنتاجاتهما تصف ما نجح في تلك المجموعة التاريخية المحددة من البيانات، لا نتيجة مضمونة لأي تقاعد مستقبلي.
قاعدة الـ25 ضعفًا: تحويل معدل السحب إلى هدف ادخاري
تنص قاعدة الـ25 ضعفًا على أن محفظة تقاعد تعادل نحو 25 ضعف نفقات سنة واحدة مخططة تدعم معدل سحب أولي 4%، لأن 1 مقسومًا على 0.04 يساوي 25 بالضبط. فمثلاً، متقاعد يخطط لسحب 40,000$ في السنة الأولى من التقاعد سيستهدف، وفق هذه القاعدة، محفظة أولية تبلغ نحو 40,000$ × 25 = 1,000,000$. والقاعدة إعادة صياغة رياضية مباشرة لقاعدة الـ4% وليست نتيجة مستقلة مشتقة بذاتها، وتُستخدم بشكل شائع في نقاشات تخطيط التقاعد لأنها تترجم نسبة سحب مئوية إلى هدف ادخاري ملموس.
يوضح الجدول أدناه حجم المحفظة الذي تقتضيه قاعدة الـ25 ضعفًا لنطاق من مستويات النفقات السنوية، إلى جانب معدل السحب الأولي المكافئ البالغ 4% المستخدم لاشتقاق كل رقم.
| النفقات السنوية | هدف المحفظة وفق قاعدة الـ25 ضعفًا (معدل سحب 4%) |
|---|---|
| $30,000 | $750,000 |
| $40,000 | $1,000,000 |
| $60,000 | $1,500,000 |
| $80,000 | $2,000,000 |
| $100,000 | $2,500,000 |
مخاطر تسلسل العوائد
تصف مخاطر تسلسل العوائد المخاطرة المتمثلة في أن الترتيب المحدد الذي تحدث فيه عوائد الاستثمار -- وليس فقط متوسطها على المدى الطويل -- يؤثر في مدة بقاء المحفظة بعد بدء عمليات السحب. فالمتقاعد الذي يواجه عوائد سوقية ضعيفة في السنوات القليلة الأولى من التقاعد، بينما يسحب الأموال في الوقت نفسه، يمكن أن يستنفد المحفظة أسرع بكثير من متقاعد يواجه نفس متوسط العائد لكن بترتيب أكثر ملاءمة، لأن الخسائر المبكرة مقترنة بعمليات السحب المستمرة تترك رأس مال أقل متبقيًا للاستفادة من أي انتعاش لاحق في السوق.
فحص بفاو وكيتسيس (2014)، في ورقة بعنوان «تقليل مخاطر التقاعد بمسار انزلاق متصاعد في الأسهم»، المنشورة في مجلة Journal of Financial Planning، استراتيجيات -- بما فيها تعديل توزيع الأسهم في المحفظة على مدار فترة التقاعد -- تهدف إلى تقليل أثر تسلسلات عوائد غير مواتية في بداية التقاعد. وتُعد مخاطر تسلسل العوائد سببًا رئيسيًا لوصف نتائج قاعدة الـ4% ودراسة ترينيتي بأنها معدلات نجاح تاريخية وليست ضمانات: فهي تعكس كيف كانت ستؤدي استراتيجية سحب ثابتة أمام التسلسلات المحددة للعوائد التي وقعت تاريخيًا، بما فيها بعض أسوأ التسلسلات المسجلة.
