%4 kuralı: Bengen'in özgün araştırması
Finansal planlamacı William Bengen, 1994 yılında Journal of Financial Planning dergisinde “Determining Withdrawal Rates Using Historical Data” başlıklı çalışmasını yayımladı ve ABD hisse senedi ile tahvil getirilerinin tarihsel verisini inceleyerek, 30 yıllık bir emeklilik boyunca parayı tüketmeden bir portföyden her yıl enflasyona göre güncellenerek yüzde kaçının çekilebileceğini araştırdı. Bengen, veri kümesindeki en olumsuz başlangıç dönemlerinde -- büyük piyasa çöküşlerinin hemen öncesinde başlayan emeklilikler dahil -- portföyün başlangıç değerinin yaklaşık %4 ila %4,5'i kadar bir ilk çekim oranının ve izleyen yıllarda aynı tutarın enflasyona göre güncellenerek çekilmesinin portföyü 30 yıl içinde tüketmediğini buldu.
Bengen'in analizi, portföyün %50 ila %75'inin ABD hisse senetlerinden, geri kalanının orta vadeli ABD devlet tahvillerinden oluştuğunu varsayıyor ve geleceğe dönük projeksiyon yapmak yerine tarihsel getirileri modelliyordu. Yine Journal of Financial Planning dergisinde yayımlanan 1996 tarihli devam çalışması “Asset Allocation for a Lifetime”da Bengen, farklı hisse senedi ve tahvil dağılımlarının çeşitli emeklilik başlangıç tarihlerinde çekim oranlarının sürdürülebilirliğini nasıl etkilediğini ayrıca inceledi.
Trinity Çalışması: bağımsız bir doğrulama
1998 yılında, o dönem Teksas'taki Trinity Üniversitesi'nde görevli finans profesörleri Philip Cooley, Carl Hubbard ve Daniel Walz, AAII Journal dergisinde “Retirement Savings: Choosing a Withdrawal Rate That Is Sustainable” başlıklı çalışmayı yayımladı ve benzer soruları 1926'dan itibaren tarihsel getirilerle, geniş bir hisse senedi-tahvil dağılımı ve çekim oranı yelpazesinde ele aldı. Gayriresmî olarak Trinity Çalışması diye anılan bu analiz, o dönemde mevcut ABD piyasa verilerine göre, her yıl enflasyona göre güncellenen %4'lük bir ilk çekim oranının, test edilen dağılımların çoğunda 30 yıllık portföy ömrü anlamına gelen tarihsel başarı oranını %95 veya daha yükseğe yakın tuttuğunu bildirdi.
Trinity Çalışması, aynı temel soruyu -- tarihsel olarak hangi çekim oranı sürdürülebilir olmuştur -- bağımsız bir yöntemle ve daha geniş bir portföy dağılımı setiyle ele aldığı için sıklıkla Bengen'in araştırmasıyla birlikte anılır. Her iki araştırma da 20. yüzyıl ABD piyasa getirilerine dayanır; dolayısıyla vardıkları sonuçlar, gelecekteki herhangi bir emeklilik için garanti değil, o belirli tarihsel veri kümesinde neyin işe yaradığının tarifidir.
25x kestirmesi: çekim oranını birikim hedefine çevirmek
25x kestirmesi, 1 bölü 0,04 tam olarak 25 ettiği için, planlanan bir yıllık harcamanın yaklaşık 25 katı büyüklüğündeki bir emeklilik portföyünün %4'lük ilk çekim oranını desteklediğini söyler. Örneğin emekliliğinin ilk yılında $40.000 çekmeyi planlayan biri, bu kestirmeye göre yaklaşık $40.000 x 25 = $1.000.000 tutarında bir başlangıç portföyü hedefler. Kestirme, ayrı bir araştırmadan türetilmiş bir bulgu değil, %4 kuralının doğrudan matematiksel bir yeniden ifadesidir; bir çekim yüzdesini somut bir birikim hedefine dönüştürdüğü için emeklilik planlaması tartışmalarında sıkça kullanılır.
