理解您的ROIC
ROIC主要通过其相对资本成本的价差来解读。下表总结了标准框架。
| 比较 | 解读 |
|---|---|
| ROIC > WACC | 经营回报超过资本提供者所要求的水平——企业创造经济价值,增长增加价值 |
| ROIC = WACC | 回报恰好覆盖资本成本——增长既不增加也不摧毁价值 |
| ROIC < WACC | 回报未达到资本成本——企业摧毁价值,增长会摧毁更多价值 |
- 投入资本的定义涉及判断——对超额现金、商誉、经营租赁和资本化研发的处理在不同分析师之间存在差异,因此来自不同来源的ROIC数字可能不能直接比较。
- 使用有效税率还是法定边际税率会改变NOPAT;在比较不同期间时,一致性比具体选择更重要。
- 单一年度的ROIC可能因周期性盈利而失真;多年平均值能更好地反映企业可持续的资本回报状况。
什么是投入资本回报率(ROIC)?
投入资本回报率衡量公司将占用于运营中的总资本转化为税后经营利润的效率。分子为NOPAT——经营利润(EBIT)按公司税率扣税后的数字——代表在任何融资效应之前,可供所有资本提供者使用的经营利润。分母,投入资本,是投入业务中的债务和股权资本之和,通常以经营性资产减去不计息的流动负债来衡量。
ROIC是加权平均资本成本的天然对应指标:只有当公司的ROIC超过其WACC时,公司才创造经济价值,因为只有在这种情况下,经营回报才超过所有资本提供者所要求的水平。麦肯锡《价值评估》(Valuation)和阿斯瓦斯·达莫达兰在纽约大学斯特恩商学院的资料等估值框架,将ROIC相对WACC的价差与增长一起,视为公司价值的根本驱动因素。
与ROE相比,ROIC更难被杠杆美化,因为回报(NOPAT,利息前)和资本基础(债务加股权)都包含了债务方面。与ROA相比,它专注于实际投入运营中的资本,而非总资产,排除了不支撑经营业务的超额现金等项目。
如何使用本ROIC计算器
- 从利润表输入当年的经营利润(EBIT)——即扣除利息和税项前的盈利。
- 输入公司的税率;计算器会将其应用于EBIT以计算NOPAT。
- 输入投入资本——投入运营中的债务和股权资本总额。分析师通常使用期初和期末投入资本的平均值。
- 查看ROIC百分比和NOPAT数字,并将ROIC与公司的WACC进行比较以判断价值创造情况。
ROIC背后的公式
ROIC首先通过剔除税项将经营利润转换为NOPAT:NOPAT = EBIT × (1 − 税率)。使用税后、利息前的利润指标,可使分子与包含债务和股权的资本基础保持一致。然后将NOPAT除以投入资本。
例如,一家公司经营利润为$200,000,税率为25%,其NOPAT为$150,000;在$1,200,000的投入资本上,ROIC = 150,000 ÷ 1,200,000 = 12.5%。若该公司的WACC为8%,则4.5个百分点的价差表明正在创造价值。
常见错误
- 将ROIC与零比较而非与WACC比较——即使ROIC为正,若低于公司的资本成本,仍会摧毁价值。
- 在分子中使用净利润而非NOPAT,这会将融资效应(利息)混入一项本应针对债务加股权资本衡量的回报中。
- 在投入资本中包含超额现金和非经营性资产,这会压低所衡量的经营回报。
- 在没有背景的情况下跨行业比较ROIC——轻资本企业在结构上比资本密集型企业表现出更高的ROIC,因此同行群体比较才是有意义的检验。
- 忽视商誉处理选择——衡量投入资本时是否包含收购商誉,回答的是不同的问题(管理层的并购业绩记录 vs. 基础业务的经济状况),混用两种惯例会产生误导。
常见问题
ROIC如何计算?
ROIC等于NOPAT除以投入资本,其中NOPAT为经营利润(EBIT)乘以1减税率。例如,25%税率下的$200,000 EBIT得出NOPAT为$150,000;除以$1,200,000的投入资本,ROIC为12.5%。
什么是NOPAT?
NOPAT——税后净经营利润——是公司运营在税后但在任何融资成本之前所产生的利润,计算方法为EBIT × (1 − 税率)。它代表可供所有资本提供者使用的经营盈利,这使其成为衡量债务加股权综合资本回报时保持一致的分子。
什么是良好的ROIC?
最有意义的基准是公司自身的加权平均资本成本:ROIC高于WACC表明企业创造经济价值,而ROIC低于WACC表明即使ROIC为正,企业仍在摧毁价值。除了这一比较之外,典型的ROIC水平因行业而异,因此同行群体背景很重要。
ROIC与ROE、ROA有何不同?
ROE仅将净利润与股东权益比较,因此会被杠杆放大;ROA将净利润与总资产比较,包括非经营性项目。ROIC将税后经营利润(利息前)与实际投入运营中的债务加股权资本比较,使其成为衡量基础业务回报的最清晰指标,基本不受融资结构的影响。
为什么要将ROIC与WACC比较?
WACC是公司的债务和股权投资者要求提供资本所需的混合回报。当ROIC超过WACC时,投入企业的每一美元赚取的回报超过其融资成本,从而创造价值;当ROIC低于WACC时,经营所赚取的回报低于资本成本,增长会加剧价值摧毁。这一价差,连同增长,是标准公司金融框架中估值的核心驱动因素。
参考文献
- Koller T, Goedhart M, Wessels D. Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies. 7th ed. McKinsey & Company / Wiley, 2020.
- Damodaran A. Return on Invested Capital: Measurement and Implications. New York University Stern School of Business. pages.stern.nyu.edu/~adamodar.
- CFA Institute. Corporate Performance, Governance, and Business Ethics — CFA Program Curriculum. cfainstitute.org.
- Penman SH. Financial Statement Analysis and Security Valuation. 5th ed. McGraw-Hill Education.