انتقادات وقيود قاعدة الـ4%
نشر فينكي وبفاو وبلانشيت (2013) ورقة بعنوان «قاعدة الـ4% ليست آمنة في عالم منخفض العائد» في مجلة Journal of Financial Planning، جادلا فيها بأن عوائد السندات التاريخية التي استند إليها تحليل بنغن الأصلي ودراسة ترينيتي كانت أعلى في المتوسط من العوائد المتاحة في الفترة التي فحصتها الورقة، وأن انخفاض عوائد السندات الأولية يمكن أن يقلل معدل النجاح التاريخي لمعدل سحب 4% للتقاعدات التي تبدأ في بيئة منخفضة العائد. ويوضح هذا البحث انتقادًا أوسع: فأبحاث معدل السحب المستندة إلى بيانات تاريخية تعكس العوائد والتضخم وظروف السوق المحددة للفترات المدروسة، وقد تختلف ظروف السوق المستقبلية -- بما فيها أسعار الفائدة والتقييمات والتضخم -- عن ذلك السجل التاريخي.
من بين القيود الإضافية التي تُثار عادةً في أدبيات تخطيط التقاعد: استخدمت الدراسات الأصلية أفقًا زمنيًا ثابتًا للتقاعد مدته 30 عامًا، قد يكون قصيرًا جدًا لمن يتقاعدون مبكرًا أو طويلًا جدًا لمن يتقاعدون لاحقًا؛ وافترضت الدراسات استراتيجية توزيع أصول ثابتة بدلاً من مناهج إنفاق ديناميكية تعدّل السحوبات وفق أداء المحفظة؛ ولم تأخذ الدراسات في الحسبان الرسوم أو الضرائب أو أثر دخل الضمان الاجتماعي أو المعاش التقاعدي المضاف فوق سحوبات المحفظة في خطة تقاعد نموذجية.
استخدام هذه الأطر كنقاط انطلاق
تُستخدم قاعدة الـ4% ودراسة ترينيتي وقاعدة الـ25 ضعفًا على نطاق واسع كنقطة انطلاق لتقدير هدف ادخار التقاعد، وليس كصيغ مضمونة. ويقدم كل منها تقديرًا تقريبيًا لرتبة الحجم مستندًا إلى بيانات السوق الأمريكية التاريخية التي تغطي مجموعة محددة ومحدودة من الفترات التاريخية، ويعتمد كل منها بشكل كبير على افتراضات حول توزيع الأصول والأفق الزمني وتعريف «النجاح»، وعادةً ما يكون ذلك رصيد محفظة عند الصفر أو أعلى في نهاية الفترة المنمذجة.
واقترحت أبحاث تخطيط التقاعد منذ هذه الدراسات الأصلية مناهج بديلة، منها استراتيجيات سحب متغيرة تعدّل الإنفاق بناءً على أداء المحفظة، ومناهج «الحواجز الواقية» التي تزيد أو تقلل السحوبات عندما تنمو المحفظة أسرع أو أبطأ من المتوقع. وتهدف هذه المناهج الديناميكية عمومًا إلى معالجة بعض جمود معدل السحب الأولي الثابت البالغ 4%، رغم أنها تُدخل تعقيدًا خاصًا بها وتتطلب من المتقاعد الاستعداد لتعديل الإنفاق استجابةً لظروف السوق.
الأسئلة الشائعة
ما هي قاعدة الـ4% للتقاعد؟
تشير قاعدة الـ4%، المستندة إلى بحث ويليام بنغن عام 1994 المنشور في مجلة Journal of Financial Planning، إلى سحب 4% من قيمة محفظة التقاعد في السنة الأولى من التقاعد، ثم تعديل ذلك المبلغ بالدولار حسب التضخم في كل سنة لاحقة. وقد وجد تحليل بنغن التاريخي أن هذا النهج لم يستنفد المحفظة خلال 30 عامًا عبر معظم نقاط بدء السوق الأمريكية التاريخية التي فحصها، بما فيها بعض أسوأ الفترات التاريخية للمتقاعدين. وهو تقدير تاريخي تقريبي، لا ضمان لأي تقاعد مستقبلي محدد.