Aşağıdaki tablo, çeşitli yıllık harcama düzeyleri için 25x kestirmesinin ima ettiği portföy büyüklüğünü, her rakamın türetildiği %4'lük ilk çekim oranıyla birlikte gösteriyor.
| Yıllık harcama | 25x portföy hedefi (%4 çekim oranı) |
|---|---|
| $30.000 | $750.000 |
| $40.000 | $1.000.000 |
| $60.000 | $1.500.000 |
| $80.000 | $2.000.000 |
| $100.000 | $2.500.000 |
Getiri sırası riski
Getiri sırası riski, yatırım getirilerinin yalnızca uzun vadeli ortalamasının değil, hangi sırayla gerçekleştiğinin de çekimler başladıktan sonra portföyün ne kadar dayanacağını etkilemesi riskidir. Emekliliğinin ilk birkaç yılında kötü piyasa getirileriyle karşılaşan ve aynı anda para çeken bir emekli, aynı ortalama getiriyi daha elverişli bir sırayla yaşayan birine kıyasla portföyünü çok daha hızlı tüketebilir; çünkü erken kayıplar süregelen çekimlerle birleştiğinde, sonraki toparlanmadan yararlanacak sermaye geriye daha az kalır.
Pfau ve Kitces (2014), Journal of Financial Planning dergisinde yayımlanan “Reducing Retirement Risk with a Rising Equity Glide-Path” çalışmasında, emeklilik boyunca portföyün hisse senedi ağırlığını kademeli olarak değiştirmek de dahil olmak üzere, emekliliğin ilk yıllarındaki elverişsiz getiri dizilerinin etkisini azaltmayı amaçlayan stratejileri inceledi. %4 kuralının ve Trinity Çalışması sonuçlarının garanti değil tarihsel başarı oranı olarak anılmasının başlıca nedeni de getiri sırası riskidir: bu sonuçlar, sabit bir çekim stratejisinin geçmişte fiilen gerçekleşen getiri dizileri -- kayıtlardaki en kötü diziler dahil -- karşısında nasıl performans göstereceğini yansıtır.
%4 kuralına yönelik eleştiriler ve sınırlılıklar
Finke, Pfau ve Blanchett (2013), Journal of Financial Planning dergisinde yayımlanan “The 4 Percent Rule Is Not Safe in a Low-Yield World” çalışmasında, Bengen'in özgün analizinin ve Trinity Çalışması'nın dayandığı tarihsel tahvil getirilerinin ortalamada makalenin incelediği dönemdeki getirilerden yüksek olduğunu ve düşük başlangıç tahvil getirilerinin, düşük getirili bir ortamda başlayan emekliliklerde %4'lük çekim oranının tarihsel başarı oranını düşürebileceğini savundu. Bu araştırma daha geniş bir eleştiriyi de örnekler: tarihsel veriye dayanan çekim oranı çalışmaları, incelenen dönemlerin kendine özgü getirilerini, enflasyonunu ve piyasa koşullarını yansıtır; gelecekteki koşullar -- faizler, değerlemeler ve enflasyon dahil -- bu tarihsel kayıttan farklı olabilir.
Emeklilik planlaması yazınında sık dile getirilen diğer sınırlılıklar şunlardır: özgün çalışmalar sabit 30 yıllık bir emeklilik ufku kullandı; bu ufuk erken emekli olanlar için fazla kısa, geç emekli olanlar için fazla uzun olabilir. Çalışmalar, çekimleri portföy performansına göre ayarlayan dinamik harcama yaklaşımları yerine sabit bir varlık dağılımı stratejisi varsaydı. Ayrıca ücretleri, vergileri ve tipik bir emeklilik planında portföy çekimlerinin üzerine binen sosyal güvenlik ya da emekli aylığı gelirini hesaba katmadı.
Bu çerçeveleri birer başlangıç noktası olarak kullanmak
%4 kuralı, Trinity Çalışması ve 25x kestirmesi, bir emeklilik birikim hedefini tahmin etmek için yaygın biçimde kullanılan başlangıç noktalarıdır; garantili formüller değildir. Her biri, belirli ve sınırlı tarihsel dönemleri kapsayan ABD piyasa verilerine dayalı bir büyüklük mertebesi tahmini sunar ve her biri varlık dağılımı, vade ve genellikle modellenen dönemin sonunda portföy bakiyesinin sıfır ya da üzerinde olması diye tanımlanan “başarı” varsayımlarına önemli ölçüde bağlıdır.
Bu özgün çalışmalardan bu yana emeklilik planlaması araştırmaları alternatif yaklaşımlar önerdi; bunlar arasında harcamayı portföy performansına göre ayarlayan değişken çekim stratejileri ve portföy beklenenden hızlı ya da yavaş büyüdüğünde çekimleri artırıp azaltan koruma bandı yaklaşımları yer alıyor. Bu dinamik yaklaşımlar genel olarak sabit %4'lük ilk çekim oranının katılığını gidermeyi amaçlar; buna karşılık kendi karmaşıklıklarını getirir ve emeklinin harcamasını piyasa koşullarına göre değiştirmeye istekli olmasını gerektirir.
Sıkça Sorulan Sorular
Emeklilikte %4 kuralı nedir?
