Dos preguntas distintas
La capitalización bursátil valora únicamente el derecho del capital propio — los accionistas. El valor de empresa (EV) valora todo el negocio: capital propio más deuda, neto de caja, ya que un comprador de toda la empresa asumiría su deuda pero también obtendría su caja. El PER empareja el precio de la acción con el beneficio por acción, una cifra exclusiva del capital propio; el EV/EBITDA empareja el valor de empresa con el EBITDA, una cifra disponible para todos los proveedores de capital, no solo los accionistas. Emparejar un numerador de todo el capital con un denominador de todo el capital es lo que mantiene el EV/EBITDA consistente entre empresas con distintos niveles de deuda.
PER, paso a paso
El PER divide el precio de la acción entre el beneficio por acción. Una acción con un precio de $150 y un BPA de $6 cotiza a un PER de 150 ÷ 6 = 25 — los inversores pagan $25 por cada $1 de beneficio anual. Su recíproco, la rentabilidad por beneficio (earnings yield), es 6 ÷ 150 = 4%, a veces comparada con la rentabilidad de los bonos como una medida aproximada de la valoración relativa.
EV/EBITDA, paso a paso
El valor de empresa suma la capitalización bursátil y la deuda total, y luego resta la caja: una empresa con una capitalización bursátil de $500 millones, $120 millones de deuda y $40 millones de caja tiene un EV de 500 + 120 − 40 = $580 millones. Frente a $72,5 millones de EBITDA, el múltiplo EV/EBITDA es 580 ÷ 72,5 = 8,0x, lo que significa que el negocio está valorado en ocho años de su EBITDA actual. La rentabilidad por EBITDA implícita — el recíproco — es 72,5 ÷ 580 = 12,5%.
- Valor de empresa = capitalización bursátil + deuda − caja → $500M + $120M − $40M = $580M
- EV/EBITDA = EV ÷ EBITDA → $580M ÷ $72,5M = 8,0x
- PER = precio de la acción ÷ BPA → $150 ÷ $6 = 25
- Rentabilidad por beneficio = BPA ÷ precio de la acción → $6 ÷ $150 = 4%
Por qué se prefiere el EV/EBITDA para comparaciones de estructura de capital
El EV/EBITDA es popular en fusiones y adquisiciones y al comparar empresas intensivas en capital o apalancadas, porque es neutral respecto a la estructura de capital: el gasto por intereses no afecta al EBITDA, y la deuda ya está incluida en el valor de empresa. También evita las diferencias en calendarios de depreciación y tasas impositivas que distorsionan las comparaciones de PER, y sigue siendo utilizable cuando el beneficio neto es negativo pero el EBITDA es positivo — el PER queda indefinido para empresas con pérdidas.
El EBITDA es, no obstante, una medida no GAAP — no está definida por las normas contables, y la U.S. Securities and Exchange Commission exige que las empresas que lo presentan lo reconcilien con la cifra GAAP más cercana. Los analistas deben confirmar cómo define una empresa el EBITDA y si las cifras de «EBITDA ajustado» han excluido costes genuinamente recurrentes, lo que embellecería el múltiplo.
Dónde se desmorona cada múltiplo
Ambos múltiplos solo tienen sentido en relación con los pares del sector, la propia historia de una empresa y su perfil de crecimiento e intensidad de capital — los niveles típicos de cualquiera de los dos múltiplos varían de forma persistente según el sector, por lo que las comparaciones de uno u otro entre sectores generalmente inducen a error. El EBITDA excluye por completo el gasto de capital, por lo que dos empresas con un EV/EBITDA idéntico pueden tener flujos de caja libres muy distintos si una debe reinvertir fuertemente para mantener sus activos. El BPA reportado, por su parte, es una cifra contable que las partidas puntuales, las recompras y las decisiones contables pueden distorsionar en un único periodo.
Preguntas frecuentes
¿Qué significa un EV/EBITDA de 8?
Un EV/EBITDA de 8,0x significa que el valor total del negocio — capital propio más deuda, neto de caja — equivale a ocho años de su EBITDA actual. Un valor de empresa de $580 millones frente a $72,5 millones de EBITDA produce un múltiplo de 8,0x, equivalente a una rentabilidad por EBITDA del 12,5%.
¿Qué significa un PER de 25?
Un PER de 25 significa que los inversores pagan $25 por cada $1 de beneficio anual por acción — un precio por acción de $150 frente a $6 de BPA, por ejemplo. La rentabilidad por beneficio equivalente es del 4%.
¿Por qué usar EV/EBITDA en lugar del PER?
El EV/EBITDA compara el valor de todo el negocio con los beneficios disponibles para todos los proveedores de capital, por lo que no se ve afectado por cuánta deuda tiene una empresa, ni por diferencias en las tasas impositivas o en las políticas de depreciación, que distorsionan las comparaciones de PER. Esto lo hace especialmente útil para empresas apalancadas, intensivas en capital o domiciliadas en distintos países, y sigue siendo utilizable cuando el beneficio neto es negativo pero el EBITDA es positivo.
¿Por qué no puede calcularse el PER de una empresa con pérdidas?
El PER divide el precio entre el beneficio por acción, y cuando el beneficio es cero o negativo el ratio queda indefinido o produce un número negativo sin interpretación de valoración con sentido. Los analistas suelen recurrir al EV/EBITDA o al precio sobre ventas para las empresas con pérdidas.
¿Es el EBITDA una medida GAAP?
No. El EBITDA es una medida financiera no GAAP no definida por las normas contables, y las empresas lo calculan de formas variables. La SEC exige que las empresas que presentan medidas no GAAP como el EBITDA en sus informes las reconcilien con la medida GAAP más directamente comparable.
Referencias
- U.S. Securities and Exchange Commission. Non-GAAP financial measures — compliance and disclosure interpretations. sec.gov.
- CFA Institute. Market-Based Valuation: Price and Enterprise Value Multiples — CFA Program Curriculum. cfainstitute.org.
- Damodaran A. Price Earnings Ratios and Enterprise Value Multiples. New York University Stern School of Business. pages.stern.nyu.edu/~adamodar.
- Graham B, Dodd D. Security Analysis. McGraw-Hill (multiple editions since 1934).