ما هي دراسة ترينيتي؟
تشير دراسة ترينيتي إلى ورقة بحثية صدرت عام 1998 بعنوان «مدخرات التقاعد: اختيار معدل سحب مستدام»، لأساتذة التمويل فيليب كولي وكارل هوبارد ودانيال والز من جامعة ترينيتي، منشورة في مجلة AAII Journal. وفحصت الورقة بشكل مستقل بيانات السوق الأمريكية التاريخية اعتبارًا من عام 1926 ووجدت أن معدل سحب أولي 4%، معدّلًا سنويًا حسب التضخم، حقق معدل نجاح تاريخي يقارب 95% أو أعلى على مدى فترات 30 عامًا عبر معظم توزيعات المحفظة المختبرة، مؤيدًا بذلك نتائج بنغن السابقة إلى حد كبير.
ماذا تعني قاعدة الـ25 ضعفًا لمدخرات التقاعد؟
تنص قاعدة الـ25 ضعفًا على أن محفظة تقاعد تساوي نحو 25 ضعف نفقات سنة واحدة مخططة تدعم معدل سحب أولي 4%، لأن 1 مقسومًا على 0.04 يساوي 25. فمثلاً، شخص يخطط لإنفاق 50,000$ في السنة الأولى من التقاعد سيستهدف محفظة تبلغ نحو 1,250,000$ وفق هذه القاعدة. وهي إعادة صياغة رياضية مباشرة لمعدل سحب الـ4%، وليست رقمًا مشتقًا بشكل مستقل.
ما هي مخاطر تسلسل العوائد؟
مخاطر تسلسل العوائد هي المخاطرة المتمثلة في أن الترتيب المحدد لعوائد الاستثمار، وليس فقط متوسطها على المدى الطويل، يؤثر في مدة بقاء المحفظة بعد بدء السحوبات المنتظمة. فالمتقاعد الذي يواجه عوائد ضعيفة في السنوات المبكرة من التقاعد -- بينما يسحب الأموال أيضًا -- يمكن أن يستنفد المحفظة أسرع من شخص يواجه نفس متوسط العائد بترتيب أكثر ملاءمة، لأن الخسائر المبكرة مقترنة بالسحوبات تترك رأس مال أقل للاستفادة من أي انتعاش لاحق. وهي سبب رئيسي لوصف أبحاث معدل السحب بمعدلات النجاح التاريخية بدلاً من الضمانات.
هل ما زالت قاعدة الـ4% تُعد موثوقة؟
لا تزال قاعدة الـ4% نقطة مرجعية مستخدمة على نطاق واسع، لكنها كانت موضع نقاش مستمر. جادل فينكي وبفاو وبلانشيت (2013)، في مجلة Journal of Financial Planning، بأن عوائد السندات المنخفضة مقارنة بتلك التي شهدتها مجموعة بيانات بنغن التاريخية الأصلية يمكن أن تقلل معدل النجاح التاريخي لسحب 4% في بعض فترات التقاعد المستقبلية. واقترحت أبحاث لاحقة استراتيجيات سحب ديناميكية ومتغيرة كبدائل لمعدل ثابت بنسبة 4%. وتتعامل معظم نقاشات تخطيط التقاعد الآن مع قاعدة الـ4% وقاعدة الـ25 ضعفًا كتقدير انطلاق يُعدّل وفق الظروف الفردية بدلاً من هدف ثابت.
المراجع
- Bengen WP. "Determining Withdrawal Rates Using Historical Data." Journal of Financial Planning, 1994;7(4):171-180.
- Bengen WP. "Asset Allocation for a Lifetime." Journal of Financial Planning, 1996;9(4):58-67.
- Cooley PL, Hubbard CM, Walz DT. "Retirement Savings: Choosing a Withdrawal Rate That Is Sustainable." AAII Journal, 1998;10(3):16-21.
- Finke MS, Pfau WD, Blanchett D. "The 4 Percent Rule Is Not Safe in a Low-Yield World." Journal of Financial Planning, 2013;26(6):46-55.
- Pfau WD, Kitces ME. "Reducing Retirement Risk with a Rising Equity Glide-Path." Journal of Financial Planning, 2014;27(1):38-45.