서로 다른 두 질문
시가총액은 자기자본, 즉 주주 청구권만을 평가합니다. 기업가치(EV)는 기업 전체—자기자본에 순부채를 더한 값—를 평가하는데, 회사 전체를 인수하는 쪽은 부채도 떠안지만 현금도 함께 얻기 때문입니다. PER은 주가를 주당순이익—자기자본만의 수치—과 짝짓고, EV/EBITDA는 기업가치를 EBITDA—주주뿐 아니라 모든 자본 제공자가 접근할 수 있는 수치—와 짝짓습니다. 전(全)자본 분자를 전자본 분모와 짝짓는 것이야말로 EV/EBITDA가 부채 수준이 다른 기업들 사이에서도 일관성을 유지하는 이유입니다.
PER 계산해보기
PER은 주가를 주당순이익으로 나눕니다. 주가 $150, EPS $6인 주식의 PER은 150 ÷ 6 = 25—투자자가 연간 이익 $1당 $25를 지불하고 있다는 뜻입니다. 그 역수인 이익수익률(earnings yield)은 6 ÷ 150 = 4%로, 상대적 밸류에이션을 가늠하는 간단한 척도로 채권 수익률과 비교되기도 합니다.
EV/EBITDA 계산해보기
기업가치는 시가총액과 총부채를 더한 뒤 현금을 빼서 구합니다. 시가총액 5억 달러, 부채 1억 2,000만 달러, 현금 4,000만 달러인 기업의 EV는 500 + 120 − 40 = 5억 8,000만 달러입니다. EBITDA 7,250만 달러와 비교하면 EV/EBITDA 배수는 580 ÷ 72.5 = 8.0배로, 이 기업이 현재 EBITDA의 8년치 가격에 거래되고 있다는 뜻입니다. 역수인 내재 EBITDA 수익률은 72.5 ÷ 580 = 12.5%입니다.
- 기업가치 = 시가총액 + 부채 − 현금 → $500M + $120M − $40M = $580M
- EV/EBITDA = EV ÷ EBITDA → $580M ÷ $72.5M = 8.0배
- PER = 주가 ÷ EPS → $150 ÷ $6 = 25
- 이익수익률 = EPS ÷ 주가 → $6 ÷ $150 = 4%
자본 구조 비교에는 왜 EV/EBITDA가 선호되는가
EV/EBITDA는 인수합병(M&A)이나 자본집약적·레버리지가 높은 기업을 비교할 때 널리 쓰이는데, 자본 구조에 중립적이기 때문입니다—이자비용은 EBITDA에 영향을 주지 않고, 부채는 이미 기업가치에 포함되어 있습니다. 또한 PER 비교를 왜곡하는 감가상각 일정과 세율 차이를 우회하며, 순이익이 마이너스지만 EBITDA가 플러스인 경우에도 여전히 쓸 수 있습니다—PER은 손실 기업에서는 정의되지 않습니다.
다만 EBITDA는 비GAAP 지표입니다—회계기준으로 정의된 값이 아니며, 미국 증권거래위원회(SEC)는 이를 제시하는 기업에 가장 가까운 GAAP 수치와의 조정 내역을 요구합니다. 분석가는 기업이 EBITDA를 어떻게 정의하는지, 「조정 EBITDA(adjusted EBITDA)」 수치가 실제로 반복되는 비용을 제외해 배수를 부풀리지는 않았는지 확인해야 합니다.
각 배수가 무너지는 지점
두 배수 모두 동종 업계, 기업 자신의 과거 수치, 성장성과 자본집약도 프로파일과 상대적으로 볼 때만 의미가 있습니다—어느 배수든 전형적인 수준은 업종별로 지속적으로 다르므로, 업종을 넘나드는 비교는 대체로 오해를 낳습니다. EBITDA는 자본적지출을 완전히 제외하므로, EV/EBITDA가 동일한 두 기업이라도 한쪽이 자산 유지를 위해 대규모 재투자가 필요하다면 잉여현금흐름은 크게 다를 수 있습니다. 보고된 EPS 역시 회계 수치이므로, 일회성 항목, 자사주 매입, 회계 선택이 특정 기간의 수치를 왜곡할 수 있습니다.
자주 묻는 질문
EV/EBITDA 8배는 무엇을 의미하나요?
EV/EBITDA 8.0배는 기업 전체 가치—자기자본에 순부채를 더한 값—가 현재 EBITDA의 8년치와 같다는 뜻입니다. 기업가치 5억 8,000만 달러를 EBITDA 7,250만 달러와 비교하면 배수는 8.0배이며, 이는 EBITDA 수익률 12.5%에 해당합니다.
PER 25는 무엇을 의미하나요?
PER 25는 투자자가 연간 주당순이익 $1당 $25를 지불하고 있다는 뜻입니다—예를 들어 주가 $150, EPS $6가 여기에 해당합니다. 이에 상응하는 이익수익률은 4%입니다.
PER 대신 EV/EBITDA를 쓰는 이유는 무엇인가요?
EV/EBITDA는 기업 전체의 가치를 모든 자본 제공자에게 돌아가는 이익과 비교하므로, PER을 왜곡하는 부채 수준, 세율 차이, 감가상각 정책 차이의 영향을 받지 않습니다. 이 때문에 레버리지가 높거나 자본집약적이거나 해외에 소재한 기업에 특히 유용하며, 순이익이 마이너스지만 EBITDA가 플러스인 경우에도 계속 사용할 수 있습니다.
손실 기업은 왜 PER을 계산할 수 없나요?
PER은 주가를 주당순이익으로 나누는데, 이익이 0이거나 마이너스이면 비율이 정의되지 않거나 밸류에이션상 의미 없는 음수가 됩니다. 분석가들은 손실 기업에 대해 흔히 EV/EBITDA나 주가매출비율(PSR)로 대신 눈을 돌립니다.
EBITDA는 GAAP 지표인가요?
아닙니다. EBITDA는 회계기준으로 정의되지 않은 비GAAP 재무지표이며, 기업마다 계산 방식이 다릅니다. SEC는 EBITDA와 같은 비GAAP 지표를 제출서류에 제시하는 기업에 가장 직접적으로 비교 가능한 GAAP 지표와의 조정 내역을 요구합니다.
참고 자료
- U.S. Securities and Exchange Commission. Non-GAAP financial measures — compliance and disclosure interpretations. sec.gov.
- CFA Institute. Market-Based Valuation: Price and Enterprise Value Multiples — CFA Program Curriculum. cfainstitute.org.
- Damodaran A. Price Earnings Ratios and Enterprise Value Multiples. New York University Stern School of Business. pages.stern.nyu.edu/~adamodar.
- Graham B, Dodd D. Security Analysis. McGraw-Hill (multiple editions since 1934).