William Bengen'in Journal of Financial Planning dergisinde yayımlanan 1994 tarihli araştırmasına dayanan %4 kuralı, emekliliğin ilk yılında portföy değerinin %4'ünün çekilmesini, sonraki her yıl ise bu tutarın enflasyona göre güncellenmesini önerir. Bengen'in tarihsel analizi, incelediği ABD piyasa başlangıç noktalarının çoğunda -- emekliler açısından en kötü tarihsel dönemlerin bir kısmı dahil -- bu yaklaşımın portföyü 30 yıl içinde tüketmediğini bulmuştur. Bu, gelecekteki herhangi bir emeklilik için garanti değil, tarihsel bir yaklaşımdır.
Trinity Çalışması nedir?
Trinity Çalışması, Trinity Üniversitesi'nden finans profesörleri Philip Cooley, Carl Hubbard ve Daniel Walz'ın AAII Journal dergisinde yayımlanan 1998 tarihli “Retirement Savings: Choosing a Withdrawal Rate That Is Sustainable” başlıklı makalesine verilen addır. Çalışma, 1926'dan itibaren ABD piyasa verilerini bağımsız biçimde inceledi ve her yıl enflasyona göre güncellenen %4'lük bir ilk çekim oranının, test edilen portföy dağılımlarının çoğunda 30 yıllık dönemlerde %95 veya daha yükseğe yakın bir tarihsel başarı oranına ulaştığını, böylece Bengen'in daha önceki bulgularını genel olarak desteklediğini ortaya koydu.
25x kuralı emeklilik birikimi açısından ne anlama gelir?
25x kuralı, 1 bölü 0,04 eşittir 25 olduğundan, planlanan bir yıllık harcamanın yaklaşık 25 katı değerindeki bir emeklilik portföyünün %4'lük ilk çekim oranını desteklediğini söyler. Örneğin emekliliğinin ilk yılında $50.000 harcamayı planlayan biri, bu kestirmeye göre yaklaşık $1.250.000 tutarında bir portföy hedefler. Bu, bağımsız olarak türetilmiş bir rakam değil, %4'lük çekim oranının doğrudan matematiksel bir yeniden ifadesidir.
Getiri sırası riski nedir?
Getiri sırası riski, yatırım getirilerinin yalnızca uzun vadeli ortalamasının değil, gerçekleşme sırasının da düzenli çekimler başladıktan sonra portföyün ne kadar dayanacağını etkilemesi riskidir. Emekliliğinin ilk yıllarında kötü getirilerle karşılaşan ve aynı anda para çeken bir emekli, aynı ortalama getiriyi daha elverişli bir sırayla yaşayan birine göre portföyünü daha hızlı tüketebilir; çünkü erken kayıplar çekimlerle birleşince sonraki toparlanmadan yararlanacak sermaye azalır. Çekim oranı araştırmalarının garanti yerine tarihsel başarı oranı diliyle anlatılmasının başlıca nedeni budur.
%4 kuralı hâlâ güvenilir sayılıyor mu?
%4 kuralı yaygın kullanılan bir referans noktası olmayı sürdürüyor, ancak süregelen bir tartışmanın konusu. Journal of Financial Planning dergisinde yayımlanan Finke, Pfau ve Blanchett (2013) çalışması, Bengen'in özgün tarihsel veri kümesindekilerden düşük tahvil getirilerinin bazı gelecek emeklilik dönemlerinde %4'lük çekimin tarihsel başarı oranını azaltabileceğini savundu. Sonraki araştırmalar, sabit %4 oranına alternatif olarak dinamik ve değişken çekim stratejileri önerdi. Emeklilik planlaması tartışmalarının çoğu bugün %4 kuralını ve 25x kestirmesini sabit bir hedef değil, kişisel koşullara göre uyarlanacak bir başlangıç tahmini olarak ele alıyor.
Kaynaklar
- Bengen WP. "Determining Withdrawal Rates Using Historical Data." Journal of Financial Planning, 1994;7(4):171-180.
- Bengen WP. "Asset Allocation for a Lifetime." Journal of Financial Planning, 1996;9(4):58-67.
- Cooley PL, Hubbard CM, Walz DT. "Retirement Savings: Choosing a Withdrawal Rate That Is Sustainable." AAII Journal, 1998;10(3):16-21.
- Finke MS, Pfau WD, Blanchett D. "The 4 Percent Rule Is Not Safe in a Low-Yield World." Journal of Financial Planning, 2013;26(6):46-55.
- Pfau WD, Kitces ME. "Reducing Retirement Risk with a Rising Equity Glide-Path." Journal of Financial Planning, 2014;27(1):38-45.